商业行业假日分析报告：政策催化国内游仍有修复空间，运力免签利好出入境旅游

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2024 年 12 月 30 日 推荐（维持） 假日分析报告 消费品/商业 2024 年前三季度，中国旅游行业呈现复苏态势，国内旅游收入和人次分别恢复至 2019 年同期的 92%和 100%，人均旅游消费超过疫情前，但占居民可支配收入比例下降，中长期仍有修复空间。出境游随着国际运力恢复和免签政策，将成为增长点。推荐关注：携程集团、同程旅行、亚朵酒店、华住酒店、峨眉山、九华旅游、三特索道、长白山、祥源文旅。 ❑ 国内旅游收入及人次快速复苏但旅游行业仍未恢复疫情前常态，中长期来看仍具修复&增长空间。24Q1-Q3 国内旅游收入&人次稳步增长，约恢复至 19年同期的 92%/100%。2023 年国内人均旅游消费能力已超 19 年同期，随着居民收入逐渐增长，旅游消费占居民可支配收入的比重逐年降低。目前来看国内旅游行业仍未恢复到疫情前常态，旅游收入占 GDP 比重小幅下滑。2013-2019 期间旅游收入占 GDP 的比重逐年提升，从 4.4%提升至 5.8%。城镇居民旅游消费及人次占比稳步上升，2023 年国内城镇居民旅游消费占比达85%。在疫情期间，农村居民旅游和人次占比有小幅度波动上升，疫情后占比逐渐回落。 ❑ 休闲旅游需求持续释放，节假日旅游行业恢复好于淡季。旅游消费及人次呈现季节性特征，24Q3 出行数据已全面恢复至 19 年同期。节假日出行及旅游数据恢复度高于淡季，从 23 年元旦至 24 年国庆，节假期期间我国旅游人次及收入同比 19 年恢复度稳步提升。出入境人次修复略弱于国内大盘，节假日出入境数据节假日表现恢复好于平日。 ❑ 出入境游仍具修复空间，长期增长空间广阔。2023 年入境游接待人次恢复至2019 年仅 6 成，随着国际运力恢复以及未来免签政策落地，国内入境游具有较大修复空间。24H1 出入境人次恢复至疫情前 8 成，港澳台及外国人出入境人次占比过半。2024Q3 国内航班国际航班恢复 9 成，随着后续欧洲、美洲等长线航班运力逐渐释放&免签政策落地，有望驱动出境游行业提速增长。随着后续更多国家签证恢复以及出境游持续放开，Q4 国际航班数量有望持续增加，从而驱动出境游行业提速增长，中长期来看有望成为国内旅游行业增速最快的细分赛道。 ❑ 投资建议：展望 2025 年，随着各地方旅游设施和配套政策不断完善，公共假期天数的增加，以及居民旅游支出的逐步恢复，国内游人次预计将维持稳中有升的趋势。此外，随着欧美等长线航班运力逐渐释放，出入境免签政策的不断扩大，出入境旅客人数有望进一步修复。推荐关注：携程集团、同程旅行、亚朵酒店、华住酒店、峨眉山、九华旅游、三特索道、长白山、祥源文旅。 ❑ 风险提示：宏观经济消费承压，旅游等非必需消费开支下降风险；人民币汇率风险；地缘政治风险。 行业规模 占比% 股票家数（只） 132 2.6 总市值（十亿元） 1244.8 1.4 流通市值（十亿元） 1135.6 1.4 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 12.3 50.3 21.8 相对表现 10.4 35.1 2.5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《商贸社服行业周报—阿里拟与韩国易得买平台组建合资公司，元旦出境游机票酒店双增长》2024-12-30 2、《布鲁可招股书解析：国产拼搭角色玩具零售领军者》2024-12-28 3、《商贸社服行业周报—微信小店测试“送礼物”功能，美团小象超市出海沙特》2024-12-22 丁浙川 S1090519070002 dingzhechuan@cmschina.com.cn 李秀敏 S1090520070003 lixiumin1@cmschina.com.cn 潘威全 S1090524070002 panweiquan@cmschina.com.cn -40-30-20-100102030Jan/24Apr/24Aug/24Dec/24(%)商业沪深300政策催化国内游仍有修复空间，运力免签利好出入境旅游 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 后疫情时代旅游行业仍具修复&增长空间，节假日、出入境等休闲旅游需求表现好于大盘 ...................................................................................................... 4 1、 国内旅游收入及人次快速复苏但旅游行业仍未恢复疫情前常态，中长期来看 仍具修复&增长空间 ............................................................................................. 4 2、 休闲旅游需求持续释放，节假日旅游行业恢复好于淡季 ............................. 6 3、出入境游仍具修复空间，长期增长空间广阔 ................................................. 7 二、旅游行业节假日效应凸显，天数适度增长或有助于提升国内旅游行业景气度 .......................................................................................................................... 10 1、节假日旅游表现恢复更快且韧性更强，旺季占全年旅游人次比重超 3 成 ... 10 2、节假日日均旅游人次约为淡季的 6 倍，长假对旅游人次具有更为明显的促进 作用 .................................................................................................................. 11 3、节假日天数适度增长或有助于提升国内旅游行业景气度 ............................. 13 三、投资建议 .................................................................................................... 15 四、风险提示 .................................................................................................... 15 图表目录 图 1：国内旅游收入及增长率 ............................................................................. 4 图 2：国内旅游人次及增长率 .................................................