业绩深度绑定“宁王”，联赢激光：出海不及预期，盈利承压，业绩都是纸面富贵！

导语：海外订单高增长，但难言拐点已至。 作者：市值风云 App：塔山 业绩深度绑定“宁王”，联赢激光：出海不及预期，盈利承压，业绩都是纸面富贵！ 一、专注激光焊接，深度绑定宁德时代 联赢激光（688518.SH，下称公司）成立于 2005 年，于 2015 年挂牌新三板，2020年顺利登陆科创板，并成为“科创板激光焊接第一股”。 公司控股股东为韩金龙，实际控制人为韩金龙和牛增强，第三大股东李瑾为韩金龙配偶。 公司股权结构较为分散。截至 2024 年三季度末，实控人合计持有上市公司 12.22%的股份。 （来源：2023 年报） 韩金龙和牛增强分别为公司董事长、副董事长，牛增强博士在创业之前曾长期在深圳大学担任讲师。 （来源：招股书） 自成立以来，公司一直专注于激光焊接领域，主要产品为激光焊接自动化成套设备，还包括工作台、激光器及激光焊接机，产品以定制化为主。 激光焊接与激光切割、激光打标共同构成激光加工技术的三驾马车，相比于后两者，激光焊接的发展时间较短，工艺难度也相对更高。 公司产品广泛应用于动力电池、汽车制造、消费电子、光通讯等领域，客户包括宁德时代、比亚迪、欣旺达、国轩高科、泰科电子、松下、三星等。 （来源：公司公告） 公司在宁德时代成立之初便与之开展合作，为其提供动力电池激光焊接设备，并由此切入动力电池焊接行业。 （来源：招股书） 历史上多数年份，宁德时代都是公司第一大客户，以 2022 年为例，对宁德时代销售占比达 50.5%。 （来源：2022 年报） 2023 年，公司营收为 35.1 亿元，其中 84%来自动力及储能电池行业。 2023 年，中国激光焊接成套设备市场销售收入为 115.2 亿元。按此计算，公司在激光焊接成套设备市场占有率约为 30%。 （来源：2023 年报） 作为激光设备厂商，公司充分受益于动力电池行业的产能扩张。 2018-2023 年，公司营收从 9.8 亿元增至 35.1 亿元，CAGR 高达 29%。 2023 年以来，受下游锂电行业投资放缓及市场竞争加剧影响，公司营收增速明显下滑，2024 年前三季度同比下降 13.9%。 （来源：市值风云 APP） 公司的收入增长情况与宁德时代基本一致。 （来源：市值风云 APP） 二、海外订单高增长，但整体仍不理想 2024 年前三季度，受国内新能源行业新增扩产较少影响，公司新签订单 22 亿元，整体情况仍不太理想。 （来源：公司公告） 合同负债（预收款）也表现不佳，截至 2024 年三季度末为 14.7 亿元，同比下滑21.4%。 （来源：同花顺 iFind，制图：市值风云 APP） 好的方面是，2024 年 9 月份以来，头部电池厂商开工率有明显回升。公司预计到2025 年下半年至 2026 年上半年，锂电行业会迎来增长。 3.9 3.1 4.7 11.7 17.2 16.6 14.7 -27.9%-21.6%52.4%148.8%47.1%-3.3%-21.4%0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 18.0 2018201920202021202220232024Q3预收款项&合同负债预收款项及合同负债（亿元）同比增速 （来源：公司公告） 另外，2024 年，公司海外订单增长较快，形势较好。 2024 年上半年，公司外销收入 0.8 亿元，同比下滑 69.4%，但当期海外新签订单同比增长 695.7%。 由于公司订单实施周期较长，海外订单大部分将在 2025 年确认收入，预计 2025 年出口收入将表现较好。 此外，公司还在挖掘锂电存量设备改造需求，2024 年上半年改造订单同比增长102.6%。 （来源：2024 半年报） 在锂电行业之外，公司还在开拓非锂电客户。2024 年上半年新签订单中，非锂电业务占比达 35%，其中消费电子领域订单增长较快。 2023 年，公司还设立了两个子公司，分别布局半导体、光伏行业，主要面向光通讯、IGBT、泵浦源、钙钛矿等细分市场，目前部分产品已研制完成。 （来源：2023 年报） 三、盈利能力承压，扣非净利润大幅下滑 近年来，我国动力电池行业集中度持续提升，2019-2023 年，CR3 由 73.4%提升至78.8%。2023 年，宁德时代动力电池国内市占率为 44.5%，连续 7 年位列第一。 公司收入高度依赖宁德时代，议价能力自然也相对有限。 （来源：海目星公告） 随着新能源汽车市场竞争加剧，动力电池厂商将成本压力进一步传导到了上游设备供应商。 近几年公司毛利率持续下行，2024 年前三季度为 31.6%，净利率为 4.3%。 由于非锂电业务毛利率普遍高于锂电业务，所以后续毛利率的提升空间主要在于产品结构的改善。2023 年，非锂电收入占比为 14%，2024 年前三季度已提升至 25%。 （来源：市值风云 APP） 2023 年，公司扣非归母净利润为 2.5 亿元。2024 年前三季度，收入下滑叠加盈利能力下降，扣非归母净利润同比下滑 66.3%。 （来源：市值风云 APP） 尽管收入有下滑，但 2024 年前三季度研发费用率仍有提升，近几年公司研发费用率均在 6%以上。 （来源：市值风云 APP） 在研发方面，公司还重点推进了零部件国产化替代。目前，关键器件如合束器、QBH、CPS 等器件实现自制。整机产品如环形光斑激光器、QCW 激光器、高功率单模激光器等实现自制，可替代进口。 目前，公司销售的 80%左右的激光器是自制的，但高功率光纤激光器仍需要进口。 （来源：公司公告） 四、现金流不佳，赚的多是纸面富贵 受行业特点、销售模式等因素影响，公司应收账款及应收票据期末余额较大。 截至 2024 年三季度末，公司应收票据及应收账款期末余额为 18.8 亿元，占总资产比重达 27.6%。 2023 年末，账龄为 1 年以上应收账款占比从 2022 年末的 27.3%上升至 34%，应收账款回款速度明显放缓。 （来源：市值风云 APP） 公司现金流情况也总体不理想。2017 年以来，公司归母净利润合计 10.5 亿元，经营净现金流累计为-1.7 亿元，扣除资本支出 10.4 亿元后，自由现金流累计为-12.1 亿元。 （来源：市值风云 APP） （来源：市值风云 APP） 上市以来，公司累计股权融资 15.7 亿元，累计分红 1.6 亿元，平均分红率为 22.9%。 （来源：市值风云 APP） 公司有息负债率不高，2024 年三季度末，调整后的资产负债率为 42.2%（剔除预收款），带息负债合计 6.6 亿元，账上货币资金及交易性金融资产合计 11 亿元。 （来源：市值风云 APP） 随着总资产周转率和净利率的下滑，2024 年前三季度，公司 ROE 大幅下降至 2.5%。 （来源：市值风云 APP） 上市以来，公司 PB 在 1.3-10.9 区间，目前 PB 约 1.7x。 （来源：同花顺 iFinD）