非银金融行业《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》点评：中长期资金入市步入落地阶段，释放三大超预期利好

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融 2025 年 01 月 23 日 中长期资金入市步入落地阶段，释放三大超预期利好 看好 ——《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》点评 相关研究 《“提振资本市场“射出第二支箭——国新会后配套政策密集出台点评》 2024/09/29 《“提振资本市场”射出第一支箭——《关于推动中长期资金入市的指导意见》的点评》 2024/09/26 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 孙冀齐 A0230523110001 sunjq@swsresearch.com 研究支持 金黎丹 A0230123060002 jinld@swsresearch.com 联系人 孙冀齐 (8621)23297818× sunjq@swsresearch.com 1 月 22 日，经中央金融委员会审议同意，中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》（简称“《方案》”），标志着中长期资金入市即将从此前的“预热”阶段步入全面实施阶段。 《方案》明确中长期资金入市的两大核心议题。1）明确中长期资金的定义：主要包括“商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企(职)业年金基金、公募基金等”，较此前表述剔除了银行理财、信托资金。2）明确中长期资金入市的五大主要举措：i）提升商业保险资金 A 股投资比例与稳定性，力争大型国有保险公司从 2025 年起每年新增保费的 30%投资 A 股；ii）优化全国社保基金、基本养老保险基金投资管理机制；iii）提高企(职)业年金基金市场化投资运作水平；iv）提高权益类基金的规模和占比，未来三年公募基金持有 A 股流通市值每年至少增长 10%；v）优化资本市场投资生态。 《方案》释放三大超预期利好，险资预计将在中长期资金入市中扮演核心角色。 ⚫ 战略定位超预期。与此前发布的中长期资金入市指引文件不同，《方案》由涉及中长期资金的直接监管机构及相关支持政策制定的六部门联合印发，标志着中长期资金入市作为跨部门协同推动的重点工作，即将开启落地新篇章，下阶段增量资金流入可期。 ⚫ “堵点”疏通力度超预期。1）险资：明确险资中长期资金入市的主力军地位，提出“引导大型国有保险公司增加 A 股(含权益类基金)投资规模和实际比例”。拉长考核周期方面，将国有险企经营绩效中 ROE 当年度考核权重进一步降至 30%及以下，自上而下引导管理层弥合险资长期投资目标与投资端短周期考核机制不匹配的问题；优化会计计量方面，提出“抓紧推动第二批保险资金长期股票投资试点落地，后续逐步扩大参与机构范围与资金规模”。2）养老金及社保基金：提升社保基金股票类资产投资比例，扩大基本养老保险基金委托投资规模，推动社保基金 5 年以上、基本养老保险基金 3 年以上考核机制，加快出台企(职)业年金基金三年以上长周期业绩考核指导意见，逐步扩大企业年金覆盖范围。3）公募基金：提高权益类基金规模及占比。 ⚫ 政策支持超预期。1）提升投资者回报：引导上市公司加大股份回购力度，落实多次分红政策，加大股份回购增持再贷款工具运用；2）丰富入市渠道：支持中长期资金等作为战略投资者参与定增；在新股申购、上市公司定增、举牌认定标准方面，给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇；扩大互换便利操作规模。 测算中长期资金权益配置上限达 15 万亿元。1）规模：截至 2023 年末，中长期资金规模达51.57 万亿元，险资/基本养老保险基金/权益类基金/企业年金/社保基金/职业年金规模占比55.7%/15.5%/12.4%/6.2%/5.1%/5.1%。2）配置上限及弹性：最新数据口径下，中长期资金权益配置上限达 15 万亿元，各类资金股票配置比例提升 1pct，资金增量达 4994 亿元。 投资分析意见：券商：1）业绩弹性：推荐东方财富、东方证券、华泰证券；2）供给侧改革：推荐中信、广发、中国银河、中金公司；3）并购重组：推荐国泰君安、浙商证券、国联证券。保险：1）估值弹性：推荐新华、国寿；2）攻守兼备：推荐平安、太保、中国财险。风险提示：政策推动力度不及预期，权益市场大幅波动，资金增速不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共20页 简单金融 成就梦想 1.中长期资金入市即将步入全面实施阶段 .......................... 4 2.中长期资金入市的“两明确” ............................................ 4 3.中长期资金入市的“三大超预期” ..................................... 5 3.1 中长期资金入市的战略定位超预期 .............................................. 5 3.2 中长期资金入市的“堵点”疏通力度超预期 ..................................... 5 3.3 中长期资金入市的政策支持超预期 .............................................. 8 4. 如何看待中长期资金入市的影响？ ................................ 9 4.1 中长期资金的体量及权益配置上限有多大？ ................................ 9 4.2 中长期资金入市的增量资金来自哪里？ ..................................... 10 4.3 中长期资金入市后投向哪里？ ................................................... 15 5.投资分析意见 ............................................................... 16 6.风险提示 ...................................................................... 19 目录 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共20页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：“耐心资本”规模及同比 ........................................................................... 6 图 2：“耐心资本”结构 ...................................................................................... 6