【粤开宏观】2024年财政债务形势回顾与2025年展望：化债突破之年

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 24 证券研究报告 | 宏观深度 宏观研究 【粤开宏观】化债突破之年——2024年财政债务形势回顾与 2025 年展望 2024 年 12 月 25 日 投资要点 分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱：luozhiheng@ykzq.com 分析师：牛琴 执业编号：S0300523050001 电话：13681810367 邮箱：niuqin@ykzq.com 分析师：徐凯舟 执业编号：S0300523060001 电话：16600041632 邮箱：xukaizhou@ykzq.com 近期报告 《【粤开宏观】如何理解全国财政工作会议的要点？》2024-12-24 《【粤开宏观】回稳有望：2024 年房地产形势总结与 2025 年展望》2024-12-23 《【粤开宏观】地产销售的亮点与社零消费的 异 常 — — 11 月 经 济 数 据 解 读 》2024-12-16 《【粤开宏观】从中央经济工作会议看2025 年资本市场改革动向》2024-12-15 《【粤开宏观】中央经济工作会议释放的九个信号》2024-12-12 导读 2024 年中国经济总体呈 V 型走势，前三季度 GDP 同比增速分别为 5.3%、4.7%和 4.6%，随着 9 月下旬以来一系列增量政策的实施，经济加快恢复，四季度或回升至 5%左右，预计全年增速为 4.9%。2024 年财政始终负重前行、积极作为，在稳增长、防风险和惠民生中发挥了重要作用。尤其是在中央部署下，化债工作取得重大突破，财政思路发生重大转变，从“化债中发展”走向“发展中化债”，更加积极主动、采取系统思维去化解地方债务风险，缓解了地方政府的流动性风险，实现隐性债务显性化，推动地方政府从应急状态回归常态谋发展。中央经济工作会议明确提出 2025 年要实施更加积极有为的宏观政策，包括更加积极的财政政策，提出要提高赤字率等；全国财政工作会议做了具体落实和安排。 在经济恢复基础不牢和积极财政主动作为的背景下，2024 年财政形势总体如何？债务形势呈现出怎样的特征？2025 年的财政政策将如何发力？本文主要回答以上问题。 摘要 一、2024 年财政形势回顾：七大特征 2024 年财政政策总体贯彻“适度加力、提质增效”的要求，迎难而上、积极作为，在房地产调整转型期导致房地产相关税收和土地出让收入不及预期以及物价低迷导致税收收入不及预期的背景下，积极盘活存量资源，保障重点领域支出强度，确保国家重大战略落地。 第一，受税收收入不及预期和土地出让收入持续下滑的影响，两本预算整体表现为收入和支出增速均偏低。收入端，2024 年 1-11 月一般公共预算收入和政府性基金预算收入之和为 24.1 万亿元，同比增速为-4.2%。支出端，两本预算支出之和为 32.6 万亿元，同比增速为 1.4%。其中，一般公共预算收入不及预期，主要受到房地产相关税收收入偏低、物价低迷以及继续实施结构性减税降费政策（印花税、个税减免等）的影响。1-11 月一般公共预算收入为 19.9 万亿元，同比下降 0.6%；完成预算数的 88.9%，慢于时序进度 2.8 个百分点。土地出让收入延续下降趋势，政府性基金预算收支均不及预期。2024 年 1-11 月国有土地使用权出让收入同比下降 22.4%，为 2021 年高点的 48.2%。1-11 月全国政府性基金预算收入与支出分别同比下降 18.4%和 2.6%。 第二，一般公共预算收入中非税收入增速远超税收收入，非税收入占比创新高。要鼓励盘活存量资产资源并提高国有资本收益上缴财政比例，也要坚决遏制乱罚款等现象。2024 年 1-11 月非税收入占比提高至 18.6%，为 2007 年以来的新高，主要源于地方政府加大资产、资源盘活力度，当然部分地区罚没收入畸高也要引起高度重视。要区分非税收入中的国有资产收益和罚没收入，对于罚没收入畸高增长的地区，要坚决整顿趋利性执法行为。 宏观深度 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 24 第三，一般公共预算支出中社保和就业支出高于总体增速，基建相关支出与债务付息支出占比有所上升。从结构上看，社会保障和就业支出增速为 5.9%，高出总体增速 3.1 个百分点；农林水、城乡社区、交通运输、节能环保四大基建相关支出占比为 22.6%，较 2023 年同期提高 0.7 个百分点，其中农林水和城乡社区支出占比分别提高 0.8 和 0.2 个百分点。另外，债务付息支出占比进一步提升至 4.8%。 第四，分中央和地方来看，中央收入增速慢于地方、支出增速超过地方，中央收入占比下降、支出占比提升。2024 年 1-11 月中央一般公共预算收入同比下降 2.5%，而地方本级收入增长 1.1%；1-11 月中央收入占比为 44.9%，较2023 年同期下降 0.9 个百分点。2024 年 1-11 月中央一般公共预算本级支出同比增长 8.1%，而地方支出同比增长 1.9%；1-11 月中央支出占比为 14.7%，高出 2023 年同期 0.7 个百分点，也是 2020 年以来的新高。随着中央适度加强中央事权缓解地方压力改革的进行，中央支出占比将进一步提高。 第五，分地区来看，1-10 月，东北地区一般公共预算收支分别同比增长 6.0%、5.3%，表现较好，西部地区表现次之，东部和中部收支承压。 第六，分省份来看，1-10 月，除西藏尚未公布数据外，21 个省份一般公共预算收入实现正增长，9 个省份收入同比负增长。21 个省份中新疆、吉林、湖北、重庆、黑龙江、辽宁 6 个省份收入增速超过 5%。河南、陕西、青海、内蒙古等 9 个省份收入同比负增长，河南收入同比下降 4.8%。 第七，各地积极筹措资金、加力安排支出，1-10 月 23 个省份一般公共预算支出同比正增长。其中，天津、黑龙江、北京、重庆支出增速分别为 20.4%、10.0%、8.5%、8.0%，河北、甘肃、贵州支出增速介于 5%至 8%之间，16 个省份支出增速介于 0%至 5%之间。部分省份支出增速较高，与城乡社区、社保就业、农林水等公共服务重点领域支出增速较高有关。 二、2024 年债务形势总结：年初预算中央加杠杆，下半年化债思路重大突破 2023 年 7 月中央提出“制定实施一揽子化债方案”以来，地方政府积极落实中央部署，防范化解地方债务风险成为地方重要工作之一。但债务风险化解是长期的工作，在短期内执行化债政策过程中难免出现“利息本金化”、地方投资放缓等新的问题。2024 年 11 月 8 日，“6+4+2”化债组合拳推出，有助于拉长地方债务周期、降低付息压力，推动地方政府从化债化险转移到发展经济和提供公共服务上来，从应急状态回归常态谋发展。2024 年化债思路取得重大突破，从防风险为主转向更好统筹稳增长与防风险，从“化债中发展”转向“发展中化债”，将稳增长和促发展置于更高的地位，未来财政政策逆周期调节的能力和支持高质量发展的力度将进一步增强。 第一，中央加杠杆，国债净