2024年11月财政数据点评：广义财政支出再度加速，关注财政货币配合

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观点评 2024 年 12 月 17 日 宏观点评 证券分析师 张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 研究助理 连桐杉 邮箱：liants＠tebon.com.cn 相关研究 《广义财政支出加速，政策逐步见效——2024 年 10 月财政数据点评》 《财政部新闻发布会的八个要点》 《从万亿化债看 25 年财政展望———2024 年 11 月 8 日人大常委会财政新闻发布会解读》 《广义财政支出有待加速——2024年 8 月财政数据点评》 《广义财政支出低位回升——2024年 7 月财政数据点评》 《财政的当下与未来——2024年6月财政数据点评》 广义财政支出再度加速，关注财政货币配合 ——2024 年 11 月财政数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  核心观点：1-11 月广义财政支出增速为 1.4%，较前值上行 0.4 个百分点，实现今年 3 月以来连续第二个月正增，或指向政策逐步发力见效。我们认为 12 月财政政策重在落实已有安排、继续推动广义财政支出提速、完成预算目标、支撑经济增长，考虑乘数效应，广义财政支出增速转正可能对经济增速产生一定支撑。展望2025 年，我们认为积极的财政政策或将与货币政策形成协同，财政有望有效创造增量需求，发挥中央+地方、预算内+预算外多方面积极性，预计明年赤字率有望提高到 3.8%-4.0%，超长期特别国债发行规模有望增加到 1.5 万亿，地方政府新增专项债额度有望提升至 5 万亿，可能发行一万亿特别国债用于补充国有大行核心一级资本。此外，我们提示外贸是核心变局点，假使外贸遇到挑战或去地产化进一步风险释放，政策存在加码可能，关注财政政策发力的可能，一方面中央及地方加杠杆力度存在一定提升的可能，另一方面准财政工具配合央行扩表。  资产配置：1）短期股市关注进一步的流动性宽松配合其他政策共同发力：当前经济仍处于“强预期、弱现实”阶段，但当前市场短期似乎对强预期的重视不足，中期看过去的悲观叙事也出现拐点，对后市可以积极一些，预计后续政策大概率维持动态校准、逐步加码的态势。2）短期债市关注增量宽货币可能的落地时点：我们认为市场可能过度交易弱现实，短期对强预期重视不足，中期看过去的悲观叙事也出现拐点，2%的长期名义利率与长期向好的基本面趋势不符，资产荒是交易的结果而非原因，一致预期也不是没有风险。投资策略方面，短期关注增量宽货币落地时点，中期关注外贸形势变化，特朗普关税政策可能导致我国出口面临压力，届时稳增长政策可能进一步加码。信用债层面，在“信用利差极窄化”的背景下，信用债已经处于极低信用利差水平，关注厚尾风险，考虑风险收益特征，配置高股息等流动性更好的股票可能更好。  一般公共预算收入：负增长系前期减税影响，政策落地支撑降幅减小 1-11 月，全国一般公共预算收入 199010 亿元，同比下降 0.6%。其中，国内增值税、国内消费税、企业所得税和个人所得税增速分别达到了-4.7%、2.2%、-2.1%和-2.7%，前值-5.1%、2.4%、-2.9%和-3.9%。我们认为，一般公共预算收入同比增速受前期减税影响仍为负，但是受政策加速落地、非税收入增长、公用事业调整和“金税四期”影响较前值（-1.3%）上升 0.7%。 一般公共预算收入同比增速仍为负，主要系前期减税影响。根据此前国新办发布会披露，一般公共预算收入负增长主要受到两项特殊因素的扰动。其一，2023 年财政收入基数高，2022 年制造业中小微企业部分缓税在 2023 年前几个月得以入库，抬高了 2023 年一般公共预算的收入基数。其二是 2023 年中出台的减税政策对2024 年的减收影响。比如，2023 年 8 月开始实施了减半征收证券交易印花税，这就会使 2024 年前 8 个月执行的低税率对应 2023 年同期相对较高的税率。又如，2023 年年中出台了对先进制造业企业增值税收加计抵减，提高部分行业企业研发费用税前加计扣除比例的政策也属于这种情况。扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台减税政策翘尾减收等特殊因素影响，可比增长 1%左右。 11 月一般公共预算收入同比+11.0%，较前值 5.5%大幅回升，主要有四点原因：一是已有政策加速落地，7 月 30 日政治局会议强调“要加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措”。9 月 19 日国家发改委在新闻发布会强调“落实好 7月底召开的中央政治局会议部署要求，加快推动各项政策落地见效，重点在加快推进重点改革任务落地等 5 个方面发力”。10 月 12 日，蓝部长强调“更加注重发挥 宏观点评 2 / 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 积极财政政策逆周期调节作用，保持财政支出强度，在扩内需、促消费、惠民生等方面，我们持续发力，推动激发消费潜力、扩大有效需求。”；二是非税收入增长积极对地方财政形成支撑，财政部数据显示，今年前 11 个月非税收入约 3.7 万亿元，同比增长 17.0%。这一增幅较前 10 个月（15.3%）有所扩大。目前非税收入快速增长，主要是各级政府多渠道盘活国有资源资产，带动国有资源（资产）有偿使用收入和国有资本经营收入增加，从而拉动非税收入快速增长；三是公用事业调整，财政补贴减少下有效财政收入增多，今年以来多地出台公用事业收费改革方案，水费涨价幅度在 20%-30%，高铁费涨价幅度在 20%左右；电费改革方案以调节峰谷时段和浮动比例为核心。涉及水、电、燃气、交通等多个公用事业领域，财政补贴减少下有效财政收入增多；四是通过“金税四期”对逃税、不合理避税等进行规范也有助于对一般公共预算收入形成支撑。在四方面因素合力支撑下，11 月以来一般公共预算收入稳步回升。  一般公共预算支出：1-11 月支出进度已达 85.8%，12 月关注已有政策继续落地 1-11 月，全国一般公共预算支出 245053 亿元，同比增长 2.8%，完成了全年预算进度的 85.8%，其中社保就业、城乡社区、卫生健康、交通运输分别达到 92.1%、85.6%、78.3%和 81.7%，前值为 84.4%、77.0%、72.3%和 73.7%。 11 月支出增速回落，继续关注已有财政政策落地。11 月一般公共预算支出同比增长+3.8%，较 10 月（同比增长+10.4%）增速回落，1-11 月全国一般公共预算支出同比增长 2.8%，完成了全年预算的 85.8%，3 月政府工作报告明确要求“积极的财政政策要适度加力、提质增效。综合考虑发展需要和财政可持续，用好财政