汽车周观点：重视红利风格，首选宇通客车

汽车周观点：重视红利风格，首选宇通客车证券分析师 ：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2025年1月5日证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分（核心结论2◼ 本周复盘总结：十二月第四周交强险63.7万辆（同环比-17.7%/-3.9%）。本周SW汽车指数-7.4%，细分板块涨跌幅排序: SW商用载客车(-2.1%)> 重卡指数(-5.2%)> SW摩托车及其他(-6.3%)> SW乘用车(-6.9%)> SW汽车(-7.4%)> SW汽车零部件(-8.0%)>SＷ商用载货车(-8.4%) 。本周已覆盖标的宇通客车、爱玛科技、中国重汽A、春风动力和中国重汽H涨幅较好。◼ 本周团队研究成果：外发商用车2025年投资策略深度报告、乘用车&智能化12月报、新势力跟踪之12月销量点评。注：若无特殊说明，“本周”均代表2024.12.30-2025.1.5（板块最新观点3◼ 本周行业核心变化：1）汽车以旧换新政策国家补贴层面还在等待中（进度低于预期），部分地方政府已率先出台延续（补贴金额均值约3K）。2）乘用车车企12月销量大部分都创历史新高，1月优惠政策车企陆续都开始了，补贴金额3K-1万不等或金融优惠或赠送保险/电费等。3）特斯拉全球2024Q4交付略低于预期，墨西哥本土媒体或传特斯拉新购墨西哥工厂土地（目前尚未证实）。4）宇通客车12月销量大超预期，2024全年目标超额完成。5）第一商用车网口径12月重卡批发8.1W台（超预期），同比+56%，环比+18%；内需6.5W，外需2.3W，进一步去库。◼ 2025年1月观点：优选红利风格。1月金股【宇通客车+上汽集团】。【宇通客车】：红利股汽车首选！低估值+高分红+高成长！1月核心催化剂（12月产销超预期+2024年业绩预告）【上汽集团】：国企改革落地关键期！1月核心催化剂（静待H或有合作落地+2024年业绩预告（合资减值风险释放））◼ 2025全年观点：全面拥抱AI（All in汽车智能化+布局机器人）。2025年是汽车智能化拐点之年，开启3年周期推动国内电动化渗透率实现50%-80%+的跃升，整车格局迎来新的重塑阶段，零部件格局或上演强者恒强（且寻找机器人/全球化第二增长曲线）！AI成长风格2025年优选组合：整车【小鹏汽车+上汽集团+赛力斯】，零部件【德赛西威+拓普集团+地平线机器人+伯特利+新泉股份】！红利风格2025年优选组合：【宇通客车+福耀玻璃+中国重汽A-H】（风险提示4数据来源：东吴证券研究所◆ 全球经济复苏力度低于预期。如果全球经济复苏不及预期，将影响汽车终端需求。◆ L3-L4智能化技术创新低于预期。如果智能化技术创新不及预期，将会影响智能化技术的应用和相关产业链。◆ 全球新能源渗透率低于预期。如果全球新能源渗透率不及预期，将会影响我国汽车产业出海。◆ 地缘政治不确定性风险增大。5目录本周板块行情复盘板块景气度跟踪核心覆盖个股跟踪最新投资建议一、本周板块行情复盘（本周板块排名：A股第19名，港股第23名7◼ 本周A股SW煤炭、石油石化和银行排名靠前，汽车板块排名第19；港股二级行业中耐用消费品与服装、能源和技术硬件与设备排名靠前，汽车和汽车零部件板块排名第23。数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制图：A股汽车在SW一级行业本周涨跌幅第19名图：港股汽车与零部件在香港二级行业本周涨跌幅第23名图：A股汽车在SW一级行业年初至今涨跌幅第23名图：港股汽车与零部件在香港二级行业年初至今涨跌幅第16名（本周板块内：表现最佳是SW商用载客车8◼ 本周汽车板块均下跌，SW商用载客车指数表现最佳。图：本周板块内表现最好是SW商用载客车图：三个月板块内表现最好是SW商用载货车图：本月板块内表现最好是SW商用载客车图：年初至今板块内表现最好是重卡指数数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制（已覆盖标的池：本周涨幅最佳是宇通客车9◼ 本周已覆盖标的中宇通客车、爱玛科技和中国重汽A涨幅较好。图：本周汽车板块涨幅前五标的图：本周已覆盖标的中涨幅前五图：本月汽车板块涨幅前五标的图：本月已覆盖标的中涨幅前五数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制（板块估值：各版块估值均下降10◼ 本周汽车板块均下跌，SW汽车/乘用车/商用载货车/汽车零部件板块估值（TTM）均下降。图：SW汽车为万得全A的PE(TTM)的1.36倍图：SW乘用车为零部件的PE(TTM)的1.30倍图：SW汽车PE(TTM)与PB(LF)分别在历史66%/57%分位图：SW商用载货车为载客车的PB(LF)的0.73倍数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制（全球整车估值（TTM）：本周总体提升11◼ 本周全球整车估值（TTM）提升，A股整车指数维持稳定。图：苹果（对标案例）最新PS(TTM)9.4倍图：非特斯拉的A股&港股整车PS(TTM)1.0倍图：美股特斯拉最新PS(TTM)13.6倍图：A股整车最新PS(TTM)1.1倍数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制二、板块景气度跟踪（本周行业重大事件——乘用车13数据来源：各地本地宝，政府官网，东吴证券研究所◼行情复盘：2024/12/30-2025/1/3乘用车A股-7.26%，跑输行业2.1pct，港股/A股乘用车标的均下跌。港股/A股跌幅最少的个股为【长城汽车】。◼行业变化：部分地区推出补贴政策+车企加码优惠，为国补地补空窗期提供了一定缓冲。1）补贴政策角度：部分地区在2024年12月底公布汽车消费补贴政策，补贴金额均值约为单车3000元，在国补省补政策空窗期提供一定汽车消费支持。多数地区表明若后续国家、省继续出台类似政策，同时符合条件的消费者，市级补贴予以叠加享受。截至目前来看，与2024年政策相比，同地区单车补贴金额无一致方向。2）车企商务政策角度：特斯拉/比亚迪/理想/小鹏/极氪/蔚来/埃安等车企针对2025年1月推出了限时优惠政策，补贴3K-1万不等或金融优惠或赠送保险或电费补贴等。发布时间活动开始时间地区补贴名额/截止时间单车补贴金额（元）2024/12/272025/1/1苏州市50000个，先到先得30002024/12/302025/1/1南京市申领额度用完即止3000-40002024/12/312025/1/1合肥市2025/1/8；总预算金额7000万元1000-60002024/12/312025/1/1大庆市2025/3/31；总预算金额3500万元3000-70002024/12/282025/1/1泸州市总预算670万元1000-25002024/12/272025/1/1宁波市2025/3/31；包含餐饮、汽车、商超总预算金额2亿元5000-7000表：部分地区乘用车消费补贴金额梳理（本周行业重大事件——乘用车（续）14数据来源：公司公告，东吴证券研究所◼个股变化：车企交卷2024，吉利/零跑/比亚迪超额完成销量目标；部分车企明确2025目标&新车规划。➢吉利汽车：2025年销量目标271万辆，同比+25%，其中新能源车目标150万辆，同比+69%；极氪目标32万辆，同比+44%；领克目标39万辆，同比+37%；吉利品牌目标200万辆，同比