宏观观察2025年第02期(总第573期)：打造投融资功能并重的资本市场发展新模式

Ω 中银研究产品系列 ● 《经济金融展望季报》 ● 《中银调研》 ● 《宏观观察》 ● 《银行业观察》 ● 《国际金融评论》 ● 《国别/地区观察》 作 者：梁 斯 中国银行研究院 电 话：010 – 6659 4084 签发人：陈卫东 审稿人：王家强 李佩珈 联系人：刘佩忠 电 话：010 – 6659 6623 ＊ 对外公开 ＊＊ 全辖传阅 ＊＊＊ 内参材料 2025 年 1 月 13 日 2025 年第 02 期（总第 573 期） 打造投融资功能并重的 资本市场发展新模式＊ 2024 年 12 月召开的中央经济工作会议提出“深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市卡点堵点，增强资本市场制度的包容性、适应性”，为资本市场发展提出明确指引。会议特别强调将深化资本市场投资改革，对资本市场财富创造功能的重视程度明显提升，形成投融资并重的发展格局将成为资本市场的重要方向。未来，资本市场应坚持短期稳市场和长期促发展相结合。建议推动SFISF 等工具常态化使用，有效维护市场稳定运行；以提升公司质量为首要任务，稳步推动融资端改革，满足企业合理融资需求；结合市场运行、投资者需求等不断深化投资端改革，营造更加健康的投资氛围；持续完善基础性制度建设，创造良好的市场生态；商业银行可积极参与股票回购增持再贷款业务，抢抓发展机遇。 研究院 宏观观察 2025 年第 02 期（总第 573 期） 1 打造投融资功能并重的资本市场发展新模式 资本市场不仅是满足企业融资、支持国家科技创新战略的主战场，也是引导市场预期、助力居民财产保值增值的重要渠道。2024 年 12 月召开的中央经济工作会议提出将“深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市卡点堵点，增强资本市场制度的包容性、适应性”，并提出要“稳定楼市股市”。未来，在引导市场平稳运行基础上，进一步实现投融资功能并重的发展格局将成为打造高质量资本市场的重要任务。 一、资本市场投融资功能相互补充、相互影响，共同维持资本市场正常运转 资本市场主要由一级市场（发行市场）和二级市场（流通市场）两大关键部分组成。一级市场侧重融资功能。一级市场主体主要是发行人和承销商，通过汇聚社会资金服务企业融资，满足企业投资和扩大再生产需求。比如基础设施建设、科技创新等。二级市场侧重投资功能。二级市场通过各类投资者参与带动资金流向经营效益好、发展前景佳的企业，在实现资源优化配置的同时投资者可以获取资产增值收益。 一方面，一二级市场存在相互依存关系。一级市场为二级市场提供交易标的。企业在一级市场进行IPO融资，新发证券随后进入二级市场交易流通。若没有一级市场输送证券，二级市场交易规模、标的及活跃度等都会受到影响。二级市场为一级市场融资创造条件。二级市场为一级市场新发证券提供流动性与定价参考。二级市场价格波动、供需情况等反映出投资者对证券的估值。企业在一级市场发行证券时会参照二级市场同类证券定价，确定合理发行价格。 另一方面，一二级市场也会相互影响。一级市场发行规模会影响二级市场供需。一级市场新股发行量增减会影响二级市场供需平衡。当一级市场大规模IPO时，大量新股涌入二级市场，若市场资金量难以匹配新增证券，会稀释资金、拉低股价；反之，一级市场发行放缓，资金会追逐存量证券，推动二级市场走强。二级市场行情也会影响一级市场。二级市场行情热度、估值高低会影响一级市场发行节奏与规模。行情火 2 2025 年第 02 期（总第 573 期） 爆、估值较高时，企业更有动力加快上市融资步伐，多募资金；当二级市场低迷，投资者趋于谨慎，一级市场发行也会随之减少，避免发行失败或融资规模不及预期。 改革开放以来，我国资本市场从无到有、从小到大，有力支撑了经济发展大局。特别是党的十八大以来，党中央、国务院及相关监管部门出台多项政策措施支持资本市场发展，相应监管制度不断完善，注册制改革扎实推进，资源配置不断优化。特别地，近年来资本市场在支持科创企业发展方面取得重要成就，一大批符合国家产业政策的优质科创企业成功上市，推动我国产业结构转型升级，成为经济发展的重要驱动力。 一是上市公司数量不断扩容，融资规模持续攀升。截至 2024 年 12 月 23 日，A股上市公司数量为 5392 家，是 2012 年末的 2.16 倍。上市公司规模持续攀升。2012 年-2024 年，A股融资规模共计 15.6 万亿元。其中，IPO和增发融资为 3.11 万亿元和 9.72万亿元，占比分别为 19.93%和 62.3%（表 1）。总市值为 86.01 万亿元，是 2012 年的3.7 倍（图 1）。随着A股持续扩容，我国股票市场规模持续扩大，长期位居全球第二。 图 1：A 股上市公司数量及市值变化（家、万亿元） 资料来源：Wind 02040608010012001000200030004000500060002012 2013 2014 20152016 2017 20182019 2020 2021 20222023 2024上市公司家数总市值宏观观察 2025 年第 02 期（总第 573 期） 3 表 1：2012 年以来 A 股融资情况1 日期 合计 IPO 统计 增发统计 家数(家) 融资金额(亿元) 家数(家) 融资金额(亿元) 家数(家) 融资金额(亿元) 2012 299 4318.39 144 977.76 146 3137.99 2013 279 4455.77 2 0.00 255 3428.73 2014 587 8100.97 119 640.65 440 5999.17 2015 972 14617.60 215 1540.92 736 10933.04 2016 1004 18806.56 226 1493.85 744 15167.79 2017 984 15382.15 435 2289.69 517 12126.67 2018 464 11488.91 104 1373.57 262 7490.55 2019 571 14553.47 202 2528.83 247 6862.66 2020 1021 16207.74 432 4778.66 360 8319.48 2021 1177 17745.89 524 5426.43 519 9082.25 2022 942 16439.55 428 5868.86 352