食品饮料行业研究：春节调研反馈：白酒持续改善，大众品亮点显著

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 当下市场担忧消费情绪&消费力扰动的背景下食品饮料春节实际动销反馈如何？春节期间我们团队开展返乡调研，持续追踪白酒、软饮、调味品、乳制品板块价盘、动销及竞争情况，区域覆盖四川、江西等多地，详细结论如下： 白酒板块：春节动销符合预期，茅五等结构性亮点仍存。我们认为 25 年春节的特征为：整体动销略受环境扰动，局部区域&价位&品牌有结构性优势。具体而言：1）春节动销反馈与节前市场预期基本一致，环比 24 年中秋有所改善。2）结构性优势根源为品牌势能（例如山西汾酒在省外多地动销起势不错）、区位优势（如四川、安徽区域反馈占优）、需求场景优势（如大众宴席）。3）结构性亮点中也有厚积薄发的产品释放不错的动销势能，典型为茅台 1935。 今年春节可圈可点的还有头部流通大单品的批价表现，即飞天茅台与五粮液普五。春节前后飞天茅台批价平稳在 2270元上下、稳健性表现不错；五粮液自 25 年初以来针对普五渠道梳理管控的营销政策密集出台，普五批价应声回升至920 元及以上；节后仍建议着重关注飞天茅台&普五价盘情况，或存在市场预期修正。考虑接近 4%及以上的股息率+中期高概率业绩 CAGR 有增长，我们认为白酒板块中期配置价值仍较高、赔率较为可观，短期存在顺周期情绪回暖催化。推荐布局稳健性的全国性龙头（如高端酒茅五泸）以及具备不错禀赋的区域龙头，关注泛全国化酒企的弹性配置契机。 休闲零食：受春节错期影响，今年 1 月备货时间缩短，但零食量贩、抖音电商等渠道势能依旧持续，且多数企业仍在探索如微信小店的新增长点，我们预计农历可比口径来看，零食企业多数在高基数下仍有双位数增长。展望 25 年，我们认为需关注商超调改背景机遇，以及海外市场、会员商超等多样化渠道贡献的业绩增量。推荐盐津铺子、甘源食品，建议关注劲仔食品。 软饮料：春节期间软饮促销力度加大，行业竞争仍然激烈。陈列方面以堆头、大规格、大单品为主，主流产品均有上架。促销方面，终端针对核心大单品强化促销力度，多以直接降价的形式吸引消费者，预调酒、无糖茶等品类降价更为显著。货龄方面，淡季动销偏慢，尤其低度酒饮货龄较高，其他饮料基本良性（3 个月内），包装水和无糖茶货龄最优。我们预计春节期间仅东鹏特饮、部分送礼属性产品动销表现较好。推荐农夫山泉、东鹏饮料，建议关注百润股份。 调味品：调研结果反馈零添加渗透率持续提升，且龙头动销好于二线品牌。陈列方面，海天、千禾、天味好人家陈列齐全且品类丰富，其中千禾在大部分商超有专门货架与堆头集中陈列，内部调整逐步接近尾声，商超端持续发力。行业价盘大体表现稳定，除部分热门单品如火锅底料有多件促销活动。货龄方面不同品牌和品类表现分化，零添加酱油较短、龙头品牌较短。行业经历此前库存、渠道、产品结构多方面调整，供给端持续优化，龙头企业多依靠抢占市场份额实现挤压式增长，如海天、安琪、天味等企业预计稳健兑现收入增长目标。我们认为后续随着消费政策释放效果，餐饮端需求有望改善，建议关注估值低位&具备内部改善的个股，推荐安琪酵母、中炬高新，建议关注颐海国际。 乳制品：渠道库存持续调整下常温奶新鲜度保持较优，其中常温酸奶新鲜度改善明显，常温酸奶终端销售产品新鲜度多在 1-2 月区间；双龙头终端新鲜度均保持较好，同时在陈列方面占据主要比例。春节期间常温奶多折扣促进销售，但是整体售价相对表现稳健，动销方面有所改善，产品方面持续向 A2 属性、益生菌属性、高钙属性等健康产品方向升级。奶酪棒领域妙可蓝多在底线城市陈列与动销上优于其他品牌，高线城市方面伊利与蒙牛奶酪陈列占比有所增加。奶酪棒方面竞争格局有所改善，其他品牌陈列情况有所减少，奶酪类产品丰富度较此前持续增加。 风险提示 宏观经济恢复不及预期，区域市场竞争风险，食品安全问题风险，调研样本偏差风险 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、白酒板块：春节动销符合此前预期，茅五等结构性亮点仍存........................................ 4 二、软饮料：礼盒供给丰富，促销力度加强.......................................................... 8 三、调味品：零添加持续发力，龙头动销端占优..................................................... 10 四、乳制品：春节动销表现旺盛，新鲜度维持较好水平............................................... 12 风险提示....................................................................................... 14 图表目录 图表 1： 2025 年春运全社会跨区域人员流动量（万人次）及往年同期对比............................... 4 图表 2： 2025 年百度迁徙指数及往年同期对比....................................................... 4 图表 3： 2025 年春节前后迁徙中迁入比例 TOP10 区域................................................. 5 图表 4： 2025 年春节前后迁徙中迁出比例 TOP10 区域................................................. 5 图表 5： 2024 年至今茅台 1935/君品习酒/青花郎批价走势（元/瓶） ................................... 5 图表 6： 2022 年至今飞天茅台批价走势（元/瓶）.................................................... 6 图表 7： 次高端价位浓香&清香大单品批价近期整体趋稳（元/瓶） ..................................... 7 图表 8： 经历 2024 年价盘回落后，次高端酱酒单品批价近期亦趋稳（元/瓶） ........................... 7 图表 9： 超高端价位非标茅台酒批价稳中有升（元/瓶） .............................................. 7 图表 10： 四川江油市烟酒店陈列情况，丰谷占据不少陈列面 .......................................... 8 图表 11： 江西赣州市烟酒店陈列情况，陈列以名酒为主 .............................................. 8 图表 12： 百润 RIO“3-5-8”矩阵陈列明显.......................................................... 9 图表 13： 无糖茶