海光信息(688041)CPU／DCU发力互联网客户，开启千亿商用市场空间

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司深度报告 海光信息(688041.SH) 2025 年 01 月 07 日 买入（维持） 所属行业：电子/半导体 当前价格(元)：134.57 证券分析师 陈涵泊 资格编号：S0120524040004 邮箱：chenhb3＠tebon.com.cn 李佩京 资格编号：S0120524090004 邮箱：lipj＠tebon.com.cn 研究助理 王思 邮箱：wangsi＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 5.12 4.09 30.30 相对涨幅(%) 9.01 10.91 36.49 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 海光信息：CPU/DCU 发力互联网客户，开启千亿商用市场空间 投资要点  公司是高端处理器国家队领军，借力走向自主迭代之路。 公司第一大股东为中科曙光，背靠中科院计算所，技术起源于 AMD，产品包括高端通用处理器 CPU及协处理器 DCU，可应用于服务器、工作站等计算、存储设备，公司持续推进研发，目前已走向自主迭代之路，海光五号 CPU 及深算三号 DCU 研发顺利。  DCU：生成式 AI 将驱动 2025 年国产 GPU 供需两旺，公司 DCU 具备生态兼容优势，有望实现在互联网等商用市场的超预期放量。 （1） IDC 数据显示，2023 年中国加速服务器市场规模达到 94 亿美元（同比增长 104%），预计 2028年将达 124 亿美元（2023-2028 年 CAGR 为 5.7%）；我们认为，随着国内芯片产业链的国产化进程的推进以及 AI 需求从训练向推理的转移，国产 GPU 的供应端将持续向好；同时运营商、互联网两大客户的 capex 也有望向 AI 倾斜，25 年或将成为国产 GPU 放量的元年； （2）公司 DCU 属于 GPGPU 的一种，采用“类 CUDA”通用并行计算架构，具备强大的计算能力、高速并行数据处理能力、良好的软件生态环境三大优势，支持主流深度学习框架与主流应用软件，可实现 GPT、LLaMa 等为代表的大模型的全面应用，与国内包括文心一言、通义千问等大模型全面适配，达到国内领先水平；我们看好公司深算三号为代表的全新一代 DCU，预期将在互联网等客户中放量。  CPU：供应向好，大力迈向三千亿 x86 商用市场。 （1）商用市场：x86 是当前服务器 CPU 主流架构，具有业界最好的产业生态支持；根据 IDC，2023年 x86 架构服务器占 88%的市场份额，中国 x86 服务器市场出货量为 362 万台，预期 2024 年将增长5.7%，按照 8 万/台均价估算，2024 年中国 x86 服务器市场规模有望达到 3060 亿元；我们认为公司已在信创市场中完成了产品打磨，有望与 OEM 厂商一同拓展互联网客户，未来商用 CPU 放量可期； （2）信创市场：《79 号文》要求 2027 年“应替尽替、能替尽替”，我们认为未来两年整体信创市场仍将保持快速增长态势，公司在信创市场中具备生态兼容优势，该优势有望在中小信创客户中显现； （3）供应层面：公司自 2024Q4 开始，预付款、购买商品接受劳务支付的现金流、存货同比环比均大量增加，2024Q2 末分别达到 30.90 /17 /24.55 亿，同比+65.36% /110.47% /177.84%，环比+8.21% /19.67% /43.67%，我们认为这代表着公司上游供应的明显好转，同时加大备货也代表着公司对未来需求的乐观预期。  投资建议。 （1）我们认为，深算三号 DCU、海光四号 CPU 有望在互联网客户中发力，千亿商用市场已开启，看好公司未来发展前景； （ 2 ） 预 计 公 司2024-2026年 营 业 收 入 有 望 达 到88.15/122.86/170.65亿 元 （ 同 比+46.63%/39.37%/38.89%），预计 2024-2026 年归母净利润为 19.22/27.46/39.95 亿元（同比+52.12%/42.93%/45.45%），根据 1 月 6 日收盘价，对应 PE 为 162.8/113.9/78.3X，维持“买入”评级。  风险提示：上游芯片供应不足、中游竞争加剧、下游有效需求不足、产品和技术水平不及预期、产品毛利率不及预期、地缘政治风险等。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 2,324.34 流通 A 股(百万股)： 886.56 52 周内股价区间(元)： 65.35-159.18 总市值(百万元)： 312,786.18 总资产(百万元)： 27,060.92 每股净资产(元)： 8.53 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,125 6,012 8,815 12,286 17,065 (+/-)YOY(%) 121.8% 17.3% 46.6% 39.4% 38.9% 净利润(百万元) 804 1,263 1,922 2,746 3,995 (+/-)YOY(%) 145.7% 57.2% 52.1% 42.9% 45.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.35 0.54 0.83 1.18 1.72 毛利率(%) 52.4% 59.7% 61.2% 62.0% 63.3% 净资产收益率(%) 4.7% 6.8% 9.4% 12.2% 15.5% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -20%0%20%40%60%80%100%120%2023-122024-042024-08海光信息沪深300 公司深度报告 海光信息（688041.SH） 2 / 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 海光信息：高端处理器国家队领军 .............................................................................. 5 1.1. 高端 CPU 及 DCU，借力走向自主迭代之路 ....................................................... 5 1.2. 中科院股东背景带来强劲支持，高管及核心人员技术基础扎实 .......................... 6 1.3. 供应向好，加大备货及回款，未来业绩有望高增 ................................................ 8 2. DCU：AI