【宏观快评】2024年12月美国非农数据点评：强劲非农后，如何看降息和资产前景？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2025 年 01 月 12 日 【宏观快评】2024 年 12 月美国非农数据点评 强劲非农后，如何看降息和资产前景？ 主要观点 ❖ 12 月非农报告强劲，市场再现紧缩交易 1、新增非农就业大超预期。新增非农就业 25.6 万，预期 16.5 万；新增非农私人就业 22.3 万，预期 14 万；过去两个月合计小幅下修 0.8 万。新增就业主要集中在五个行业：1）教育和保健服务、政府部门一直是就业增长的核心支柱；2）零售、休闲酒店的就业增长与美国零售销售情况基本对应，预计 12 月美国零售销售或维持偏强态势；3）服务业 PMI 上行超预期，专业和商业服务新增就业回升。在罢工因素的影响消退后，制造业新增就业转负。 2、失业率超预期下行，从 4.231%降至 4.086%，好于预期的 4.2%；劳动参与率 62.5%，与前值和预期一致。从年龄群体来看，各年龄段的就业增长均有明显改善，失业率均有下行，16-19 岁青年、20 岁以上男性、20 岁以上女性群体分别带动失业率下降约 0.05、0.08、0.05 个百分点。从失业原因来看，企业裁员下降带动失业率下行约 0.1 个百分点，再次进入劳动力市场群体找到工作带动失业率下行 0.09 个百分点，是拉动失业率下行的主因，这与同期初请和续请失业金人数的下降相印证，也体现就业市场需求依然偏强。 3、时薪环比增速符合预期。环比 0.3%，预期 0.3%，前值 0.4%；同比 3.9%，预期 4%，前值 4%。 4、市场紧缩交易升温。强劲非农报告叠加密歇根消费者通胀预期明显升温（5年通胀预期升至 2008 年 7 月以来最高），市场再现紧缩交易，定价今年美联储降息次数从 2 次缩减为 1 次，完全消化的首次降息时点（降息概率 100%）从6 月推迟至 9 月；美债利率上行，美元指数上涨，三大美股股指大跌；伦铜回吐涨幅，收盘下跌；美国加码对俄罗斯原油生产和出口制裁，国际油价上涨。 ❖ 今年美联储降息展望 从基本面来看，美国四个部门韧性依然偏强。居民部门：美国高收入群体“家底”厚（拥有大量超额财富），低收入群体虽然超额储蓄耗尽也无法享受财富效应，但其消费体量较小进而对消费拖累有限，按揭负债占比较低不太可能引发住房市场风险，时薪增速韧性强于通胀也利于实际收入增速持续回升。总体上，居民部门的资产负债表和现金流量表依然健康，由此带来的消费韧性依然是美国经济韧性的基本盘。企业部门：整体经营利润保持较快增长，风险相对较大的小企业在通胀边际回落、信贷可获得性提高的背景下，前景也趋于逐步改善。金融部门：处于核心的银行部门的经营（资本充足率、现金资产占比、贷存比等指标好于疫情前）和盈利能力（净息差和 ROE 保持在疫情前平均水平）依然稳健。政府部门：预计财政支出维持高位，很难滑坡。联邦政府支付的高额利息支出，有 80%是支付给美国国内私人部门，相当于政府部门替私人部门承担了高融资成本，提高了相对丰厚的安全资产回报。 上述背景下，美国经济软着陆概率较大，甚至存在不着陆的可能。基于美联储去年 12 月 SEP 和当下市场预期（核心 PCE 同比约 2.5%、失业率约 4.3%），根据货币政策规则的估计，今年美联储降息次数应为 2 次。不过鉴于特朗普政策的推进节奏和力度依然不明，今年降息前景和节奏仍存较大的不确定性。 ❖ 今年美元资产的简要展望 美债：确定性的“赤字叙事”带来更高的实际期限溢价，特朗普政策带来的潜在“二次通胀叙事”要求更高的通胀预期和通胀风险溢价补偿，十年期美债利率中枢或维持高位，有突破 5%前期高位的可能。彭博调查的今年十年期美债利率中枢的中性预期从 11 月的 4.1%升至 12 月的 4.2%，近期预测美债利率将突破 5%的机构增多。 美元指数：内部有高利率和特朗普政策的支撑，外部有欧洲增长下行风险的支撑（财政政策边际收缩不利于支持经济复苏；政治不稳定性将压制家庭和企业 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com 执业编号：S0360522080002 相关研究报告 《【华创宏观】通胀：回顾 2024，展望 2025——2024 年通胀数据点评》 2025-01-10 《【华创宏观】央地共同部署开门红——政策周观察第 12 期》 2025-01-05 《【华创宏观】如何评估货币政策的“择机”》 2025-01-04 《【华创宏观】政策效果初回顾：量升价落——12月经济数据前瞻》 2025-01-04 《【华创宏观】汇率弹性释放不是坏事——1 月 3日汇率波动速评》 2025-01-04 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 的消费和投资预期，并进一步增加财政政策不确定性；特朗普关税对全球贸易前景的可能冲击），预计强美元走势将得以延续。目前海外市场对今年美元指数中枢的一致预期是 107.4。 美股：经济基本面偏强与高利率环境下的紧缩交易相互交织影响，美股波动或加大。目前海外策略分析师对标普 500 指数今年底的中性预期为 6614，较目前水平高出 13.6%。 ❖ 风险提示：美国经济和就业形势变化超预期；特朗普政策推进节奏的不确定性。 ❖ 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、 2024 年 12 月非农报告强劲 ............................................................................................ 5 （一） 新增非农就业回升且大超预期 ........................................................................... 5 1、 总量：新增非农就业大幅高于预期 ..................................................................... 5 2、 行业：主要由 5 个行业带动就业增长 ................................................................. 5 （二） 失业率下行且好于预期，劳动参与率持平 ....................................................... 6 （三） 时薪环比增速符合预期 ....................................................................................... 7 （四） 市场紧缩交易升温，