固收点评：银邦转债，铝材%2b新能源，抢抓机遇展新篇

东吴证券研究所 1 / 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 20250107 银邦转债：铝材+新能源，抢抓机遇展新篇 2025 年 01 月 07 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《美联储货币政策框架演变时期各资产表现及对国内启示—低利率时代系列（二）》 2025-01-07 《建议活用低价转债“减震”效应》 2025-01-05 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 ◼ 银邦转债（123252.SZ）于 2025 年 1 月 7 日开始网上申购：总发行规模为 7.85 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产 35 万吨新能源用再生低碳铝热传输材料项目（一期）。 ◼ 当前债底估值为 95.43 元，YTM 为 2.81%。银邦转债存续期为 6 年,联合资信评估股份有限公司资信评级为 AA-/AA-,票面面值为 100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、1.90%、2.30%，公司到期赎回价格为票面面值的 113.00%（含最后一期利息），以 6 年 AA-中债企业债到期收益率 3.63%（2025-01-06）计算,纯债价值为 95.43 元，纯债对应的 YTM 为 2.81%，债底保护较好。 ◼ 当前转换平价为 83.63 元，平价溢价率为 19.58%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2025 年 07 月14 日至 2031 年 01 月 06 日。初始转股价 12.52 元/股，正股银邦股份 1月 6 日的收盘价为 10.47 元，对应的转换平价为 83.63 元，平价溢价率为 19.58%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为 7.09%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价 12.52 元计算，转债发行 7.85 亿元对总股本稀释率为 7.09%，对流通盘的稀释率为 8.10%，对股本摊薄压力较小。 观点 ◼ 我们预计银邦转债上市首日价格在 103.02~114.56 元之间，我们预计中签率为 0.0034%。综合可比标的以及实证结果，考虑到银邦转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在 103.02~114.56 元之间。我们预计网上中签率为 0.0034%，建议积极申购。 ◼ 银邦股份的主要产品为铝板带箔材，按产品用途主要分为铝热传输材料、多金属复合材料、铝钢复合材料及铝合金复合防护材料等。公司经过 30 多年的不懈努力，已发展成为我国铝压延加工行业的领先企业之一，拥有强大的研发能力、先进的制造设备、精密的检测仪器、先进的工艺流程和严格的质量管控体系，优质的产品获得了国内外客户的高度认可。 ◼ 2019 年以来公司营收稳步增长，2019-2023 年复合增速为 21.80%。自2019 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V 型”波动，2019-2023 年复合增速为 21.80%。2023 年，公司实现营业收入44.57 亿元，同比增加 12.99%。 ◼ 银邦股份营业收入主要来源于铝基材料业务，产品结构较为稳定。2021年以来，银邦股份主营业务收入逐年增长，2021-2023 年铝基材料业务收入占主营业务收入比重分别为 92.99%、95.67%和 94.12%，同时产品结构较为稳定，铝材以外业务规模占比较小，装备制造业、其他产品的业务收入占比保持在 5%以下。 ◼ 银邦股份销售净利率和毛利率维稳，销售费用率、财务费用率和管理费用率均逐年下降。2019-2023 年，公司销售净利率分别为 1.45%、0.72%、1.27%、1.67%和 1.42%，销售毛利率分别为 9.82%、12.33%、10.88%、9.52%和 10.51%。 ◼ 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 2 / 11 内容目录 1. 转债基本信息 ................................................................................................................................. 4 2. 投资申购建议 ................................................................................................................................. 6 3. 正股基本面分析 ............................................................................................................................. 7 3.1. 财务数据分析 ........................................................................................................................ 7 3.2. 公司亮点 ............................................................................................................................. 10 4. 风险提示 ....................................................................................................................................... 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 3 / 11 图表目录 图 1： 2019-2024Q3 营业收入及同比增速（亿元） ........................................................................ 8 图 2： 2019-2024Q3 归母净利润及同比增速（亿元） .................................................................... 8 图 3： 2021-2023 年