11月物价数据点评：冬天里，关心猪肉和蔬菜

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要： 11月CPI小幅超预期，主要是肉类和蔬菜双双涨价的结果。短期内猪肉和蔬菜价格可能继续上涨，CPI存在继续冲高压力，货币政策应对以结构性工具为主。  重要信息一：12月猪肉和蔬菜可能会继续上涨，维持明年1月CPI破5%的预测 11月22个省市猪肉价格曾连续4周下降，与前期养殖户惜售和市场投机导致猪肉价格出现超涨有关。伴随近期国家加大生猪供给调整，猪肉价格向合理水平回归。但生猪产能恢复需要较长时间，叠加入冬后猪肉需求迎来高峰，预计猪肉价格短暂调整后将恢复上涨，可以看到12月以来猪肉重新开始上涨。受寒潮影响，12月以来鲜菜价格较11月明显上升，12月第一周28种重点监测蔬菜平均价格较上月累计上涨7.43%。12月CPI同比预计在4.5%-5%之间。中长期来看，11月河南等地区出现新疫情，这些地区生猪存栏有一定去化，预计明年上半年猪肉仍会继续冲高。  重要信息二：PPI环比为负，工业品通缩压力依然存在 11月PPI同比回升主要是去年同期低基数造成的，但环比来看，PPI环比由上月上涨0.1%转为下降0.1%，重新进入下行通道。生产资料价格则由上个月的持平转为下降0.2%。核心CPI则从上个月的1.5%下降至1.4%。中期来看中国经济下行压力较大，内部来看，在商品房成交量没有大幅起色的情况下，房地产投资增速有下降可能；外部来看，逆全球化以及全球债务周期或导致明年全球经济增速下行，这对PPI有较大拖累。  重要信息三： OPEC原油减产协议对物价影响取决于其落实程度 沙特和俄罗斯上周五牵头达成一项减产协议，即在2020年一季度增加减产50万桶/日。这在短期内有抬升油价的可能。但区别于需求端拉动引起的油价上涨，供给端拉动引起的油价上涨更多会加重企业生产成本，损害实体经济生产效率。即便短期内油价带动原材料价格小幅反弹，但中长期来看这会进一步拖累全球经济增长，猪油共振也可能会加剧我国CPI上行幅度，造成CPI与PPI进一步背离。具体走势应关注未来减产协议落实程度。  未来展望：预计短期内货币政策应对以结构性工具为主 11月物价数据进一步确认，当前我国正处于结构性通胀和工业品通缩的复杂局面，货币政策应对难度加大。日前央行相关人士表示，下一步央行将进一步精准滴灌，加大结构调整引导力度，引导中小银行回归基层、服务实体，支持民营、小微企业发展，我们预计短期内货币政策总量工具空间有限，结构性工具将发挥更大作用。中长期来看我国更多面临工业品通缩风险，明年年中之后CPI和PPI剪刀差有望收窄。明年1月份CPI高点过后，总量工具施展空间将加大，政策利率有望再次下调。  风险提示：油价上涨超预期，猪价和鲜菜价格协同上涨 民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：解运亮 执业证号： S0100519040001 电话： 010-85127665 邮箱： xieyunliang@mszq.com 研究助理：毛健 执业证号： S0100119010023 电话： 021-60876720 邮箱： maojian@mszq.com 研究助理：付万丛 执业证号： S0100119080008 电话： 010-85127730 邮箱： fuwancong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_docReport] [Table_Title] 宏观研究 冬天里，关心猪肉和蔬菜 ——11 月物价数据点评 宏观事件点评 2019 年 12 月 11 日 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 一、数据表现： CPI 破 4.5，PPI 同比回升环比下降 （一）受猪肉上涨影响 CPI 同比涨幅扩大，环比涨幅缩小 11 月 CPI 同比涨幅扩大，环比涨幅减小。 11 月，CPI 同比上涨 4.5%，涨幅较上月扩大0.7%。其中，城市上涨 4.2%，农村上涨 5.5%；食品价格上涨 19.1%，非食品价格上涨 1.0%；消费品价格上涨 6.5%，服务价格上涨 1.2%。1—11 月平均，CPI 比去年同期上涨 2.8%。从环比看，11 月 CPI 上涨 0.4%，涨幅较上月下降 0.5%。其中，城市上涨 0.3%，农村上涨 0.5%；食品价格上涨 1.8%，非食品价格持平；消费品价格上涨 0.8%，服务价格下降 0.4%。 图 1：11 月 CPI 同比上升至 4.5%，创 2013 年以来新高 资料来源：Wind，民生证券研究院 图 2：环比来看，11 月 CPI 高于往年同期 资料来源：Wind，民生证券研究院 -10.0-5.00.05.010.015.020.025.00.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.02015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10CPI:当月同比 CPI:食品:当月同比 CPI:非食品:当月同比 % -1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 201420152016201720182019% 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 从大类同比看，食品烟酒上涨是 CPI 上涨的主要推动力：（1）11 月份，食品烟酒类价格同比上涨 13.9%，影响 CPI 上涨约 4.10 个百分点。食品中，畜肉类价格上涨 74.5%，影响CPI 上涨约 3.27 个百分点，其中猪肉价格上涨 110.2%，影响 CPI 上涨约 2.64 个百分点；蛋类价格上涨 10.1%，影响 CPI 上涨约 0.06 个百分点；鲜菜价格上涨 3.9%，影响 CPI 上涨约 0.09个百分点；水产品价格上涨 2.4%，影响 CPI 上涨约 0.04 个百分点；粮食价格上涨 0.7%，影响CPI 上涨约 0.01 个百分点；鲜果价格下降 6.8%，影响 CPI 下降约 0.12 个百分点。（2）其他用品和服务、医疗保健、教育文化和娱乐价格各上涨 4.5%、2.0%和 1.7%，分别拉动 CPI 上涨0.04%、0.21%、0.24%；衣着、居住、生活用品及服务价格各上涨 1.1%、0.4%和 0.4%，分别拉动 CPI 上涨 0.09%、0。08%、0。02%；交通和通信价格下降 2.8%，拉