2019年10月货币数据的点评：信贷回落但结构改善，降准降息并非不可期

投资要点：  2019 年 1-10 月，国内社融增量为 19.41 万亿元，同比多增 3.21 万亿元；10 月当月社融增量为 6189 亿元，同比少增 1185 亿元。国内经济下行压力加大背景下，实体投资需求仍不足，国内新增信贷规模同比温和回落。三季度以来央行逆周期调控力度明显加大，信贷结构持续优化。预计未来数月流向实体的信贷资金有望继续增加，社融与 M2 增速大概率稳中趋降。具体看： 社融：受信贷和专项债共同拖累影响，增长动力不足，增量低于预期。10 月份国内新增社融 6189 亿元，同比少增 1185 亿元。其中，新增人民币贷款、地方政府专项债分别同比少增 1671 和 1068 亿元，是本月社融回落的主要拖累因素。从累计数据，1-10 月份社融同比保持多增，其中人民币贷款、表外融资和企业债券三项贡献率超八成，地方政府专项债的贡献则继续减弱。 信贷：居民短贷与其他部门贷款少增拖累本月增幅，但信贷结构边际优化，企业中长期贷款连续三月同比多增。10 月份金融机构新增人民币贷款 6613 亿元，同比少增 357 亿元，其中居民户短贷、票据融资和其他部门贷款分别同比少增 1284、850 和 984 亿元，导致流向实体的信贷同比少增较多。但国内信贷结构持续优化，10 月国内非金融性公司中长期贷款为 2216 亿元，同比多增787 亿元，已连续三个月改善。预计未来数月国内信贷增速仍将延续小幅放缓态势，但结构上流向实体企业的中长期贷款有望持续增加。 流向：基建和地产仍是主力方向，但预计年内基建资金来源将放缓，房地产融资边际改善或难持续。一方面，年内流向基建领域社融资金仍较多，但本月基建资金来源受债券发行和其他部门贷款放缓拖累。如 2019 年 1-10 月与基建相关的表外融资、政府债券、地方政府专项债以及对其他部门的贷款分别同比多增 10610、5664、3678 和 3362 亿元，但后三者增幅较 1-9 月分别下降 1369、1068 和 984 亿元。另一方面，受地产商打折促销刺激，房地产融资边际改善，如 1-9 月份房地产开发资金来源累计同比增长 7%，较 1-8 月提高 0.5 个百分点。但随着降价促销边际效用趋弱，叠加“房住不炒”严监管，预计未来数月地产消费、投资与融资增速均面临放缓压力。  信用派生能力增强对冲财政存款环比增加影响，助力 10 月 M2 企稳，预计 11月 M2 增长 8.3%左右。10 月信用派生增强、翘尾因素增加 0.3 个百分点均有利于 M2 增速企稳；但财政存款环比增加 12577 亿元，以及受债券市场调整金融机构债券投资增速回落，均不利于 M2 增速提高。展望未来，11 月翘尾因素下降 1 个百分点不利于 M2 企稳，但财政存款将环比下降，叠加全球新一轮“降息潮”下，央行逆周期调控大概率延续，预计 11 月份 M2 增长 8.3%左右。另外，受国内经济处于继续寻底阶段，我们维持年初以来 M1 和 M2 增速拐点已经出现的判断，但两者剪刀差将在一段时间内持续存在。  货币政策：预计央行将择时继续降准、加大结构性政策力度以维持“量稳”，下调 LPR 和 MLF 利率以实现“价降”。在经济下行压力加大，但“宽货币”向“宽信用”传导受阻的情况下，需加大结构性定向工具力度；受制于“猪周期”推动下的 CPI 上涨、汇率和资本外流因素影响，利率下调时间只会延迟，不会“缺席”，央行将根据国内基本面择时灵活降息，降低融资成本。 伍超明 财信国际经济研究院 副院长 财富证券 首席经济学家 胡文艳 宏观经济研究中心 资深研究员 电话：010-68086480 邮箱：huwy21@126.com 财信宏观经济研究中心微信号 2019 年 11 月 12 日 宏观经济 信贷回落但结构改善，降准降息并非不可期 ——2019 年 10 月货币数据的点评 宏观点评 宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 2 / 10 请务必阅读正文之后的免责条款 目 录 一、信贷温和回落反映实体需求不足，但结构持续改善或可期 ........................... 3 （一）社融：受信贷和专项债共同拖累影响，增量低于预期 ........................................... 3 （二）信贷：结构边际优化，企业中长贷连续三个月同比多增 ....................................... 3 （三）流向：基建和地产仍是主力方向，但预计年内基建资金来源将放缓，房地产融资边际改善或难持续 ................................................................................................................... 5 二、信用派生能力增强助力 M2 持平上月 ................................................................ 6 （一）信用派生能力增强对冲财政存款增加支撑 10 月 M2 持平上月，预计 11 月增长 8.3%左右 ........................................................................................................................................... 6 （二）经济继续寻底，M1 和 M2 增速剪刀差仍将持续存在 ............................................. 8 三、预计货币政策将继续降准、加大结构性政策力度以维持“量稳”，下调 LPR和 MLF 利率以实现“价降” ......................................................................................... 8 宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 3 / 10 请务必阅读正文之后的免责条款 正文： 事件：2019 年 10 月份，新增人民币贷款 6613 亿元，分别较上月和上年同期少增 10287亿元和 357 亿元；社融增量为 6189 亿元，分别较上月和上年同期少增 16536 亿元和 1185亿元；货币供应量 M1 同比增长 3.3%，增速较上月末降低 0.1 个百分点，比上年同期高0.6 个百分点；M2 同比增长 8.4%，增速与上月末持平，比上年同期高 0.4 个百分点。 一、信贷温和回落反映实体需求不足，但结构持续改善或可期 （一）社融：受信贷和专项债共同