【粤开宏观】2025开局之变：中国经济新叙事与资产重估

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 12 证券研究报券研究报告 | | 宏观宏观深度深度 宏观研究 【粤开宏观】2025 开局之变：中国经济新叙事与资产重估 2025 年 03 月 02 日 投资要点 分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱：luozhiheng@ykzq.com 分析师：马家进 执业编号：S0300522110002 电话：13645711472 邮箱：majiajin@ykzq.com 分析师：原野 执业编号：S0300523070001 电话：15810120201 邮箱：yuanye_zb@ykzq.com 近期报告 《【粤开宏观】贸易摩擦如何影响资本市场？—“特朗普 1.0 时期”的 A 股走势复盘及启示》2025-02-23 《【粤开宏观】2024 年中国区域经济版图：西部领跑、东部遇阻》2025-02-16 《【粤开宏观】1949-2024 年中国各省份财政收入排名变迁》2025-02-11 《【粤开宏观】美国制造业回流：效果和展望》2025-02-09 《【粤开宏观】2025 年地方政府怎么干？目标与抓手》2025-02-04 导读 2025 年伊始，中国经济经历了深刻叙事转向与资产价值重估的双重变局。本文从“中国叙事”的大幅扭转、内外挑战的交织博弈及资产重估的逻辑演进三条主线展开： 其一，中国宏观叙事否极泰来，政策发力与微观活力共振。自上而下的政策优化（如激活资本市场、稳定楼市、地方化债、民营经济座谈会激发企业家活力）与自下而上的科技文化突围（如 DeepSeek、哪吒 2）形成合力，推动经济企稳回升，扭转市场低迷预期。 其二，乐观叙事面临国际秩序重塑和中国经济仍需继续巩固的双重考验，要推动更大力度的改革开放、保持政策的连续性稳定性，实现内部的经济增长和社会稳定。从外部看，特朗普 2.0 冲击全球政治经济秩序，全球贸易摩擦愈演愈烈，全球化时期的规则体系转向“丛林法则”的态势明显；从内部看，国内经济延续恢复态势，有望实现“开门红”，但房地产风险、地方财政紧平衡、美对华加征关税等对经济仍存拖累。破局关键在于短期要继续延续 926政治局会议以来的宏观政策，中长期统筹安全与发展，以科技自立、制度创新夯实增长韧性，放开服务业市场准入激发市场活力，提振消费促进供需平衡。 在外部环境不确定性上升的背景下，短期内有必要加大财政货币逆周期调节力度，积极扩大内需，对冲外需可能的下滑，延续中国经济乐观叙事。（具体建议详见正文） 其三，中国资产重估的结构性牛市能否持续且扩散？科技突破催生资产重估浪潮，AI 产业范式变革与企业家韧性重塑市场信心。但全面牛市仍需三大条件：科技股业绩兑现估值、传统行业加速出清、资本市场改革深化。 风险提示：外部冲击超预期、稳增长政策超预期 宏观深度 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 12 目 录 一、“中国叙事”否极泰来：宏观经济与微观预期“二段跳” ........................................................................................... 3 二、“乐观叙事”的双重考验：国际政治经济秩序重塑与中国经济恢复基础仍需巩固 ................................................... 3 （一）特朗普 2.0 动摇国际现有秩序，加剧全球政经风险 .......................................................................................... 3 （二）中国经济延续回升向好态势，但恢复基础仍需巩固 ......................................................................................... 5 （三）如何延续中国经济乐观叙事？ ............................................................................................................................. 6 三、中国资产重估：结构性牛市能否扩散为全面牛市？ ..................................................................................................... 7 （一）DeepSeek 为代表的科技突破改变宏观叙事逻辑，引发资产重估，带来结构性牛市 .................................... 7 （二）科技股年内仍有上涨空间，能否扩散为普涨行情取决于三个条件 ............................................................... 10 图表目录 图表 1： “中国叙事”变化与资本市场表现 ................................................................................................................ 3 图表 2： 黄金价格与美国实际利率持续背离，背后是各国央行增持黄金，美元地位下滑 .................................... 4 图表 3： 一线城市房价止跌回稳 .................................................................................................................................... 5 图表 4： 春节后至 2 月底，中国资产领跑全球，港股强势上涨 ................................................................................ 7 图表 5： A 股计算机、电子等行业涨幅居前，煤炭、石化等周期性行业表现不佳 ................................................ 8 图表 6： 中美科技企业的股价表现差距逐渐收窄 ........................................................................................................ 9 图表 7： 恒生指数风险溢价仍然较高，具备投资价值 ...............................................................................