宏观经济研究：二次通胀趋势形成

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2023 年 09 月 14 日 宏观经济研究 二次通胀趋势形成 结论：美国 8 月份 CPI 同比继续回升至 3.7%，符合我们预期。美国 8 月份通胀回升的主要原因是能源和服务价格反弹。但如果仅仅把通胀回升归因于国际油价上涨，而忽视了美国经济基本面的变化，就可能导致误判美国通胀走势。我们认为，美国经济可能出现新一轮复苏，二次通胀趋势形成，货币政策可能需要进一步紧缩。现在，经济和通胀数据已经正在验证前两个判断，货币继续紧缩也正在路上。 数据：美国 8 月 CPI 同比 3.7%，前值 3.2%，市场预期 3.6%。核心 CPI 同比 4.3%，前值 4.7%。 要点：第一， CPI 住房继续缓慢下降，但仍是通胀的主要贡献项。8 月份，美国 CPI 住房对通胀的贡献下降至 8 月 2.53pct，拉低通胀 0.14pct。往后看，年底 CPI 住房对通胀的贡献可能下降至 1.49pct，还可以拉低通胀 1.04pct。不过，美国成屋销售降幅正在收窄，房价增速也已经在筑底。如果美联储紧缩不足导致房价重新上涨，那么可能在 2024 年形成通胀上行动力。 第二，美国服务业需求旺盛，服务通胀居高不下。8 月份 CPI 服务对通胀的贡献从 7 月 0.56pct 上升至 8 月 0.77pct，抬升通胀 0.21pct。更为关键的是，CPI 服务季调后环比也是上升至 0.3%。8 月份美国非农企业平均周薪同比4.0%，工资增速出现反弹。7 月份人均可支配收入同比 6.7%。在收入增速的支撑下，旺盛的服务需求还将持续，服务通胀压力依然存在。 第三，美国商品通胀低位运行，已经不构成通胀压力。8 月份美国商品 CPI同比 0.2%，前值 0.8%，季调环比-0.1%。美国 CPI 商品连续三个月季调环比均为负值。商品消费的主体是耐用品，在疫后复苏期，美国居民已经大量购置了耐用品，需求基本已经满足，收入的增长对商品消费的提升作用减弱，过剩的消费能力主要转移至服务项，导致商品通胀和服务通胀出现分化。 第四，美国食品价格延续回落趋势。8月份美国 CPI 食品同比 4.3%，延续回落趋势，季调环比 0.2%，处于温和增长。CPI 食品对通胀的贡献下降至 8月0.57pct，拉低通胀 0.08pct。从期货价格来看，小麦、大豆。玉米价格均在大幅下降。我们认为，在去年高基数的影响下，美国 CPI 食品还有一定下降空间。 第五，国际油价快速反弹， CPI 能源同比如预期回升，大幅抬升通胀。8 月份美国 CPI 能源对通胀的贡献从 7 月-0.87pct 收窄至 8 月-0.25pct，抬升通胀 0.62pct。一方面，去年能源价格高基数的作用正在消失。另一方面，国际油价反弹，8月份 WTI原油期货收盘价平均为 81.34 美元/桶，环比增长 7.3%。我们认为，能源价格同比可能继续上升，抬升通胀。 风险提示：金融风险集中爆发；美联储加息超预期；国际局势恶化；美国通胀反弹 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人 贺 昕煜 执业证书编号：S1070122050027 邮箱：hexinyu@cgws.com 相关研究 1、《政府积极作用助社融回稳—8 月金融数据点评》2023-09-12 2、《债市周观察（20230904-20230910）》2023-09-11 3、《低通胀特点明朗，宽货币还有空间—8 月通胀数据点评》2023-09-09 宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.美国二次通胀趋势形成 ...................................................................................................................................... 3 风险提示 .............................................................................................................................................................. 8 图表目录 图表 1： 美国 CPI ................................................................................................................................................ 3 图表 2： 美国 8 月 CPI 分项 ................................................................................................................................. 3 图表 3： 美国 CPI 住房和房价.............................................................................................................................. 3 图表 4： 美国成屋销售、人均可支配收入、房价增速 ........................................................................................... 3 图表 5： 美国 CPI 服务同比和工资增速................................................................................................................ 4 图表 6： 美国 CPI 服务三大项.............................................................................................................................. 4 图表 7： CPI 商品同比和零售增速........................................................................................................................ 5 图表 8： 美国 CPI 商品分项季调同比 % ...........................................................................................