12月FOMC会议点评：2020年的美联储关注什么？

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【宏观专题】 2020 年的美联储关注什么？ ——12 月 FOMC 会议点评  一、会议内容：美联储维持联邦基金利率目标区间 1.50%~1.75% 会议表态偏中性偏鸽，指出当前货币政策适当，点阵图暗示推迟加息时间。1、12 月 FOMC 声明首次提出当前货币政策适当，同时，针对美联储一再提到的“将监测新发布的信息对经济前景的影响”，此次明确了两项风险点：即全球增长与美国趋缓通胀压力。2、经济展望变动不大，小幅下调失业率预期。经济展望变动不大，小幅下调失业率预期。主要是小幅下调各年度失业率，而下调失业率的同时并未上调通胀预期，也与其在声明中表述的对通胀疲软的担忧相呼应。3、点阵图信号转鸽，暗示推迟加息时间至 2021 年。根据点阵图的信息，2020 年底联邦基金利率的中位数为 1.6%，隐含明年全年维持利率水平不变，，9 月中位数为 1.9%，隐含 2020 年即开始加息。尽管点阵图的政策指引应弱化，但点阵图显示美联储将原本 2020 年重启的加息路径延迟至 2021 年，市场解读货币政策立场边际上转鸽，FOMC 会议后 Bloomberg 计算的 2020 年降息预期小幅提升 5.6 个百分点，美股微张，美债下跌，美元下跌，黄金上涨。 未来货币政策路径：若经济前景没有进一步变化，2020 年美联储货币政策大概率按兵不动。针对扩表与回购市场工具：必要时继续买入短债，常备回购便利工具正在讨论。  二、2020 年的美联储关注什么？ 1、经济增长仍是核心依据：经济温和下行，降息次数少于今年。2020 年美国消费下行但或有韧性、企业投资磨底、地产投资企稳、财政托底仍存；预计美国经济或温和下行，但韧性仍在，衰退概率大幅减弱（纽约联储衰退概率已从近 40%降至 25%）。在这一背景之下，美联储降息次数大概率将少于今年。 2、货币市场流动性困境掣肘扩表操作的退出。在经过近 2 个月的回购与扩表操作后，准备金规模获得显著回升、联邦基金利率也回到 IOER 上限位置，回购市场流动性紧张的问题暂时缓解。但由于缩表以来美联储不再提供增量流动性，准备金分布结构的不均匀决定了头部商业银行在承担货币市场流动性供应的角色。这一问题不解决的前提下，金融体系将持续需要美联储的流动性供给，因此在美联储推出常规流动性供给工具前，扩表操作的退出仍有掣肘因素。 3、新任票委立场：三位鹰派，一位鸽派，两派力量变化不大。2019 年票委中，三位表态偏鹰派，一位鸽派。2020 年新任票委中，费城联储、克利夫兰联储行长始终偏鹰，达拉斯联储行长近期由鸽转鹰，明尼阿波利斯联储行长坚定鸽派。对比来看 2020 年票委鹰鸽两派的力量变化不大。 4、大选年是否干扰货币政策：美联储保有相对的独立性。回顾 20 世纪 90 年代以来的大选与美联储政策，可以看到尽管货币政策在大选年相对较宽松，但均有经济基本面为基础，难言受到大选的明显干扰，美联储货币政策有相对较强的独立性。但在大选焦灼年，美联储会避开在 9 月等关键月做货币政策调整。  三、大类资产价格 美债：2020 年收益率下行空间或有限。利用美债三因素模型，在基准假设的区间内，预测收益率区间为 1.72%-2.05%，相比 2019 年仍在下行，但下行区间有限；若再考虑明年中美贸易战、美国大选、美国经济走势皆存不确定性，债市波动率预计较难维持低位，则风险调整后收益相较 2019 年或有明显下降。 美元指数：2020 年“美弱欧复苏”，内外均促成美元弱势。2020 年“美弱欧更弱”的状态有望转换为“美弱欧复苏”，美元主动、被动均有贬值空间。 国内货币政策与债市：通胀仍是主要掣肘。在主基调偏向宽松，同时通胀形势仍形成掣肘的环境下，我们认为未来一个季度内继续调降 MLF 概率的可能性较小，降低银行负债成本或是未来一段时间央行工作的重心。利率走势上，市场对于通胀矛盾的反应仍处在第二阶段，即通胀能“有多高”，面对 1 月高点位置的不确定性，市场仍存一定隐忧。 风险提示：美国经济增长超预期回升，中美贸易摩擦再度加码 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：殷雯卿 电话：010-66500833 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com 《【华创宏观】酒饮微醺，过犹不及——论地产不可承受之重&数论经济系列九》 2019-10-17 《【华创宏观】越来越近的欧元反弹——再论欧美经济不一样的“差”&数论经济系列十》 2019-10-29 《【华创宏观】降息或暂告段落，准备金困境依然持续——10 月 FOMC 会议点评》 2019-10-31 《【华创宏观】踏边识界，持盾击矛——2020 年度策略报告》 2019-11-08 《【华创宏观】明年 1 季度还会开门红吗？——每周经济观察》 2019-11-24 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观专题 2019 年 12 月 12 日 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、12 月 FOMC 会议主要内容 ............................................................................................................................................. 4 （一）利率决议：维持联邦基金利率 1.5%-1.75%不变 ................................................................................................ 4 （二）会议声明：当前货币政策适当，2020 年或按兵不动 ........................................................................................ 4 1、首次提出货币政策适当，关注全球经济及通胀疲弱 ........................................................................................... 4 2、点阵图信号转鸽，或推迟加息至 2021 年 ............................................................................................................. 6 （三）未来政策路径：货币政策按兵不动 .........................................................................................