2025年食品饮料行业投资策略报告：晨曦初现，转机临近

[Table_RightTitle] 证券研究报告|食品饮料 [Table_Title] 晨曦初现，转机临近 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——2025 年食品饮料行业投资策略报告 [Table_ReportDate] 2024 年 12 月 27 日 [Table_Summary] 投资要点： 展望 2025 年：从市场层面来看，经过近四年的股价调整，食饮板块基金持仓比例不断下降，估值跌至历史底部区间，处于五年历史估值区间百分位的 10.14%，在 31 个申万一级行业中排名倒数第二，判断当前估值已充分消化悲观预期，向下空间有限，预期好转时向上动能较强。从政策层面来看，2024 年底中央经济工作会议将扩大内需提升至 2025 年重点工作任务的首要位置，提出“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，表明宏观政策风向已变，2025 年将向提振消费集中发力，扩内需政策有望加码。从经济层面来看，2024 年社零同比增速低位徘徊，消费信心和消费意愿处于低位，居民消费支出态度趋向理性和保守，吃类消费占比提升，预计 2025 年在扩内需政策支持下，消费市场有望温和复苏。综上，预计 2025 年食饮行业转机临近。 ⚫ 白酒：库存去化阶段业绩承压，需求回暖有望缓解库存压力。当前白酒行业处于渠道库存去化阶段，白酒业绩增速放缓且分化明显，预计 2025 年业绩增速将继续放缓，但当前市场已普遍下修白酒企业盈利预期，白酒企业股价风险得到释放。2025 年白酒商务需求在经济刺激政策下有望回暖，宴席需求存在 2024 年“寡春”导致的婚宴回补需求，以及高考人数增加所带来的升学宴需求，需求增加有望缓解行业库存压力。预计随着渠道库存逐步出清，市场将提前于白酒企业报表端业绩拐点而迎来向上拐点。从细分赛道来看，理性消费环境下，中端和大众价位白酒逐渐显现优势，预计 2025 年复苏弹性更大，建议重点关注。从分红来看，白酒上市公司实际分红能力较强，政策引导下分红率有提升空间，现金流较好、分红表现较优的公司也有望获得市场青睐。 ⚫ 大众品：成本下降和需求回暖是主旋律。①啤酒：成本下降提升盈利能力，餐饮复苏带动中高端啤酒需求回升。纸箱、玻璃价格回落，同时大麦进口价格下跌，啤酒企业成本下降红利有望延续到 2025 年。我国啤酒行业处于存量竞争时代，行业增长主要来自产品结构升级，2025 年扩内需政策加码，餐饮复苏有望带动啤酒即饮渠道需求回暖，而即饮渠道是中高端啤酒消费的主要场景，预计中高端啤酒的消费有望回升。建议关注高端化布局具备成长空间的啤酒龙头。②调味品：成本红利延续，复合、健康需求方兴未艾。大豆价格持续下降，其他主要原材料价格也波动下降，预计 2025 年多数原材料价格处于低位，为行业兑现更多利润空间。B 端餐饮需求在消费刺激政策下有望回暖，C 端家庭需求延续健康化趋势，中长期来看，复合调味品切中 B/C 端多种痛 [Table_Chart] 行业相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 业绩增速下降，白酒分化加剧 24Q3 食饮重仓比例小幅下降，白酒龙头两极分化 政策多管齐下，有望提振居民消费 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 02032255207 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn -30%-20%-10%0%10%20%30%40%食品饮料沪深300证券研究报告 行业投资策略报告 行业研究 3262 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 38 页 点，调味品复合化是行业发展重要趋势。建议关注业绩较好、在复合调味品和健康食品领域合理布局的调味品企业。③乳制品：成本向上拐点临近，价格战有望趋缓。需求放缓导致乳制品行业营收有所回落，预计 2025 年随着渠道库存的逐步清理，以及消费刺激政策下乳制品需求的回暖，乳制品行业销售收入能恢复到低个位数的增长。原奶价格自 2021 年下半年以来持续下降，预计 2025 年原奶成本向上拐点临近，乳企仍能享受成本红利，且价格战有望趋缓，损失计提有望降低。建议关注业绩表现较好的乳制品龙头。④零食：量贩模式继续推高行业景气度，预计边际增速放缓。量贩零食店的兴起，倒逼对流量敏感的零食企业进行改革，包括强化供应链、品类聚焦、提升管理效率等方式降低成本，大多数与量贩零食店合作并积极变革的企业业绩表现亮眼。当前量贩零食店仍处于扩张中，预计 2025 年将继续推高零食行业景气度，但预计边际增速放缓，因此零食个股的业绩增长将出现分化。长期来看，此轮由量贩零食店引发的零食渠道变革，成为零食企业重新洗牌的机会，将倒逼零食企业积极变革，将有效提升零食企业自身的竞争力。建议重点关注在此轮渠道变革中表现优秀的零食企业。 风险因素：经济增长不及预期风险，政策风险，食品安全风险。 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 38 页 $$start$$ 正文目录 1 2024 年回顾 ....................................................................................................................... 6 1.1 业绩回顾 ................................................................................................................ 6 1.2 行情回顾 ................................................................................................................ 8 2 2025 年展望 ....................................................................................................................... 9 2.1 市场层面：估值已充分消化悲观预期，预期好转时向上动能较强 ................ 9 2.2 政策层面：宏观政策转向消费端，促消费政策有望加码 .............................. 12 2.3 经济层面：政策加码下，2025 年消费市场有望温和复苏 ............................. 14 3 投资机会梳理 ...........................................................................................