中国经济恢复研究（二）：居民消费难提振深层次原因及未来前景展望

财信研究院 宏观团队 伍超明 胡文艳 核心观点： 为有效应对外部冲击、稳定经济运行，扩大内需尤其是扩大居民消费需求，具有重要战略意义，也是大国经济发展的基础。但从实践看，我国居民消费占 GDP 的比重长期偏低且提升困难，这背后的深层次原因是什么？未来居民消费前景如何？本文尝试作出一些分析，并提供一些思考与建议。 一、我国居民消费长期不足、提升困难的深层次原因主要有五：一是人口数量红利加速衰减是底层原因，如国内劳动力人口达峰、人口老龄化加剧、城镇化放缓等因素对居民消费的抑制作用已日益凸显。二是私企经营恶化拖累就业基本盘，不断冲击居民收入与消费潜能。近年来私企和个体户已成为国内新增就业的主要提供者，但2017-2022 年私企接连遭受金融去杠杆、中美贸易冲突、新冠肺炎疫情、俄乌冲突等多轮内外部冲击，导致其经营陷入困境、竞争力下降，严重拖累居民就业和收入增长。三是国内城镇居民购房负担占其可支配收入的比重已达约三成，对其消费支出的挤占偏强。四是社会保障水平不足与不均衡，抑制了中低收入群体消费能力和意愿。五是国内居民贫富差距不断扩大，拉低了整体消费的收入弹性。 二、日本居民消费经验：工业化中后期消费“L”型减速，通讯、医疗等服务消费提升空间大。通过比对经济发展水平、人口因素、外部发展环境、债务水平等多个影响消费的关键指标，日本 1980-90 年代以来消费变迁或对当前我国具备较大借鉴意义。日本消费有三大特征：一是内外交困和经济转型期，居民消费减速难以避免，“L”型特征明显；二是服务消费占比提升和非耐用品消费占比回落，贯穿消费降速全过程；三是交通通讯、医疗等消费占比抬升趋势明显，食品、服装等消费占比持续回落。 三、美国居民消费经验：收入就业等支撑消费长期繁荣，服务消费占比提升长达70 年。美国居民消费市场长期繁荣令人艳羡，1970 年代降速后仍维持在较中高增速水平，结构上美国服务消费占比持续攀升约 70 年，医疗护理、金融服务消费扩张明显。美国消费繁荣背后的核心驱动力有四个：企业长期保持较强盈利能力，积极有效的人口政策，消费信贷市场蓬勃发展以及完善的社会保障体系。 四、未来我国居民消费前景展望：震荡筑底、压力犹存，服务消费提升空间大。一是受人口数量红利衰减、企业利润率下滑、居民边际消费倾向改善需要时间且具有不确定性等因素影响，预计未来一段时间居民消费增速中枢震荡筑底，压力犹存；二是结构上，未来服务消费提升空间较大，医疗等消费支出扩容值得期待；三是总体上我国提振居民消费、畅通国内大循环仍存在较多有利条件，关键要稳妥做好“化债务、稳人口、强科技、促改革”四大任务。 2023 年 9 月 13 日 宏观经济 居民消费难提振深层次原因及未来前景展望 ——中国经济恢复研究（二） 宏观深度 宏观深度 此报告仅供本公司客户参考 2 / 20 请务必阅读正文之后的免责条款 目录 一、我国居民消费不足、提升困难的深层次原因 ................................................... 4 （一）人口数量红利加速衰减是居民消费难提振的底层原因 ........................................ 4 （二）私企经营恶化拖累就业基本盘，不断冲击居民收入与消费潜能 .......................... 6 （三）居民购房负担占收入比重达约三成，挤占了城镇消费增长空间 .......................... 7 （四）社会保障水平不足与不均衡，抑制了中低收入群体消费能力和意愿 .................. 8 （五）居民贫富差距不断扩大，拉低了整体消费收入弹性 ............................................ 9 二、日、美居民消费变迁的历史经验 ..................................................................... 10 （一）日本经验:工业化中后期消费“L”型减速，通讯、医疗等服务消费提升空间大 .... 11 （二）美国经验:收入就业等支撑消费长期繁荣，服务消费占比提升长达 70 年.......... 13 （三）小结：收入就业是提振居民消费的关键，服务消费占比提升是长期趋势 ......... 15 三、未来我国居民消费前景展望 ............................................................................. 16 （一）预计未来一段时间居民消费增速中枢震荡筑底，压力犹存 ............................... 16 （二）结构上服务消费提升空间大，医疗等消费支出扩容值得期待 ........................... 18 （三）化债务、稳人口、强科技、促改革，是未来稳住居民消费增速的关键 ............. 18 tWjWlXjZdUpXpOpO7NaO7NmOqQnPpMkPnNuNlOqRsO8OmOoPxNnPoMvPrMzR宏观深度 此报告仅供本公司客户参考 3 / 20 请务必阅读正文之后的免责条款 正文： 作为全球第一制造业大国，我国生产供给能力强，长期大幅超过由消费和投资构成的国内需求，因此我国制造业最终产出中有约四成用于出口（见图 1）。随着世界百年未有之大变局加速演进，全球化背景下形成的原有供需循环格局受到干扰甚至被阻断，未来全球贸易和我国出口或面临较长一段时间的动荡期。国内需求方面，目前我国正处于产业升级关键期，新旧动能加速转换，传统动能减弱，新动能快速发展但体量较小。为有效应对外部冲击、稳定经济运行，扩大内需尤其是扩大居民消费需求，具有战略意义，也是大国经济发展的基础。 从实践看，与其他经济体相比，目前我国居民最终消费支出占 GDP 的比重低于全球平均水平 15 个百分点以上，占比长期偏低是事实（见图 2）；从变化趋势看，1980年以来我国居民最终消费支出占比延续回落态势，或主要与工业化进程加速推进导致投资占比上升相关，但随着经济进入高质量发展新阶段、2008 年党中央提出“扩大内需”战略以来，其改善幅度亦不明显（见图 3）；从边际消费倾向看，我国居民边际消费倾向持续下降且在主要经济体中排名靠后（见图 4）。 我国居民消费长期不足、提升困难的深层次原因到底是什么？未来居民消费前景如何？本文尝试