信用｜负Carry缓解，积极配置

请阅读最后一页的重要声明！ 信用 |负 Carry 缓解，积极配置 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 相关报告 1. 《利率 | 3 月，年内做多的重要窗口 》 2025-03-02 2. 《两会前后转债市场的变与不变》 2025-03-02 3. 《 利 率 ｜ 熊 平 接 近 尾 声 ？ 》 2025-03-02 核心观点 ❖ 本周债市先上后下。整周来看，利率债小幅下行，信用债上行；分品种，二永债表现稍好，上行幅度低于普信债；信用利差整体走阔。 ❖ 赎回压力怎么看？ ❖ 利率债的投资回撤幅度已经与 2022 年 11 月的回撤相当，周中市场一度担忧市场的赎回压力。但目前来看，赎回压力并不大。一方面，信用债的投资回撤较小，配置信用债更多的短债基金回撤幅度不大。另外，银行理财的负债端相对稳定，理财已经进入季节性增长阶段。 ❖ 后市如何展望？ ❖ 两会召开在即，市场需要进一步评估政策力度。前期市场对政策有一定预期，如果没有显著超预期，债市大概率将进入震荡下行。 ❖ 如何配置？ ❖ 当前，城投债 2.5%以上估值占比 28.97%，产业+金融债估值 2.5%以上占比10.72%，城投债的票息资产择券空间更广。 ❖ 城投债当前估值 2.1%以下占比仅 2.1%，产业+金融债估值 2.0%以下占比仅0.3%，当前资金面或进入均衡偏紧阶段，进一步上行空间有限，信用债负 carry问题显著缓解。 ❖ 综合来看，可以适当拉长久期，逐步配置。建议以 2.5%作为标准，关注高票息资产。超长久期信用债技术指标显示当前是不错的买入时点，城投下沉等也建议积极关注。 ❖ 对于交易盘而言，信用债负 carry 压力缓解，短端可以择机买入，超长信用债也可以关注；对于配置盘而言，中长久期的城投债、部分超长信用债都可以积极关注。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 1 负 carry 缓解，积极配置 ....................................................................................................................... 5 1.1 本周市场表现如何？ .......................................................................................................................... 5 1.2 基金持续净卖出 .................................................................................................................................. 6 1.3 赎回压力并不大 .................................................................................................................................. 8 1.4 品种比价趋势有所减弱 ...................................................................................................................... 9 1.5 信用买什么？ .................................................................................................................................... 11 2 一级发行：非金信用债净融资转负 ..................................................................................................... 14 2.1 城投债：净融资-52.89 亿元 ............................................................................................................. 17 2.2 产业债：净融资-262.51 亿元 ........................................................................................................... 21 2.3 金融债：净融资额转负 .................................................................................................................... 23 3 二级成交：总交易量较上周上升 ......................................................................................................... 23 3.1 城投债：成交期限持平，3 年以上折价成交占比较高 ................................................................. 24 3.2 产业债：成交规模上升，0.5 年内折价成交占比较高 .................................................................. 25 3.3 二永债：成交规模上升，成交期限拉长 ........................................................................................ 27 4 收益率与利差：收益率全面上行，利差走势分化 ............................................................................. 27 5 风险提示 ................................................................................................................................................. 32 图 1. 本周收益率变动 ...