新春看消费之农林牧渔：养猪占据半壁江山，宠物经济、粮食安全走出独立行情！

导语：周期，周期，还是周期！ 作者：市值风云 App：萧瑟 新春看消费之农林牧渔：养猪占据半壁江山，宠物经济、粮食安全走出独立行情！ 农林牧渔可以说是与春节关系最为紧密的行业，毕竟春节时间节点的确定依据正是古时的农业历法。 农业社会中，春节往往被视作是新一轮生产周期起始的标志。而人们在此时进行的各种庆祝习俗，也有祈愿新的一年风调雨顺、农业丰收的寓意。 但在二级市场，2024 年对于农业来讲并不是一个友好的年份。申万农林牧渔指数全年下跌 11.6%，不仅跑输上证指数 24.2pct，更是在 31 个行业中排在倒数第二。 （来源：Choice 终端，制图：市值风云 APP） 从行业名字中我们也能感受到，农林牧渔业态繁多，包含种植、养殖、捕捞等，仅用单一指数很难对下跌原因一以概之。 因此我们还是按老规矩，聚焦到前十大市值公司来逐个剖析。 有意思的是，从这十家公司的股价表现看，倒是很难感受到行业整体的颓势，甚至其中还有接近翻倍的个股。 （来源：Choice 终端，制表：市值风云 APP） 一、牧原股份：量价双升，龙头依旧 仅看市值，养殖业可以说是农林牧渔的压舱石。前十大市值公司中，来自生猪养殖产业链的就占有 5 席，且排在第一的正是曾有着“猪茅”之称的牧原股份（002714.SZ）。 2024 年内，牧原股份的业绩表现尤为出色。 据其业绩预告，全年归母净利润预计 170 亿至 180 亿，不仅实现扭亏，盈利规模在历年中也是仅次于 2020 年，对应同比增幅高达 499%至 522%。 （来源：牧原股份 2024 年度业绩预告） 猪企业绩提升，风云君第一时间想到的正是猪价的变动。 产能去化是 2023 年生猪养殖行业的主旋律，叠加年末出现的疫病反复因素，全国能繁母猪存栏量大幅下滑，据农业部统计，自年初的 4,390 万头下滑至年末的4,142 万头。 （来源：Choice 终端） 这也是形成 2024 年猪价反弹行情的基础，根据商务部的数据，年内全国生猪出厂均价为每公斤 17.13 元，较 2023 年的 15.30 元增长约 12.0%。 （来源：Choice 终端） 但在股价方面，2024 年，生猪养殖指数却出现了 14.9%的下跌，行情甚至弱于农林牧渔整体，牧原股份作为龙头，股价也出现了 4.7%的跌幅。 （来源：Choice 终端，制图：市值风云 APP） 行业景气度与市场表现背道而驰，这在生猪养殖行业也不算新鲜事，毕竟股价反应的是未来一年甚至几年的预期。 而我们也能够发现，2024 年下半年起，生猪价格再度回落，能繁母猪存栏量也在触底回升，不免令市场担忧起 2025 年的生猪行情。 农村农业部就曾在 11 月末发出预警，预计 2025 年春节后，生猪养殖将大概率出现微利，甚至重回亏损。 （来源：农村农业部） 影响猪企利润的也不只是猪价，例如成本控制也是关键因子，而这也是牧原股份作为龙头的核心竞争力所在。 在年内玉米、豆粕等饲料成本持续走低的行情下，牧原股份进一步压低成本。据2024 年 11 月最新披露的数据，生猪养殖完全成本约为 13.1 元/kg，较 2023 年的 15 元也有超 10%的改善。 （来源：Choice 终端） 这个水平在一众上市猪企中仍处于领先地位。 （来源：华创证券） 在最新的调研中，牧原股份还披露了 2025 年 12 元/kg 的阶段性成本目标。 此外，2024 年末牧原股份拥有 351.20 万头的能繁母猪存栏，较 2023 年末增长近 40 万头，在此轮产能去化过程中反而实现了逆势扩产。 相应的，2024 年 7,160 万头的生猪销量，较上年也有 12.2%的增长。 （来源：牧原股份销售简报） 参照农业部披露的能繁母猪存栏数据，2024 年末，牧原股份能繁母猪的市场份额约为 8.6%，较 2023 年末的 7.6%也有明显提升，龙头地位愈发稳固。 二、金龙鱼：四成市占率难掩行业痛点 总市值排在第二的是 1,768 亿的金龙鱼（300999.SZ），风云君对它的印象更多是一家食品企业。 不过具体来看，金龙鱼做的事情是将大豆、小麦、水稻等初级产品加工为食用油、大米、面粉等终端产品，并将豆粕、麦麸、米糠等加工为饲料原料，严格来说属于农产品加工行业。 金龙鱼的主要产品分为厨房食品和饲料原料两类，前者正是指各类米、面、油，是主要的收入来源。 （来源：市值风云 APP） 2024 年内，金龙鱼股价下跌 2.0%，走势基本与农产品加工指数一致，且整体表现要略强。 （来源：Choice 终端，制图：市值风云 APP） 在业绩方面，金龙鱼的表现并不尽如人意，2024 年前三季度净利润 14.31 亿，同比下滑 32.8%，自 2020 年以来已连续四年未见增长。 （来源：市值风云 APP） 一方面原因在于，金龙鱼收入端的增长也趋于停滞，2024 年前三季度同比下滑6.9%。 （来源：市值风云 APP） 以最大的品类——食用油来说，金龙鱼在实现 4 成市占率的绝对领先地位后，继续向上渗透的空间已是十分有限，甚至市场份额还有被同行蚕食的趋势。 似乎比起外资背景的金龙鱼，近年来国人对中粮福临门、鲁花等国产产品要更加青睐。 另一方面原因，则是这类农产品加工业的商业模式痛点。由于加工过程中几乎没有技术门槛，行业毛利率本就很薄，往往是个位数。 且由于上游是市场化定价的各类大宗农作物，下游米面油则均为受国家强监管的品类，夹在中间的企业几乎没有议价能力。 强如市占率 4 成的金龙鱼也不例外，2020 年以来毛利率持续走低，至 2024 年前三季度仅剩下 4.9%的水平。虽说能够靠着各类套期工具在投资收益中找补回来一部分，但仍难掩利润下滑的颓势。 三、温氏股份：处处被压一头 养猪业的龙二温氏股份（300498.SZ）以 1,099 的市值排在行业第三，也是农林牧渔行业内最后一家千亿级公司。 可见虽说关系国计民生的基石行业，却并不是很受市场待见。行业的强周期性或许是原因之一，这也导致了三家农业龙头公司的吾股排名都在 2,000 名开外。 （来源：市值风云 APP） 2024 年，温氏股份的业绩同样实现了大幅扭亏。据业绩预告显示，全年归母净利润为 90 亿至 95 亿，营业收入也将首次突破千亿。 （来源：温氏股份 2024 年度业绩预告） 实际上，牧原股份有的逻辑温氏股份都有，但几乎都是弱化版的。 例如截至 2024 年 10 月末，温氏股份能繁母猪存栏量约 168 万头，较 2023 年末的 155 万头亦有增加，但产能扩张规模较牧原差了很多。全年生猪销量 3,018万头，也有近 400 万头、14.9%的增长。 （来源：温氏股份销售简报） 养殖成本方面，温氏股份排在行业第二，仍次于牧原股份。 （来源：华创证券） 业务结构方面，温氏股份也并非是单纯的生猪养殖标的，有超过三成的收入来自肉鸡养殖产业链。 （来源：市值风云 APP） 相比养猪，年内养鸡的行情就没那么好了，温氏股份的肉鸡销售收入甚至还出现了同比下滑。 （来源：