南华期货(603093)重大事项点评：拟赴港上市，高筑境外业务护城河

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 其他非银金融 2025 年 1 月 21 日 南华期货（603093）重大事项点评 推荐 （维持） 拟赴港上市，高筑境外业务护城河 目标价：15.2 元 当前价：11.58 元 事项：  1 月 20 日，南华期货发布公告称，基于深化全球战略布局的需要，公司拟发行 H 股股票并在香港联交所主板挂牌上市。 评论：  有望成为国内第二家“A＋H”上市期货公司。2015 年 12 月，弘业期货在港交所主板上市（3678.HK）；2022 年 8 月，在深交所主板挂牌上市（001236.SZ），成为国内第一家“A+H”上市期货公司。南华期货董事会已审议通过《关于公司发行 H 股股票并在香港联交所上市方案的议案》，公司将在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起 24 个月或同意延长的其他期限）选择适当的时机和发行窗口完成本次发行并上市。若成功发行 H 股股票并在香港联交所主板挂牌上市，将成为国内第二家“A＋H”上市期货公司。  H 股上市是公司拓展融资渠道、加速国际化布局、巩固境外业务护城河的重要举措。1）补充境外子公司资本金，提升境外业务规模：2019 年 10 月南华期货对香港全资子公司横华国际增资 1 亿元，2022 年 9 月再增资 1 亿元。公司本次拟发行 H 股股票所得的募集资金在扣除发行费用后，将全部用于补充境外子公司资本金，有助于提升境外业务的市场竞争力和抗风险能力。此外，“A+H”股上市模式使得公司能够同时在内地和香港两个资本市场融资，有望获得更广泛的资金支持。2）整合清算牌照布局，打造综合金融服务平台：公司是境外布局最完善的中资期货公司之一，在芝加哥商品交易所（CME）、伦敦金属交易所（LME）等多家国际主流交易所拥有会员资质及清算席位。2024年孙公司获得美国洲际交易所（ICE-US）清算会员资格，境外自主清算网络进一步完善。赴香港上市有望进一步整合境外清算优势，服务中资企业出海。3）提升国际知名度，吸引国际资本：香港是国际金融中心之一，拥有丰富的国际投资者资源。香港上市有助于公司构建境外资本市场平台，整合各类股东资源，为品牌全球化发展提供有利保障。  投资建议：2024 年期间，美联储分别在 9 月、11 月和 12 月降息 50bp、25bp和 25bp。第四季度日均联邦基金利率水平 4.65%，环比-62bp/同比-68bp，总体仍处于较高位。随着海外经济数据的波动加大，联邦利率等走势的不确定性在增加，核心仍然是公司全球清算体系完善带来的客户权益的增加，预计境外利息收入将继续贡献重要利润增长点。我们维持盈利预测，2024/2025/2026 年EPS 预期为 0.77/0.95/0.99 元，BPS 预期为 6.78/7.64/8.54 元，ROE 为11.4%/12.4%/11.6%，当前股价对应 PE 分别为 14.97/12.22/11.69 倍。同时政策引导下，期货服务实体经济的能力逐步增强，市场扩容的预期下，公司的发展空间进一步打开，看好长期竞争力的提升。考虑到近期市场整体估值水平回落，我们下调公司 2025 年业绩至 16 倍 PE 估值，对应目标价 15.2 元，维持“推荐”评级。  风险提示：美联储进入降息周期，公司利率预期具备不确定性；交易所减收手续费存在不确定性；监管政策变动风险；期货市场交易额波动风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万) 6,246.53 5,872.20 6,391.18 6,971.90 同比增速(%) -8.4% -6.0% 8.8% 9.1% 归母净利润(百万) 401.85 471.85 577.88 604.46 同比增速(%) 63.3% 17.4% 22.5% 4.6% 每股盈利(元) 0.66 0.77 0.95 0.99 市盈率(倍) 17.55 14.97 12.22 11.69 市净率(倍) 1.91 1.71 1.52 1.36 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 1 月 21 日收盘价 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：刘潇伟 邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 61,006.59 已上市流通股(万股) 61,006.59 总市值(亿元) 70.65 流通市值(亿元) 70.65 资产负债率(%) 91.28 每股净资产(元) 6.51 12 个月内最高/最低价 14.54/8.32 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《南华期货（603093）2024 年三季报点评：业绩符合预期，境外业务支撑业绩增长》 2024-10-21 《南华期货（603093）2024 年半年报点评：高利率环境下，境外业务表现出色》 2024-08-17 《南华期货（603093）2024 年一季报点评：全球清算体系再下一城，单季度境外利息净收入持续高增》 2024-04-21 -20%0%20%40%24/0124/0424/0624/0824/1125/012024-01-22~2025-01-21南华期货沪深300华创证券研究所 南华期货（603093）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 现金及存放中央银行款项 20496 26645 30908 36472 营业总收入 6246.5 5872.2 6391.2 6971.9 交易性金融资产 3824 3633 3815 4005 手续费及佣金净收入 611.7 550.2 628.7 719.4 应收货币保证金 9036 12650 13915 15306 利息净收入 545.4 712.2 741.0 749.1 应收质押保证金 1839 1931 2027 2128 利息收入 605.2 775.1 794.4 804.5 预付款项 30 33 37 41 利息支出 59.8 63.0 53.4 55.4 其他应收款 322 370 426 490 投资净收益 175.4 -74.1 38.3 40.2 存货 112 101 91 82 其中：联营合营企业投资净收益 -0.4 -0.4 -0.4 -0.4 长期股权投资 2