11月物价数据点评：食品价格上涨有所扩散

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 宏观数据 食品价格上涨有所扩散——11 月物价数据点评 报告摘要： [Table_Summary] 中国 11 月 CPI 同比上升 4.5%，超出市场预期的 4.3%，以及我们预期的 3.9%。11 月 CPI 大幅上涨的主要原因是猪肉价格的增速、猪价的溢出效应超出预期。在非洲猪瘟、环保政策和猪周期的共同作用下，生猪存栏不断降低，推动猪价上行。尽管 11 月猪肉价格经历了回调，但幅度低于预期。11 月猪肉平均价同比上涨 110.2%，拉动 CPI 上涨2.64 个百分点。猪价上涨也带动牛羊肉、禽肉、鸡蛋等替代品价格出现明显提升，超出以往的季节性变化，共同推高猪价。11 月除猪肉外畜肉拉动 CPI 上涨 0.63 个百分点，涨幅比上月扩大 0.24 个百分点。 我们初步预计 12 月 CPI 同比增幅会进一步提高至 5.2%，不确定性来自于春节前的保供应政策扰动。第一，猪肉供给将进一步萎缩，推动猪肉及替代品价格上涨。能繁母猪与生猪存栏不足、11 月去库存都将对日后猪肉供给形成较大压力。第二，随着春节临近，今年 12 月、明年 1 月的消费将出现较大增长。但 12 月 2 日，农业部长韩长赋主持召开党组会议，提出确保元旦春节和全国“两会”期间猪肉市场供应基本稳定。我们预计冷冻猪肉储备、进口等市场化政策难以改变猪价上涨趋势，但可能会影响部分时段的价格。 11 月 PPI 同比下降 1.4%，符合市场预期，前值下降 1.6%。其中，生产资料同比下跌 2.5%，生活资料同比上升 1.6%。受生产资料环比下降的拖累，11 月 PPI 环比转负，录得-0.1%，其中，PPI 生产资料环比下跌 0.2%，生活资料环比与上月持平。。 预计 12 月 PPI 有望继续回升。12 月随着翘尾效应消失，PPI 同比将明显回升。11 月份制造业 PMI 重回荣枯线，表明经济运行开始由降转稳，同时 CPI 将带动生活资料价格进一步上涨，为 PPI 提供支撑。但是在经济下行存在较大压力的情况下，PPI 预计仍会处于低位。 我们预计猪价长期来看仍将上涨，明年前三季度通胀压力都将较大。PPI 见底回升趋势较为明显，但我们测算中枢在 0 左右，与需求充分或者供给短缺下的工业品价格大幅上涨有别。因此，我们预计货币政策仍将保持稳健略宽松的整体态度。当然，通胀并非完全不约束货币政策，它会影响货币政策的节奏和工具选择。大放水显然不适合，但结构性货币政策工具、降低融资成本仍然有必要，未来 LPR 的慢下行仍然是大趋势。 [Table_Invest] [Table_Report] 相关报告 《CPI 超预期上行，年末破 3%概率较大——8 月物价数据点评》（20190911） 《美联储降息预期兑现，英国再次延期脱欧——海外宏观周度观察（2019 年第 44 周）》（20191103） 《美联储释放暂停降息信号——海外宏观周度观察（2019 年第 46 周）》（20191118） [Table_Author] 证券分析师：沈新凤 执业证书编号：S0550518040001 18917252281 shenxf@nesc.cn 研究助理：尤春野 执业证书编号：S0550118060022 13817489814 youcy@nesc.cn 联系人：曹哲亮 执业证书编号：S0550119010010 18010018933 caozl@nesc.cn 证券研究报告 发布时间：2019-12-11 宏观研究报告-数据 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 10 目 录 1. 主要数据 ............................................................................................... 3 2. 猪价上涨拉动 CPI 超预期上行............................................................. 3 3. PPI 同比跌幅收窄，环比转负 .............................................................. 5 4. 明年前三季度通胀压力较大 ................................................................. 7 4.1. 未来通胀将会怎么走？...........................................................................................7 4.2. 未来货币政策会如何应对？...................................................................................7 图 1：CPI 同比 .................................................................................................................................. 3 图 2：CPI 环比 .................................................................................................................................. 3 图 3：猪肉价格超预期上涨 ................................................................................................................ 4 图 4：猪肉外其他畜肉对 CPI 的拉动快速上升.................................................................................... 4 图 5：母猪存栏量持续环比负增长 ...................................................................................