证券Ⅱ行业专题研究：海外券商研究二，并购重组如何成就投行

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业专题研究|证券Ⅱ 海外券商研究二：并购重组如何成就投行 2025年01月02日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 14 并购重组或将是未来重要增量。股权融资阶段性收紧，短期投行业务收入仍将承压。在监管大力支持并购重组的背景下，我们预计并购重组业务有望为投行业务贡献重要增量。并购重组业务头部集中明显，CR3 达 79.5%。并购重组交易难度相对更高，专业能力更高，整合能力更强的券商或将更具优势。 刘雨辰 耿张逸 SAC：S0590522100001 SAC：S0590524100001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 14 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 证券Ⅱ 海外券商研究二：并购重组如何成就投行 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《证券Ⅱ：抓住贝塔，战胜贝塔——证券行业 2025 年度投资策略》2024.12.12 2、《证券Ⅱ：海外券商研究一：研究所的挑战与出路》2024.11.21 扫码查看更多 ➢ 全球市场 IPO 趋缓，并购重组交易活跃 1）国际投行 IPO 费率趋势性承压。投资银行之间的竞争加剧，以及技术驱动平台的兴起促进了资本募集，整体费率有所下降。2023 年美国头部投行平均 IPO 费率约为 5.1%，较 2018 年下降 0.8PCT。2）全球并购重组交易活跃度依旧较高。近 20 年来各行业竞争格局基本稳定，IPO 数量及规模增速趋缓，全球并购重组交易转而成为投行业务的重要组成部分。2024 年前三季度全球并购重组交易总额已经超 3万亿美元。 ➢ 并购重组业务重构海外投行格局 1）并购重组成为国际投行收入的重要来源。从国际投行收入结构来看，近年来股权承销以及债权承销相关收入有所下滑，并购重组收入明显提升。2023 年美国投行并购重组相关收入超 160 亿美元，占投行收入的近 45%。2）专注兼并收购业务的精品投行兴起。精品投行通过深耕并购重组业务从而实现逆势扩张，在近年来并购重组市场竞争日趋激烈的情况下，依然延续快速上升状态。Centerview 和 Evercore 在 9M2024 的并购重组业务收入排名均超过部分国际综合类大型投行。 ➢ 国内并购重组业务仍是蓝海 1）并购重组或将是未来重要增量。股权融资阶段性收紧，短期投行业务收入仍将承压。在监管大力支持并购重组的背景下，我们预计并购重组业务有望为投行业务贡献重要增量。2）并购重组业务头部集中明显。按首次披露日统计，截至 2024年 12 月 30 日，并购重组业务规模前三分别为中金公司、中信证券、中信建投，市场份额分别为 44.14%、28.92%、6.43%，CR3 达 79.5%。并购重组交易难度相对更高，专业能力更高，整合能力更强的券商或将更具优势。 ➢ 投资建议：维持证券行业“强于大市”评级 维持证券行业“强于大市”评级。2024 年 9 月以来，国新办金融三部委发布会以及政治局会议超预期召开，系列政策有望提振投资者信心。9 月下旬以来 A 股成交活跃度快速回升，若市场β向上，则券商行业仍有弹性空间。互换便利细则落地有望增强资本市场流动性，进一步提升市场交投活跃度。在监管政策引导券商资本集约式发展，同时鼓励券商通过并购重组做大做强，行业盈利分化加大的背景下，我们认为券商供给侧结构性改革进程有望加快。当前券商行业 PB 估值仍在历史底部区域，重点推荐同花顺、指南针、东方财富、华泰证券、中信证券、广发证券等。 风险提示：市场修复不及预期，流动性收紧，政策变化风险 -20%7%33%60%2024/12024/52024/82024/12证券Ⅱ沪深3002025年01月02日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 14 行业研究|行业专题研究 正文目录 1. 全球市场并购重组交易活跃 .......................................... 4 1.1 全球市场 IPO 增长趋缓 ........................................ 4 1.2 并购重组为国际投行收入的重要来源............................. 5 1.3 专注兼并收购业务的精品投行兴起............................... 6 2. 国内并购重组业务仍是蓝海 .......................................... 9 2.1 并购重组业务有望为投行贡献重要增量........................... 9 2.2 并购重组机遇虽在，挑战仍存 ................................. 11 3. 投资建议：维持证券行业“强于大市”评级............................ 12 4. 风险提示 ......................................................... 13 图表目录 图表 1： 美国市场 IPO 规模整体维持低位 .................................. 4 图表 2： 美国市场 IPO 规模占整体市值比重较低 ............................ 4 图表 3： 全球市场并购重组交易规模维持在较高水平（亿美元） .............. 5 图表 4： 美国头部投行平均 IPO 费率有所下滑 .............................. 5 图表 5： 美国投行并购重组业务收入情况 .................................. 6 图表 6： 美国投行并购重组业务收入占比高于股承、债承 .................... 6 图表 7： 截至 2024Q3 全球排名前五投行并购重组业务收入 ................... 6 图表 8： 截至 2024Q3 全球排名前五投行股权承销业务收入 ................... 6 图表 9： 专注并购重组业务的精品投行兴起 ................................ 7 图表 10： 并购重组收入是 Lazard 收入重要贡献 ............................ 8 图表 11： Lazard 员工中并购重组部门人数最多且呈增长趋势（人） ........... 9 图表 12： 监管政策周期下 IPO 规模有所收窄（亿元） ...................... 10 图表 13： 10 月以来我国 A 股市场并购重组事件加速涌现 .........