2019年11月CPI和PPI数据的点评：预计CPI继续上涨，PPI降幅继续收窄

投资要点：  食品推动 CPI 上行，非食品贡献率继续下降。在食品中，大量储备肉投放市场，猪肉供需缺口暂时性缓解，猪肉价格环比涨幅回落 16.3 个百分点至 3.8%。但受去年同期基数较低影响，猪肉同比涨幅扩大至 110.2%，其对 CPI 同比的拉动较上月提高 0.21 个百分点。同时冬季气温转冷，鲜菜价格环比和同比均由跌转涨，鲜菜对 CPI 的拉动较上月提升 0.36 个百分点，两者合计拉动 CPI上涨 0.57 个百分点，是 CPI 同比上涨的主要贡献力量。非食品同比涨幅小幅回升，但整体仍呈下降趋势，表明居民消费需求的不足，其对 CPI 的贡献率继续回落。受国际油价上涨影响，11 月国内成品油油价两次上调，交通通信项同比降幅有所收窄，是本月非食品同比小幅提高的原因。  预计 12 月 CPI 增长 5.1%左右，较 11 月提高 0.7 个百分点。一是预计 12 月食品价格环比将继续季节性上涨。根据农业部高频数据，预计 12 月猪肉价格在储备肉投放力度加大、进口肉增加的背景下，将保持整体稳定，但蔬菜和水果价格将有所上涨；二是 10 月份以来国际油价有所上涨，但大宗商品需求国—中国国内需求较弱，国际油价不具备长期上涨基础，预计非食品价格增速上涨空间不大；三是 12 月份 CPI 翘尾因素为 0%，较上月提高 0.05 个百分点。  预计 2019 年 CPI 约增长 3.0%，较去年提高 0.9 个百分点。一是预计猪周期将推升 CPI 上涨约 0.8%左右，四季度尤其是明年一季度 CPI 将在猪肉价格的推动下“破 4 升 5”；二是预计增值税下调将拉低 CPI 中枢 0.2%~0.3%；三是服务类项目价格刚性特征明显，易涨难跌；四是国内基本面仍弱，不支撑物价的大幅上涨；五是 2019 年 CPI 翘尾因素较去年下降约 0.3%。  PPI 降幅收窄，但工业需求仍显不足。7 月份以来，生产资料和生活资料走势出现明显分化，生产资料价格回落是 PPI 负增长的主因。分行业看，受 10 月份以来国际油价波动上行影响，石油产业链降幅收窄；食品尤其是猪肉价格上涨或扩散至下游行业上，部分下游行业出厂价格有所提高；但反映工业投资需求的行业如黑色金属采矿业、有色金属采选业等行业的出厂价格涨幅继续回落。  PPI 的下降，实质上是中国内需不足的反映。年初以来工业生产者购进价格指数（PPIRM）和 PPI 的下降走势，一定程度上是我国内需下降在价格上的反映。由于我国编制的 PPIRM 所调查的产品包括燃料动力、黑色金属、有色金属、化工、建材等九大类，涵盖 900 多个基本分类的 10000 多种工业产品价格，因此 PPIRM 既受人民币汇率和海外大宗商品价格（CRB）的影响，也受国内需求等基本面因素的约束。由于中国是全球大宗商品的最大需求方，所以中国需求是 PPIRM 最重要的决定因素。PPI 和 PPIRM 的下降态势，实质上反映的是中国内需尤其是工业投资需求的不足。  预计 12 月 PPI 降幅将继续收窄，约增长-0.5%，全年增长-0.2%左右。2019年 PPI 将在基数效应减弱和周期性力量弱化的双重作用下趋于下行。预计全年PPI 增长-0.2%左右，12 月份 PPI 增长-0.5%左右。  PPI 和 CPI 剪刀差有所扩大，反映工业企业盈利压力较大。历史数据表明，PPI 和 CPI 剪刀差与工业企业利润和名义 GDP 增速存在显著正相关关系。11伍超明 财信国际经济研究院 副院长 财富证券 首席经济学家 李沫 宏观经济研究中心 高级研究员 电话：010-68080380 邮箱：limo.ye@163.com 财信宏观经济研究中心微信号 2019 年 12 月 10 日 宏观经济 预计 CPI 继续上涨 PPI 降幅继续收窄 ——2019 年 11 月 CPI 和 PPI 数据的点评 宏观点评 宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 2 / 11 请务必阅读正文之后的免责条款 月份剪刀差较上月扩大 0.5 个百分点，连续 12 个月为负，反映我国工业企业利润下降态势仍将延续。展望未来，我们预计未来剪刀差或将继续为负，经济下行压力较大。  猪肉价格高涨的背后，难掩经济下行风险。受猪肉价格大幅上涨影响，年初以来 CPI 价格持续上涨，预计明年一季度将达到新的高点。但剔除猪肉价格的CPI 增速仍低于 2%，且 PPI 进入负增长阶段，工业企业利润和工业生产增速亦同步下行，经济下行压力加大。因此，经济形势表面看来存在“滞涨”问题，即经济增长压力加大，但通胀水平上行，但实质上处于猪周期掩盖下的经济下行。为此，逆周期政策力度不是应该减弱，而是在防止大水漫灌的前提下，增加稳需求的力度。 宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 3 / 11 请务必阅读正文之后的免责条款 目 录 一、食品是 CPI 上涨的主要贡献力量 ...................................................................... 4 （一）猪肉和鲜菜共同导致 CPI 同比继续上涨 ................................................................... 4 （二）非食品同比小幅上涨，但对 CPI 的贡献率持续下降 ............................................... 5 二、预计 12 月份 CPI 大概率“破 5”，全年约增长 3.0% ....................................... 6 （一）预计 2019 年 12 月 CPI 同比增长 5.1%左右 .............................................................. 6 （二）预计 2019 年全年 CPI 约增长 3.0% ............................................................................ 6 三、预计 12 月 PPI 增长-0.5%左右，全年约增长-0.2% ........................................ 7 （一）国内需求仍显不足，PPI 降幅扩大 ............................................................................ 7 （二）预计 2019 年 PPI 中枢在-0.2%左右，12 月份增长-0.5%左右 ..................