电子行业SK海力士24Q4跟踪报告：单季收入利润创历史新高，25年HBM收入指引翻倍以上增长

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业简评报告 2025 年 01 月 24 日 SK 海力士 24Q4 跟踪报告 TMT 及中小盘/电子 SK 海力士（000660.KS）于 1 月 23 日发布 24Q4 财报，24Q4 收入 19.77 万亿韩元，同比+75%/环比+12%；毛利率为 52%，同比+32pcts/环比持平；净利率为 41%，同比+53pcts/环比+8pcts。 评论： 1、HBM、eSSD 等推动 24Q4 收入逐季增长，单季营收及利润均创历史新高。 24Q4 收入 19.77 万亿韩元，同比+75%/环比+12%；毛利率为 52%，同比+32pcts/环比持平；净利率为 41%，同比+53pcts/环比+8pcts，公司单季营收及利润均创历史新高，主要系 HBM 和 eSSD 等销售大幅增加。1）DRAM：24Q4 收入14.6 万亿韩元，同比+99.0%/环比+20.6%，位元出货量环比增长中个位数百分比，ASP 环比增长约 10%，主要系 HBM 及 DDR5 等高附加值产品收入增长；2）NAND：24Q4 收入 4.7 万亿韩元，同比+44.7%/环比-3.6%，位元出货量及ASP 均环比下降中个位数百分比，出货量不及预期，主要系 PC 和移动设备客户库存调整导致采购需求下降。 2、2025 年智能手机/PC/服务器出货量预计平稳增长，AI 渗透率预计快速提升。 1）智能手机：预计 2025 年智能手机出货实现同比低至中个位数百分比增长，AI 手机渗透率将增长至约 30%；2）PC：预计 2025 年 PC 出货量实现同比低至中个位数百分比增长，主要系 Windows 10 系统到期带来企业 PC 换机需求及AI PC 出货推动，AI PC 渗透率将达 30%-40%，带动 PC 存储容量升级；3）服务器：受益于云厂 AI 投资规划超预期，以及服务器平台更新换代，AI 服务器和通用服务器整体预计实现高个位数增长。 3、25Q1 位元出货量预计环比下降，指引 2025 年 HBM 营收同比翻倍以上增长。 1）供给指引：25Q1 DRAM 位元出货量将环比下降低十位数百分比，NAND 出货量环比下降高十位数百分比，主要系终端市场存储库存较高及季节性疲软所致；2）需求指引：预计 2025 年 DRAM 需求增长中至高十位数百分比，NAND需求预计增长低十位数百分比；3）HBM：24Q4 HBM 占公司 DRAM 收入 40%以上，2024 全年 HBM 收入同比增长超 4.5 倍；公司完成 16 层 HBM3E 产品开发，预计 2025 年完成 12 层 HBM4 产品开发并将于 2026 年量产；2025 年公司HBM 收入预计同比翻倍以上增长，其中来自 ASIC 客户的需求预计显著增加；4）资本支出：公司指引 2025 年资本开支同比增长有限，但基础设施支出预计同比显著增长，主要系新产线建设。其中，清州 M15X 产线计划 25Q4 通线，龙仁首条产线预计 27Q2 通线。 风险提示：宏观经济下滑，需求复苏不及预期，新品研发不及预期，行业竞争加剧的风险。 行业规模 占比% 股票家数（只） 498 9.8 总市值（十亿元） 8623.0 10.4 流通市值（十亿元） 7289.4 9.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6.3 31.0 32.6 相对表现 -3.0 20.4 14.9 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《SK 海力士 24Q3 跟踪报告：单季利润创历史新高，HBM 产品快速放量》2024-10-25 2、《SK 海力士 24Q2 跟踪报告：Q2单季收入创历史新高，12 层 HBM3E将于 Q3 规模量产》2024-07-26 3、《SK 海力士 24Q1 跟踪报告：单季业绩同环比大幅扭亏为盈，HBM、eSSD 等 高 端 产 品 需 求 强 劲 》2024-04-26 4、《SK 海力士 23Q4 跟踪报告：单季收入业绩同环比明显改善，2024年扩产聚焦高价值产品》2024-01-26 5、《SK 海力士 23Q3 跟踪报告：存储行业全面复苏，指引 AI 服务器和HBM 高速增长》2023-11-01 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 谌薇 S1090524070008 shenwei3@cmschina.com.cn 王虹宇 研究助理 wanghongyu@cmschina.com.cn -40-200204060Jan/24May/24Sep/24Jan/25(%)电子沪深300单季收入利润创历史新高， 25 年 HBM 收入指引翻倍以上增长 敬请阅读末页的重要说明 2 行业简评报告 图 1：SK HYNIX 分季度收入情况 图 2：SK HYNIX 分季度净利润情况 资料来源：SK Hynix，招商证券 资料来源：SK Hynix，招商证券 图 3：SK HYNIX 24Q4 营收拆分（按产品） 图 4：SK HYNIX 24Q4 营收拆分（按应用） 资料来源：SK Hynix，招商证券 资料来源：SK Hynix，招商证券 -100%-50%0%50%100%150%200%051015202521Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q4营业收入（万亿韩元）yoy-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%-6-4-2024681021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q4净利润（万亿韩元）yoy 敬请阅读末页的重要说明 3 行业简评报告 图 5：SK Hynix 库存（亿美元）及库存周转天数 资料来源：SK Hynix、招商证券 （后附 2024Q4 业绩说明会纪要全文） 050100150200250020406080100120140存货DOI（右轴） 敬请阅读末页的重要说明 4 行业简评报告 附录：SK 海力士 2024Q4 业绩说明会纪要 时间：2025 年 1 月 23 日 出席：Myoung Soo Park, DRAM 营销负责人 Seong Hwan Park, 投资者关系负责人 Woo Hyun Kim, 副总裁、首席财务官 会议纪要根据公开信息整理如下： 24Q4 概览 在第四季度，尽管个人电脑和智能手机等消费品的需求恢复有所延迟，但数据中心对人工智能内存产品的需求推动了整体需求的增长，数据中心投资正在快速增长。包括 HBM 和企业 SSD 在内的人工智能内存产品的销售达成了创纪录的季度收入 19.77 万亿韩元，环比增长 12%，同比增长 75%。 1）DRAM：HBM3E 和 DDR5 等高附加值产品的销售增长推动了位元出货量的环比中个位数增长。尽管 DDR4 和LPDDR4 等传统产品的价格