2024年12月CPI和PPI数据点评：通胀低位收官，2025有望温和回升

财信研究院 宏观团队 伍超明 李沫 事件：12 月份全国居民消费价格指数（CPI）环比增长 0.0%，同比上涨 0.1%，涨幅较上月回落 0.1 个百分点；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下跌 0.1%，同比下降 2.3%，降幅比上月收窄 0.2 个百分点。 核心观点： 一、食品超季节性下跌致 CPI 同比继续回落，服务需求和油价低基数支撑非食品同比回升。食品方面，受暖冬天气利于生产和储运，加上猪肉供给充足，鲜菜、鲜果、猪肉等主要食品价格环比继续大幅低于近十年历史同期均值，食品价格连续三个月超季节性下跌，对 CPI 同比的拉动由正转负。非食品方面，受元旦假期需求提前释放、系列促消费政策落地显效影响，旅游、租赁等服务价格温和上涨，加上能源拖累作用受低基数影响有所减弱，本月核心 CPI 和非食品价格同比均回升，是 CPI 增速维持正增长的主要支撑。 二、预计 2025 年 1 月 CPI 增长 0.8%左右，全年均增长 0.5%。一是预计 1 月份食品价格环比由负转正，春节错月将对同比增速形成较强支撑；二是预计猪肉对 CPI 同比的影响变化不大，为小幅正向拉动；三是预计服务价格受益于春节假期需求和系列促消费政策提振，有望温和回升；四是预计油价对非食品的拖累作用继续减弱；五是预计 1月 CPI 翘尾因素为-0.2%左右。 三、施工淡季和供强需弱共致 PPI 环比转负，同比降幅收窄但偏慢。12 月份 PPI同比降幅收窄 0.2 个百分点至-2.3%，翘尾拖累作用减弱是主要原因。但 PPI 环比下降0.1%，再次由正转负，天气转冷导致建筑施工季节性放缓以及国内经济供强需弱是主要原因。从结构看，采掘工业、加工工业和耐用消费品价格环比回落是 PPI 环比转负的主要拖累。分行业看，建材行业和中游装备制造业价格环比均回落，原油链价格环比有所回升，反映出国内投资需求减弱和部分行业供强需弱是本月 PPI 环比转负主因，国际输入通缩压力边际减轻。 四、预计 2025 年 1 月份 PPI 降幅收窄至-1.9%左右，全年约增长-0.9%。一是 1 月份 PPI 翘尾因素在-2.1%左右；二是受全球需求仍有韧性、OPEC+延迟增产等供给端变数阶段性尘埃落定影响，短期国际大宗商品价格继续下行压力减弱；三是随着一揽子刺激政策进一步见效，加上年初各地奋战“开门红”，短期国内工业品价格有望温和回升。 五、总结：2024 年 12 月份 CPI 继续回落、PPI 环比转负，前者继续受到食品供给端扰动、后者则主要源于建筑施工淡季和部分行业供强需弱的拖累。预计受益于春节效应、一揽子政策落地显效以及各地奋战“开门红”，1 月份 CPI 和 PPI 均有望回升，但2025 年低通胀格局难改，预计包括 CPI 和 PPI 的 GDP 平减指数全年回升至 0%附近。 2025 年 1 月 9 日 宏观经济 通胀低位收官，2025 有望温和回升 ——2024 年 12 月 CPI 和 PPI 数据点评 宏观点评 宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 2 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款 正文： 一、食品超季节性下跌致 CPI 同比继续回落，预计 2025 年 1 月 CPI增长 0.8%左右，全年约增长 0.5% 暖冬天气和猪肉供给充足，共致食品价格连续三个月超季节性下跌。12 月食品价格环比跌幅收窄 2.1 个百分点至-0.6%，低于 2014-2023 年同期 0.8%左右的均值水平，连续三个月大幅弱于季节性，暖冬天气利于生产储运和猪肉供给充足是背后主要原因。受此影响，食品价格同比涨幅回落 1.5 个百分点至-0.5%，对 CPI 同比的拉动作用由正转负，较 11 月份回落约 0.3 个百分点（见图 1），是本月 CPI 同比继续回落的主要拖累。其中，猪肉、鲜菜、鲜果价格普遍超季节性下跌，环比增速分别低于近 10 年同期均值1.4、7.9 和 3.8 个百分点，同比增速分别较上月回落 1.2、9.5、2.7 个百分点，对 CPI 同比的影响较上月合计回落 0.22 个百分点，是 CPI 食品和 CPI 增速回落的主要拖累（见图 2-3）。 图 1：食品和非食品对 CPI 同比的拉动（%） ➢ 图 2：主要食品价格环比增速（%） ➢ 资料来源：WIND，财信研究院 资料来源：WIND，财信研究院 图 3：主要食品分项对 CPI 同比的拉动作用（%） ➢ 图 4：12 月份居民消费价格（CPI）分类别同比涨幅（%） ➢ 资料来源：WIND，财信研究院 资料来源：WIND，财信研究院 注：数据标签中同比数据为本月各分项涨跌幅 服务需求和油价低基数支撑非食品价格回升，但大宗消费品继续形成拖累。12 月-1.2-0.8-0.40.00.40.81.22023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-12食品非食品蛋类, 0.2 水产品, 0.1 粮食, 0.0 食用油, 0.0 奶类, -0.1 羊肉, -0.4 CPI:食品, -0.6 牛肉, -0.8 鲜果, -1.0 猪肉, -2.1 鲜菜, -2.4 -14-12-10-8-6-4-202主要食品价格环比增速（%)2024-112024-12-0.020.070.170.20.03-0.010.00-0.020.050.150.010.02-0.020.00-0.050.000.050.100.150.200.25粮食畜肉类猪肉鲜菜水产品鲜果蛋类2024-112024-12CPI同比, 0.1 食品, -0.5 非食品, 0.2 核心CPI, 0.4 消费品, -0.2 服务, 0.5 衣着, 1.2 居住, 0.1 生活用品及服务, -0.7 交通和通信, -2.2 交通工具, -4.2 教育文化和娱乐, 0.9 医疗保健, 0.9 其他用品和服务, 4.9 -6-4-2024612月份居民消费价格（CPI）分类别同比涨幅（%）2024/112024/12宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 3 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款 非食品价格同比增长 0.2%，较上月提高 0.2 个百分点，连续两个月回升（见图 4），对CPI 同比的拉动作用较上月提高 0.14 个百分点。从结构看，服务和能源是主要支撑，大宗消费品延续偏弱。一是受元旦假期需求提前释放和系列促消费政策见效影响，服务价格环比转正、同比涨幅提高（见图 5），对非食品价格回升形成支撑，如食品价格环比由下跌 0.3%转为上涨 0.1%，高于 2011-2019 年均值。二是受去年同期国际原油价格基数大幅走低影响，交通工具用燃料