瑞声科技(02018.HK)公司首次覆盖报告：公司迎来业绩拐点，多元产品恰逢AI手机产业趋势

电子/消费电子 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 33 瑞声科技（02018.HK） 2024 年 12 月 24 日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/12/23 当前股价(港元) 37.050 一年最高最低(港元) 40.400/16.280 总市值(亿港元) 444.04 流通市值(亿港元) 443.60 总股本(亿股) 11.99 流通港股(亿股) 11.97 近 3 个月换手率(%) 35.14 股价走势图 数据来源：聚源 公司迎来业绩拐点，多元产品恰逢 AI 手机产业趋势 ——公司首次覆盖报告 吴柳燕（分析师） wuliuyan@kysec.cn 证书编号：S0790521110001  公司迎来业绩拐点，盈利改善超预期，给予“买入”评级 考虑到声学升级趋势、公司大师级扬声器渗透率提升，2023H2 以来行业竞争趋势放缓、公司自身产品结构改善和良率提升带来的光学减亏，以及转轴、散热和笔电机壳等新布局业务板块的放量、收购 PSS 加速车载声学业务拓展，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 16.7/21.7/25.7 亿元，对应同比增速125.9%/29.5%/18.7%，对应 EPS 分别为 1.40/1.81/2.15 元，公司当前股价 37.05港币对应 24.9/19.3/16.2 倍 PE，略低于可比公司 26.9/19.8/16.4 倍的平均值。考虑到公司业绩迎来拐点，各产品线毛利率迎来改善，未来有望受益于 AI 手机趋势带来的硬件创新升级，首次覆盖给予“买入”评级。  国内消费电子综合服务商龙头，光学、声学、结构件共同改善 2023H2 以来，伴随消费电子行业回暖、行业竞争趋于理性，公司业绩迎来拐点。（1）声学：受益于中高端安卓机扬声器的升级、公司 SLG 大师级扬声器向高中端机型进一步渗透，驱动 ASP 和毛利率明显改善；同时 2024 年公司收购全球领先的定位中高端车载音响的 PSS，布局车载声学有望开启第二成长曲线。（2）光学：伴随手机行业回暖、竞争趋缓，以及公司自身产品结构改善和良率提升，2023H2 以来公司光学毛利率大幅改善，公司指引 2024H2 塑胶镜头毛利率有望改善至 25%以上、模组毛利率在 2024H1 5.6%基础上进一步改善；同时在行业玻塑镜头渗透率提升趋势和公司 WLG 良率改善背景下，公司 WLG 有望快速放量。（3）精密结构件：受益于折叠机、AI 手机等趋势，公司转轴、散热快速放量。  公司多项产品线有望受益于 AI 手机带来的硬件创新升级 瑞声科技是国内领先的消费电子龙头及综合服务提供商，横跨声学、光学、电磁传动及精密结构件等多项领域。AI 手机趋势和折叠机将带来手机声学、光学和结构件等硬件相关的创新升级，比如更轻薄的扬声器和光学模组、高信噪比的麦克风、散热升级等，公司多项产品线有望从中受益。  风险提示：下游需求不及预期、公司生产研发进度不及预期、竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20,625 20,419 25,985 29,370 32,257 YOY(%) 17 -1 27.3 13.0 9.8 净利润(百万元) 821 740 1,673 2,165 2,571 YOY(%) -38 -10 125.9 29.5 18.7 毛利率(%) 18.3 16.9 23.2 23.9 24.4 净利率(%) 3.1 2.8 6.4 7.4 8.0 ROE(%) 2.8 2.6 6.9 8.2 8.8 EPS(摊薄/元) 0.68 0.63 1.40 1.81 2.15 P/E(倍) 50.9 55.6 24.9 19.3 16.2 P/B(倍) 1.9 1.8 1.7 1.6 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 (备注：2024 年 12 月 23 日汇率 港元: 人民币=0.93935) -30%0%30%60%90%2023-122024-042024-08瑞声科技恒生指数开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 33 目 录 1、 瑞声科技：消费电子龙头，多板块业务发力迎来增长 ......................................................................................................... 5 1.1、 概览：消费电子综合服务商，业务横跨多板块 .......................................................................................................... 5 1.2、 股权结构及管理层：创始人把握主要股权，董事会经验丰富 .................................................................................. 5 1.3、 业务结构：声学业务为核心，多板块齐发力 .............................................................................................................. 6 1.4、 公司业绩和股价均迎来修复 ......................................................................................................................................... 8 2、 声学业务：公司高端产品线渗透率提升，车载声学开启第二增长曲线 ............................................................................. 9 2.1、 声学升级趋势放缓，但公司高端产品出货增加驱动收入增长 .................................................................................. 9 2.2、 车载声学业务正启航，开辟第二增长曲线 ................................................................................................................ 13 2.3、 AI 手机渗透趋势显著，催化 MEMS 麦克风规格提升 ............................................................................................. 14 3、 光学