A股趋势与风格定量观察：基本面持续转暖，或提升量化模型仓位中枢

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 金融工程 2025 年 1 月 18 日 定期报告 ——A 股趋势与风格定量观察 20250118 1. 当前市场观察 ❑ 本周市场整体回升，周期和成长风格涨幅较大。具体来看，万得全 A 指数上涨约 3.61%，上证 50、沪深 300、中证 1000 指数分别上涨约 0.87%、2.14%、5.36%，国证成长、价值指数分别上涨约 3.50%、1.79%。交易情绪上，量能情绪指标本周继续维持负值，结构上小盘成长相对偏强。 ❑ 2024 年 12 月 M1 同比增速继续好转，若本月 PMI 能进入相对偏高分位数区间，则量化择时模型中的基本面信号将转向中性，为 2023 年 4 月后首次脱离谨慎区间，或将提升 A 股择时模型的中期仓位中枢。具体来看，2024 年12 月 M1 同比增速为-1.4%，较前一月的-3.7%继续呈上行趋势。我们一直以来都强调 M1 同比增速对于 A 股盈利增速的领先性，以及其与成长/价值净值比走势的同步性。当前 M1 增速持续修复，去趋势后的周期项数值处于过去5 年 45.76%分位数，已经回归至中性水平。从历史统计上来看，宏观基本面信号持续时间相对较长，一旦形成趋势性走势，那么模型中期得分中枢会保持相对稳定。因此，我们认为当前基本面数据逐渐转暖后，已经开始对量化信号产生正面影响，择时模型的中期仓位中枢有望得到提升。 2. 市场最新观点 ❑ 对中长期投资者来讲，本周 A 股整体 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 28.27%、16.95%，中证 800 指数 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为39.44%、32.34%。估值水平尚处于合理区间，中长期仍有配置价值。 ❑ 短期择时：本周末短期量化择时信号维持偏谨慎配置。结构上，估值面继续乐观信号，基本面、情绪面偏谨慎，流动性为中性，不过基本面信号结构正在不断好转，重点关注本月 PMI 数据。 ❑ 风格轮动：本周末成长价值轮动模型建议超配价值，小盘大盘轮动模型建议超配大盘，成长价值风格短期从上周的均衡转向价值。四风格轮动模型推荐配置比例为小盘成长 0%、小盘价值 25%、大盘成长 25%、大盘价值 50%。 风险提示：择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 基本面持续转暖，或提升量化模型仓位中枢 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 一、A 股趋势观察 （一）A 股市场趋势和交易情绪观察 从市场走势来看，本周市场整体回升，周期和成长风格涨幅较大。具体来看，万得全 A 指数上涨约 3.61%，上证 50、沪深 300、中证 1000 指数分别上涨约0.87%、2.14%、5.36%，国证成长、价值指数分别上涨约 3.50%、1.79%。交易情绪上，量能情绪指标本周继续维持负值，结构上小盘成长相对偏强。 图表 1. 本周指数整体回升 图表 2. 本周周期和成长风格涨幅较大 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 图表 3. 短期市场情绪指标实际上没有明显回升 图表 4. 本周各风格情绪绝对值为负，小盘成长相对偏强 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 图表 5. A 股近 3 个月整体量价走势 图表 6. 近一周小盘成长指数有所反弹 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 3.61%0.87%2.14%5.36%3.50%1.79%4.66%1.61%0%1%2%3%4%5%6%本周各指数收益率2.36%4.15%2.28%4.72%1.45%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%本周各风格收益率指标25/1/1325/1/1425/1/1525/1/1625/1/17近1周走势价格情绪得分-0.24-0.61-0.60-0.61-0.60 布林带得分1.00-1.00-1.00-1.00-1.00 MACD得分-1.00-1.00-1.00-1.00-1.00 RSI得分-0.63-0.27-0.23-0.26-0.23 PSY得分-0.33-0.17-0.17-0.17-0.17量能情绪得分-0.90-0.43-0.61-0.48-0.67 换手率得分-0.87-0.38-0.56-0.45-0.62 成交量得分-0.94-0.48-0.65-0.52-0.73复合情绪得分-0.57-0.52-0.60-0.55-0.64风格25/1/1325/1/1425/1/1525/1/1625/1/17近1周走势大盘成长-0.35-0.36-0.49-0.44-0.54大盘价值-0.54-0.43-0.47-0.47-0.54中盘成长-0.41-0.45-0.57-0.48-0.48中盘价值-0.43-0.52-0.64-0.53-0.61小盘成长-0.37-0.47-0.64-0.35-0.47小盘价值-0.46-0.54-0.65-0.41-0.61012338004300480053005800万得全A成交额，万亿元，右轴万得全A收盘价60D成交额均值，右轴0.850.900.951.001.05大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 敬请阅读末页的重要说明 3 金融工程 （二）A 股估值和基本面预期观察 从 PB 估值角度来看，当前 A 股中长期配置价值再度提升。本周 A 股整体PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 28.27%、16.95%，中证 800 指数 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 39.44%、32.34%，整体估值水平略有回升。 从 PE 估值角度来看，本周市场 PE 中位数有所回升。本周 A 股整体 PE 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 76.96%、57.98%，中证 800 指数 PE 估值中位数3 年和 5 年分位数分别为 39.44%、32.34%。 图表 7. A 股整体估值分位数 图表 8. 中证 800 估值分位数 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 2024 年 12 月 M1 同比增速继续好转，若本月 PMI 能进入相对偏高分位数区间，则量化择时模型中的基本面信号将转向中性，为 2023 年 4 月后首次脱离谨慎区间，或将提升 A 股择时模型的整体仓位中枢。具体来看，2024 年 12 月 M1同比增速为-1.4%，较前一月的-3.7%继续呈上行趋势。我们一直以来都强调 M1同比增速对于 A 股盈利增速的领先性，以及其与成长/价值净值比走势的同步性。当前 M1 增速持续修复，去趋势