扩张初步完成，利润空间未来可期

医药 2025 年 01 月 22 日 普瑞眼科(301239.SZ) 扩张初步完成，利润空间未来可期 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次） 股价：40.77 元 主要数据 行业 医药 公司网址 www.purui.cn 大股东/持股 成都普瑞世纪投资有限责任公司/35.91% 实际控制人 徐旭阳 总股本(百万股) 150 流通 A 股(百万股) 71 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 61 流通 A 股市值(亿元) 29 每股净资产(元) 14.83 资产负债率(%) 52.2 行情走势图 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 倪亦道 投资咨询资格编号 S1060518070001 021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 王钰畅 投资咨询资格编号 S1060524090001 WANGYUCHANG804@pingan.com.cn 平安观点：  眼科诊疗需求持续增长，国家政策利好民营专科医院发展。中国眼疾患者人数规模庞大，近视人口从 2016 年 5.4 亿人迅速增加至 2020 年 6.6 亿人，全国人口近视发生率由 39.2%升至 47.1%，与此同时屈光手术渗透率仍处于低位，具备提升空间；视光领域，目前近视防控手段逐渐多元化，角膜塑形镜、离焦镜片、低浓度阿托品滴眼液等近视防控产品逐渐被近视患儿家长认知，预计市场渗透率将进一步提高。白内障及眼科疾病和年龄呈正相关，随着我国老龄化趋势加剧、以及老年人健康意识增强、消费力提升预计未来需求端将持续扩容，眼科医疗服务市场空间潜力巨大。另一方面，国家政策鼓励民营医疗发展，2022 年 5 月，国务院办公厅发布文件指出要发挥高水平医疗中心辐射带动作用，引导优质医疗资源向资源薄弱地区、市县等区域延伸，持续推进分级诊疗，提升基层医疗卫生服务水平。需求端叠加政策利好助力民营眼科医疗服务行业发展。  公司具备异地扩张能力，远期具备业绩弹性。公司标杆医院如乌鲁木齐普瑞、昆明普瑞、兰州普瑞等盈利表现亮眼，3 家医院 2023 年净利率分别达 27.00%、15.93%以及 20.19%，盈利能力位于行业前列，公司具备一定异地扩张能力。目前公司扩张初步完成，新医院及次新医院陆续进入减亏/扭亏周期，对公司整体利润率影响逐渐减弱，公司利润率提升空间大，远期具备业绩弹性。  宏观经济政策助力消费力修复，公司有望受益。公司屈光业务收入占比自2019 年以来维持在 45%以上，屈光项目毛利率维持在 45%以上，为公司核心业务，目前屈光项目价格调整已接近尾声，公司业绩基本盘稳定；视光方面，2024H1 收入占比为 12.96%，相较于行业内其他公司仍有提升空间，公司近年着力布局视光门诊发展视光业务，预计视光收入占比将持续提升。屈光、视光业务受宏观经济以及消费力影响较大，近 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,726 2,718 2,792 3,127 3,594 YOY(%) 0.9 57.5 2.7 12.0 14.9 净利润(百万元) 21 268 -38 142 214 YOY(%) -78.1 1,202.6 -114.1 477.4 50.5 毛利率(%) 41.7 44.0 33.0 34.8 36.6 净利率(%) 1.2 9.9 -1.4 4.6 6.0 ROE(%) 1.0 11.7 -1.7 6.1 8.6 EPS(摊薄/元) 0.14 1.79 -0.25 0.95 1.43 P/E(倍) 299.1 23.0 -163.0 43.2 28.7 P/B(倍) 3.0 2.7 2.7 2.6 2.5 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所 证券研究报告 普瑞眼科·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 16 期宏观经济政策利好频出，有望刺激消费力回暖，公司核心业务有望受益。 投资建议：公司作为国内优质民营眼科医疗企业，省会扩张模式规划清晰，短期看新建医院扭亏公司整体净利率提升，长期看全国扩张。随着公司国内省会城市进一步扩张、新开分院进入盈利周期、老龄化趋势加剧医疗服务需求提升等，业绩有望保持较快增长。我们预计公司 2024/2025/2026 年预计分别实现归母净利润-0.38、1.42、2.14 亿元。首次覆盖，给予"推荐"评级。 风险提示：1）政策风险；2）医疗事故风险；3）经济修复不及预期等。 普瑞眼科·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 16 正文目录 一、 专注眼科医疗服务，扩张初步完成，盈利能力有望增强 ........................................................................ 5 1.1 深耕眼科医疗服务，高举高打完成初步扩张 ........................................................................................... 5 1.2 高毛利项目收入占比高，业绩短期承压，具备提升空间 ........................................................................... 7 二、 眼科诊疗需求持续增长，政策及赛道属性利好民营眼科扩张 ................................................................. 9 2.1 眼科诊疗需求持续增长 ......................................................................................................................... 9 2.2 国家政策以及眼科医疗属性利好民营眼科发展 ........................................................................................ 9 三、 经济修复利好业务结构升级，远期利润提升空间大 ............................................................................. 10 3.1 标杆医院业绩亮眼，公司远期具备业绩弹性 ......................................................