12月FED议息会议点评：美联储降息“中止”还是“终止”？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 [Table_Page] 宏观经济|点评报告 2019 年 12 月 12 日 证券研究报告 [Table_Title] 广发宏观：12 月 FED 议息会议点评 美联储降息“中止”还是“终止”？ [Table_Summary] 报告摘要：  美联储：维持三大利率不变，下调失业率预期。 美联储发布 12 月议息会议声明，宣布维持联邦基金目标利率1.50%-1.75%不变、维持法定准备金和超额准备金余额利率 1.55%不变、维持贴现利率 2.25%不变。与 9 月经济展望相比，美联储下调未来三年的失业率预期以及年内的核心 PCE 预期。 此外，点阵图显示美联储已结束降息阶段，并有望在 2021 年重启加息。主席鲍威尔表示经济前景依然良好，但商业投资和出口仍然疲弱，制造业产出在过去一年有所下降，目前联储已进入“观望阶段”。  我们的看法：除非与更多大型非美经济体达成更优贸易协定，否则目前仅是美联储降息周期的“中止”。 经济企稳加上通胀回升背景下，2020 年 1H 大概率不会降息。若美国不进一步对华加征关税，则 2019 年 4Q 至 2020 年 2Q 美国经济企稳概率较高；2019 年 11 月美国 CPI 同比回升至 2.1%，创 12 个月新高，我们预计 2020 年美国 CPI 同比中枢或进一步升至 2.3%，核心 PCE 同比亦有望抬升。 美联储降息周期或仅“中止”，2020 年底到 2021 年上半年之间有可能再度降息。目前美国经济处于 Late-Cycle 阶段，货币政策对美国经济提振效应减弱、未来一年大概率暂无新的财税政策落地、“大选效应”约束企业投资、工商业信贷违约压力上升等因素叠加下，2020 年 2H 仍有下行压力，2020 年底到 2021 年上半年美联储有可能重启降息。 但若美国在 2021 年之前与更多大型非美经济体达成更优的贸易协定，不排除 2021 年美国经济重现过热的可能性。我们留意到本月美国已与日本达成贸易协定、也与加拿大及墨西哥达成了新的北美自由贸易协定（USMCA）。美国也正在与欧洲及中国进行贸易磋商。假若美国可以在2021 年之前与更多大型非美经济体达成更优的贸易协定，有可能改变美国经济前景，不排除 2021 年美国经济重现短期过热的可能性。  核心假设风险： 美联储货币政策超预期；美国经济超预期；英国“脱欧”事件超预期；美国与非美经济体的贸易关系出现新变化。 [Table_Author] 分析师： 张静静 SAC 执证号：S0260518040001 SFC CE No.BOP790 010-59136616 zhangjingjing@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 广发宏观：美国 11 月就业数据点评:制造业就业改善是最大亮点 2019-12-07 广发宏观:FED 第三次降息靴子落地，年内再降概率低 2019-10-31 广发宏观:贸易摩擦、中东局势与美联储货币政策空间 2019-09-19 [Table_Contacts] 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 [Table_PageText] 宏观经济|点评报告 目录索引 美联储：维持三大利率不变，下调失业率预期 ................................................................... 4 我们认为两因素表明 2020 年 1H 大概率不会降息 ............................................................. 5 美联储降息周期或是暂时“中止”，而非“终止” ............................................................. 6 但若 2021 年之前达成更多贸易协定，美国经济前景有望持续改善 ................................... 8 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 11 [Table_PageText] 宏观经济|点评报告 图表索引 图 1：美联储在 12 月议息会议中给出的经济展望（%） ....................................... 4 图 2：FED 在 12 月 FOMC 中给出的未来联邦基金利率目标范围（点阵图，%） 4 图 3：美国实际 GDP 同比增速与 OECD 美国综合领先指标（CLI） .................... 5 图 4：美国 CPI 同比实际值及预测值 ...................................................................... 6 图 5：美国国债总额 ................................................................................................ 6 图 6：美国工商业违约率与企业综合平均成本指数 ................................................ 7 图 7：10Y 与 3M 美债收益率差值&美国基准利率上限 .......................................... 7 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 11 [Table_PageText] 宏观经济|点评报告 美联储：维持三大利率不变，下调失业率预期 维持货币政策不变。美联储发布12月议息会议声明，宣布维持联邦基金目标利率1.50%-1.75%不变、维持法定准备金和超额准备金余额利率1.55%不变、维持贴现利率2.25%不变。此外，在资产购买方面，美联储在声明中表示每个月到期的机构债券和机构抵押贷款支持证券中200亿美元以内的部分继续用于美债的投资、超过200亿美元的部分继续用于机构债券和机构抵押贷款支持证券的再投资；其余资产购买计划不变（未提及变化）。 图 1：美联储在 12 月议息会议中给出的经济展望（%）1 数据来源：FED，广发证券发展研究中心 图 2：FED 在 12 月 FOMC 中给出的未来联邦基金利率目标范围（点阵图，%）2 数据来源：FED，广发证券发展研究中心 与9月经济展望相比，下调失业率预期及核心PCE预期。与9月经济展望相比，美联储在本期议息会议中维持2019-2022年美国经济增长预期不变，分别为2.2%、