宏观经济周报：油价扰动无碍加息暂停，政策呵护助力经济增长

宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 6 59 宏观研究 证券研究报告 宏观周报 证券分析师 周喜 022-28451972 zhouxi@bhzq.com 研究助理 王哲语 SAC NO：S1150122070013 022-23839051 wangzheyu@bhzq.com  就外围环境而言，虽然美国 8 月核心 CPI 同比增速回落至 4.3%，与市场预期相符，但是沙特和俄罗斯主导下的供给收缩令原油价格持续走高，将美国名义 CPI 同比增速超预期推升至 3.7%；尽管这一扰动并未改变 9 月暂定加息的政策前瞻，但是面对美国较低的石油库存以及凌冬将至的现实，OPEC+减产或将继续推动原油价格上涨，11 月再度加息的概率因此有所提升。欧洲方面，不仅同样面临油价高企引发的通胀反复风险，而且 9 月欧元区ZEW 经济景气指数回落至-8.9，经济前瞻不乐观的现实令欧元区的滞涨风险进一步抬升，相较于美联储，欧央行的处境显然更为纠结。  就国内环境而言，继进出口单月同比增速有所向好后，通胀数据也出现改善，新涨价因素拖累减轻令 CPI 同比增速明显回升，翘尾因素拖累弱化则令 PPI 同比降幅大幅收窄，展望来看，通胀改善的趋势有望延续；不仅如此，本周发布的金融数据显示，在专项债发行放量的带动下，社融增速呈企稳回升之势，表内票据多增及近期票据利率的上行或意味着实体融资需求的改善。政策方面，全国外汇市场自律机制专题会议强调要“坚决防范汇率超调风险”，自 724 政治局会议以来管理层对外汇市场的关注和调控明显加力，人民币进一步贬值的风险由此弱化；与此同时，有关房地产市场的呵护政策也持续推进，取消限价令、下调利率下限等行为不一而足。综合而言，一方面 8 月经济数据整体向好，有助于信心的逐步修复；另一方面，维稳经济增长的呵护政策相继落地，经济增长动力的修复徐徐展开，随着政策效果的累积，其速度有望逐步加快。  就高频数据而言，下游方面，房地产成交止涨回落，农产品批发价格 200 指数转为下行。中游方面，钢铁价格窄幅波动，水泥价格跌势不改。上游方面，煤炭价格继续走高，有色金属价格保持强势，贵金属价格高位震荡，原油价格再创本轮反弹新高。 风险提示：美欧货币紧缩超预期 油价扰动无碍加息暂停 政策呵护助力经济增长 ――宏观经济周报 分析师：周喜 SAC NO：S1150511010017 2023 年 09 月 14 日 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 2 of 6 图 1：动力煤价格 图 2：焦煤和焦炭价格 4006008001000120014001600180029-Sep-1829-Jan-1929-May-1929-Sep-1929-Jan-2029-May-2029-Sep-2029-Jan-2129-May-2129-Sep-2129-Jan-2229-May-2229-Sep-2229-Jan-2329-May-23动力煤（元/吨） 80013001823002800330038004300480012-Sep-1812-Jan-1912-May-1912-Sep-1912-Jan-2012-May-2012-Sep-2012-Jan-2112-May-2112-Sep-2112-Jan-2212-May-2212-Sep-2212-Jan-2312-May-2312-Sep-23焦煤（元/吨）焦炭（元/吨） 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 图 3：六大发电集团煤炭库存 图 4：焦炭库存 30405060708090100100011001200130014001500160017001800190020001-Jan-1918-Feb-197-Apr-1925-May-1912-Jul-1929-Aug-1916-Oct-193-Dec-1920-Jan-208-Mar-2025-Apr-2012-Jun-206-Dec-2011-Jul-2123-Dec-219-Feb-2229-Mar-2216-May-223-Jul-2220-Aug-227-Oct-2224-Nov-2211-Jan-2328-Feb-2317-Apr-235-Jun-2323-Jul-239-Sep-23六大发电集团煤炭库存六大发电集团日均耗煤量（右轴）万吨万吨 0246810120204060801001201401618004-Jan-1915-Mar-1924-May-1902-Aug-1911-Oct-1920-Dec-1928-Feb-2008-May-2017-Jul-2025-Sep-2004-Dec-2019-Feb-2130-Apr-2109-Jul-2117-Sep-2126-Nov-2104-Feb-2215-Apr-2224-Jun-2202-Sep-2211-Nov-2220-Jan-2331-Mar-2309-Jun-2318-Aug-23天津港日照港连云港（右轴）万吨万吨 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 图 5：全国水泥价格指数 图 6：主要地区水泥价格指数 1001201401601802002202402-Jan-192-Apr-192-Jul-192-Oct-192-Jan-202-Apr-202-Jul-202-Oct-202-Jan-212-Apr-212-Jul-212-Oct-212-Jan-222-Apr-222-Jul-222-Oct-222-Jan-232-Apr-232-Jul-23全国水泥价格指数 1001201401601802002202402602802-Jan-192-Apr-192-Jul-192-Oct-192-Jan-202-Apr-202-Jul-202-Oct-202-Jan-212-Apr-212-Jul-212-Oct-212-Jan-222-Apr-222-Jul-222-Oct-222-Jan-232-Apr-232-Jul-23华东华北东北中南西南西北 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明