新春看消费之商贸零售：去闯，去折腾，去破局突围

新春看消费之商贸零售：去闯，去折腾，去破局突围导语：结构化行情折射出哪些关键词？作者：市值风云 App：观韬提到消费，尤其是过年期间的消费，一定离不开商贸零售。以风云君五线开外的老家为例，过年前后的两个月是这座小县城一年当中人气最旺，消费能力最强的两个月。由于刻在骨子里的故乡情节，这种因传统节假日带来的候鸟式的人群迁移，也迫使县城为数不多的几家商场祭出“春节不打烊”横符，热忱欢迎老乡跨年“血拼”！有一说一，传统的商贸零售行业近几年确实不景气，这从去年的两起重磅卖身交易就能窥知一二。2024 年 9 月下旬，经营了 23 年的永辉超市（601933.SH）宣布卖身名创优品。紧接着，12 月中旬，阿里清仓甩卖银泰百货，累计花费近 200 亿后，最终只卖了 74 亿。而无论是永辉超市还是银泰百货，它们都曾承载了互联网巨头们线上线下联动扩张、新零售远景以及流量入口的沉重希冀。但往往希望越大，失望就越大，结果大家都看到了。接下来，依次请出申万商贸零售行业（一级）2024 年末市值最大的 10 家非 ST上市公司：中国中免（601888.SH）、小商品城(600415.SH)、供销大集(000564.SZ)、永辉超市、中信金属（601061.SH）、豫园股份（600655.SH）、居然智家（000785.SZ）、爱施德（002416.SZ）、百联股份（600827.SH）和国联股份（603613.SH）。一、永辉连亏 4 年，中免业绩下滑，体感不算好客观来说，大市值公司的基本面都不会太差。于是我们看到，上述公司中将近 7家在吾股大数据的排名都在 1500 名之前。而除了中国中免和中信金属外，由于自 2024 年 9 月底启动的牛市行情，绝大多数企业市值都较 2023 年底有所增长。（黑色加粗部分为该上市公司 1 月 16 日吾股大数据排名）中国中免是因为“茅宁时代”涨的太猛，中信金属则是 2023 年 4 月上市，都恰好处在估值消化的区间。截至 1 月 16 日，上述 10 家公司中只有两家发布业绩公告，但不幸的都是预减公告。中国中免，预计 2024 年营业收入 564.92 亿，同比下降 16.36%；归母净利润42.63 亿元，同比下降 36.50%。永辉超市，预计 2024 年归母净利润亏损 14 亿，扣非归母净利润亏损 22 亿，较 2023 年亏损略有增加，自 2021 年以来已连亏 4 年。（制图：市值风云 APP）既然，大家好像都不太好，咱们就先从业绩表现好的说起。营收是利润的源泉，2024 年前三季度，营收增长在两位数的只有小商品城和国联股份两家公司。（来源：Choice 终端）二、结构化增长关键词：线上和全球化对于好公司，市值风云从来不吝啬溢美之词，这从去年 2 月份发表的小商品城的深度研报题目就能看出来。这家 2002 年上市的义乌国企，2020 年以前主要靠房地产开发和义乌国际商贸城的经营管理（收租金和管理费）赚钱。2020 年剥离房地产业务后，结合自身比较竞争优势，小商品城一方面继续盘整、扩建商贸城，收取更多的租金和管理费，另一方面搭建线上贸易服务平台chinagoods，汇集全球优质小商品，为全球买家提供贸易服务。除此之外，通过源头直采和线上线下分销的方式，小商品城借助“爱喜猫”和“义乌好货好字标”两大品牌，从事商品销售业务。不过既然是分销，财务特色相当鲜明，量大利薄，2023 年营收 67.92 亿，贡献了得，但毛利率只有 0.5%，毛利仅 3,396 万元。（小商品 2023 年年报）无论是短期还是长期看，小商品城的商品销售业务都只有营收没有利润。围绕义乌“全球小商品之都”的定位，小商品城以义乌商贸城的物理空间为核心，借助互联网触手在全球结网扎寨，形成公司年报所勾勒的商品展示交易（市场经营+商品销售）、贸易服务和配套服务（展会+酒店）三大生态。市场经营业务是小商品城的根基，近年来商业地产景气度偏弱，但公司在 2023年年报中就骄傲的表示，当年租金平均上浮 5.5%，预计未来三年增长率不低于5%。除了涨租金，小商品的义乌全球数贸中心也在建设过程中。市场经营业务之外，chinagoods 在线贸易额持续攀升，贸易服务近年异军突起。2023 年营收同比增长 70%，达 6.02 亿，2024 年上半年增速应该超 20%，接下来最值得关注。前三季度，小商品城总营收 106.13 亿，同比增长 34.25%，净利润 23.29 亿，同比基本持平。一句话概括，只要义乌“全球小商品之都”的竞争地位不变，小商品城藉此打造的核心竞争力就不会改变。再来看国联股份，作为一家比较有争议的企业，国联股份被誉为工业品领域的“拼多多”，营收和股价一度与市值齐飞。不过 2022 年以来，国联股份增长放缓，2024 年前三季度总营收 470.02 亿，同比增长 26.1%，归母净利润 11.2 亿，同比增长 11.4%，营收和利润增长均在10 家公司中均名列第 2 位。（制图：市值风云 APP）作为仅有的两家营收相对高速增长企业，业务主要集中在线上或者正在大力开拓线上是国联股份和小商品城最大的交集。那么，线下商贸零售是真的惨吗？三、线下零售：转型、突围、并购、等复苏中国中免和永辉超市之外，豫园股份的业务涵盖珠宝时尚、文化商业、文化餐饮和食品饮料、美丽健康、国潮腕表、复合功能地产、商业管理等业务板块，基本覆盖家庭快乐消费的方方面面。但豫园股份近年的营收增长不算亮眼，而且拆分收入细看会发现，旗下“老庙”、“亚一”两大品牌的黄金饰品销售收入，对营收的稳定产生了很大的托举力。（制图：市值风云 APP）百联股份以百货商店、连锁超市、购物中心、奥特莱斯业务为核心，控股三联集团以及香港上市的联华超市，可以说是从业态上跟商贸零售行业最契合的公司。前三季度，百联股份总营收 216.2 亿，同比下滑 8.3%，扣非净利润 1.6 亿，同比下滑 45.2%，基本也是传统线下商贸零售行业的真实写照。（制图：市值风云 APP）作为曾经的连锁家居卖场龙头，居然智家在全国及柬埔寨经营着超过 400 家卖场，还在湖北省主要城市的核心商圈经营着 4 家现代百货店和 163 家各类超市。受地产行业冲击，居然智家正在计划将购物中心业态打造成公司的第二增长曲线。除此之外，公司还将产业链从家居卖场延伸至家装家居全生命周期。（居然智家 2024 年半年报）虽然，居然智家一直在尝试做加法，但由于原有业务的拖累及新业务尚在培育阶段，成长性不算亮眼，前三季度总营收 94.8 亿，同比下滑 2.7%，净利润 7.3 亿，同比下滑 36.4%。再说重整成功，重获新生的供销大集。不过，供销大集虽然目前形式上完成重整，迎来中华全国供销合作总社入主，近期市值也都超 500 亿，但营收规模跟之前比暂无明显改观。前三季度供销大集总营收 11.3 亿，同比增长 8.7%，收入仍主要来自超市、百货零售及自有物业租赁。（制图：市值风云 APP）2024 年 11 月底，供销大集公告以 15.11 亿现金收购中国供销集团旗下核心企业商业发展公司 51%股权。商业发展公司是国内人防工程开发建设及运营领军企业，管理面积超 100 万平米，另建有 8 个（含在建）集采集配中心，签