1月策略观点：切换变盘，杠铃收敛

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年12月30日1月策略观点切换变盘，杠铃收敛策略研究 · 专题报告证券分析师：陈凯畅021-60375429chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点➢ 大势研判：国内政策积极对冲外部不确定性•宏观环境方面，截至12月下旬，已有12个省市披露一季度地方债发行计划，合计超5000亿，国务院办公厅发布优化完善地方政府专项债券管理机制的意见，政策执行层面颇具定力，1Q25整体宏观环境偏宽松。分子端12月季节性偏弱，1月或有改善，12月EPMI景气度较高的行业主要集中在信息技术领域，后续受益于扩大专项债用作资本金范围，信息技术领域景气度有望进一步提升。估值性价比方面，沪深300、中证500指数风险溢价均位于10年均值附近，沪深300 PE站上13倍，当前性价比适中。筹码结构方面，全A12月整体走势呈倒V型，整体筹码带较12月中上旬有所下移，上方存量套牢筹码有所增加。复盘岁末年初的躁动行情，2020年以来赔率弹性有所收敛。•在美国对外进口品关税高企引发的“再通胀”隐忧中，美国或将进一步放缓降息节奏。对国内资产而言，虽然外部冲击对股市表现情绪和估值上可能会有一定拖累，但货币和财政政策双重发力，促进消费和内需改善政策逐步落地，在根本上提振股市盈利中枢，逆周期调节工具对外部压力能进行很好平滑对冲。➢ 行业与风格：杠铃策略与国央企突围•风格整体偏均衡，春节前大盘略占优。12月中旬以来大盘相对小盘显著占优，尤其是考虑年化波动后，大盘风格持股体验进一步提升；退市新规实施在即叠加年报预告成为1月小盘风格的“X因素”，2024年4月中“新国九条”发布、2024年6月中监管部门针对上市企业密集发函，均对小盘股产生较大冲击。•红利和国央企如何看：机会出现在轮动中。1）红利资产方面，指数层面的交易拥挤度并未上升到预警水平，内部分行业看，近期银行交易热度较高，但公用事业、支持服务相关领域仍有情绪偏冷的红利资产，底仓配置的维度，红利资产仍能贡献较好的绝对收益。2）国央企方面，退市风险不易波及大盘风格和国央企，规避地方国企微盘股几乎可以实现远离退市风险。伴随退市新规出台、监管力度和激励力度的加强，国企分红仍有完善空间。混合所有制改革下，并购重组具备重要的时代意义，深化国有企业混合所有制改革有利于放大国有资本功能、实现保值增值。改革本身亦可撬动优质社会资本，实现国企资源禀赋与民企商业模式灵活性的有机融合，进一步做优做大国有资本。并购重组服务于国企改革的典型模式包括一般性混改、二次混改、反向混改，不论采取哪种方式，核心内涵都是提高企业竞争力、优化国有资本产业布局结构、提高资源配置效率。上海印发《市国资委监管企业私募股权投资基金考核评价及尽职免责试行办法》，提出建立分层分类长周期考核评价体系，鼓励国资基金积极作为。国央企内部仍有大量破净标的，可以基于PEG视角自下而上筛选。➢ 主题与热点：杠铃一端收敛，情绪小幅回落语境下关注产业核心催化•1) LightCounting 积极展望高速互联市场，预计未来五年高速线缆的销售额将增长两倍多；2)豆包大模型家族全面升级，推出全域AI搜索，DeepSeek-V3首个版本上线并开源;3)低空司正式成立并于27日召开两场座谈会;4)广汽集团发布自研第三代具身智能人形机器人GoMate。➢ 配置建议：切换变盘，杠铃收敛•红利资产内部高低切，公用事业、宽基“现金奶牛”成分股、低估消费类红利资产予以关注；•杠铃另一端的主题策略，在投资者情绪走弱的情况下，“概念主题”缩圈至“产业主题”，重点关注产业链核心催化（AI应用、机器人）；•中期维度关注供需前景优化的细分行业：机械(通用设备、自动化设备)略占优，电力设备(风电、光伏)2025年或迎底部拐点；➢ 风险提示：美联储货币政策不确定性；海外地缘政治冲突加剧；文中提及上市公司和相关股票均为历史梳理，不构成投资推荐的依据。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容大势：宽松环境下的结构性震荡010203目录风格与行业：杠铃策略与国央企突围主题及热点请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容•截至12月25日，已有 12 个省市披露一季度地方债发行计划，合计超五千亿，包括 241 亿新增一般债和 1600 亿新增专项债，这意味着 2025 年的专项债提前批份额或已经下达。此外再融资专项债约二千三百亿，超过这几个省一季度地方债的合计到期，其中或包括部分化债专项债。•12月25日，国务院办公厅发布优化完善地方政府专项债券管理机制的意见，重点来看：1）投向领域从“白名单”向“黑名单”转变，特别是加入了土储和保障房，一次性增加潜在的项目储备；2）扩大专项债用作资本金范围和比例，实施“正面清单”管理，从17个行业扩围至22个行业，比例上限从 25%提高到 30%，2024 年全年用作资本金比例 7.7%，去掉特殊专项债后 9.8%；3）降低新发和续发难度，11个地区实行“自审自发”试点，经省级政府审批后不再报发改委、财政部审核；4）加快专项债形成实物工作量的速度。•政策表述基本完备的背景下，执行层面颇具定力，1Q25整体宏观环境仍偏宽松。图：当前已披露地方债发行计划的省份汇总资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理宏观环境：整体宽松，政策先发力图：地方政府专项债可用作资本金的行业资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理1 铁路12 城镇污水垃圾收集处理、城镇再生水循环利用、固体废弃物综合利用和资源循环利用2 收费公路13 卫生健康3 干线和东部地区支线机场14 养老托育4 内河航电枢纽和港口15 供排水5 货运综合枢纽16 供热（含供热计量改造、长距离供热管道）6 城市停车场17 供气7 天然气管网和储气设施18 国家级、省级产业园区基础设施8 煤炭储备设施19 城市更新9 城乡电网20 保障性住房10 新能源21新型基础设施：1）云计算、数据中心、工业互联网、算力设备及辅助设备基础设施；2）铁路、港口、高速公路、机场等传统基础设施安全性、智能化改造11 水利22前瞻性、战略性新兴产业基础设施：1）符合国家产业政策的重大集成电路产线及配套基础设施；2）信息技术、新材料、生物制造、数字经济、低空经济、量子科技、生命科学、商业航天、北斗等相关产业基础设施地方政府专项债可用作项目资本金的行业请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容•12月EPMI环比下降3.3个点至50.3，从过往季节性看，近10年12月EPMI环比下降年份超过半数，符合季节性规律，幅度上11月好于季节性、12月弱于季节性。往后看，1月景气收缩幅度较12月有改善，近两年边际扩张。EPMI当月下旬出炉，领先于PMI，具备一定的参考性特征。•细分项上看，出口订货环比下降3.3个点至44.2，采购量环比下降2.3个点，采购价格仅下降0.4个点而销售价格上行1.3个点，对应到利润率视角压力有所减轻。•细分行业上看，12月EPMI景气度较