24业绩靠近预告区间上端，开年景气延续

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评  2025 年 4 月 26 日，公司发布 2024 年年度报告和 2025 年一季度报告。收入&利润端-24 年利润靠近预告区间上端，Q1 持续景气增长。1）收入端：FY24 实现营业收入 4.83 亿元，yoy+17.58%；4Q24 实现营业收入 1.81 亿元，yoy+10.85%；1Q25 实现营业收入 3,328.42 万元，yoy+16.12%。主因轨道业务在手订单顺利交付验收、智慧教学 AI+教育新品牵引更多商机落地。2）利润端：FY24 实现归母净利 4,269.48 万元，yoy+321.88%，靠近预告区间上端；4Q24 实现归母净利1,835.57 万元，yoy+116.64%；1Q25 实现归母净利-2,121.74万元，yoy+17.01%。FY24 实现归母扣非 3,855.11 万元，yoy+802.53%，靠近预告区间上端；4Q24 实现归母扣非1,931.23 万元，yoy+2,727.52%；1Q25 实现归母扣非-2,141.06 万元，yoy+16.67%。主因 FY24 公司加强智慧轨道应收账款回收、信用减值损失大幅减少。3）毛利率＆净利率端：FY24 综合毛利率为 46.19%，yoy-0.94pct，归母净利率为 8.85%，yoy+6.38pct。1Q25 综合毛利率为 54.67%，yoy-5.29pct。  结构端-智慧轨道短期牵引业绩修复，智慧教学业务稳中有增 。 1 ）智慧教学与校园 FY24 实现收入 1.10 亿元，yoy+6.43%，占比 22.9%，毛利率 37.22%，yoy-7.75pct。2）智慧招考 FY24 实现收入 2.07 亿元，yoy-7.83%，收入占比42.8%，毛利率 54.88%，yoy+1.61pct。3）智慧轨道 FY24实现收入 1.65 亿元，yoy+141.32%，收入占比 34.2%，毛利率 41.21%，yoy+14.30pct。  费用端-销售网络持续扩张，整体费率持续优化。FY24 研发/销 售 / 管 理 费 率 分 别 为 8.85%/17.44%/11.99% ， yoy-3.03pct/+0.18pct/-0.02pct。1Q25 研发/销售/管理费率分别为34.39%/55.57%/41.19%，yoy-9.03pct/+3.78pct/-6.89pct。 盈利预测、估值和评级  我们调整公司 2025~2027 年营业收入分别为 5.79/6.96/8.35亿元，归母净利润分别为 0.63/0.82/1.01 亿元，EPS 分别为0.38/0.50/0.61 元 。 公 司 股 票现 价 对 应 PE 估 值约为81.0/62.0/50.0 倍，维持“买入”评级。 风险提示  标准化考场数量中长期增速不及预期的风险；智慧校园与教学行业竞争加剧的风险；教育经费支出不及预期的风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 410 483 579 696 835 营业收入增长率 -6.76% 17.58% 19.89% 20.21% 20.02% 归母净利润(百万元) 10 43 63 82 101 归母净利润增长率 -79.87% 321.88% 46.82% 30.56% 24.01% 摊薄每股收益(元) 0.068 0.258 0.379 0.495 0.614 每股经营性现金流净额 0.42 0.18 0.52 0.57 0.19 ROE(归属母公司)(摊薄) 0.68% 2.27% 2.76% 3.52% 4.26% P/E 453.85 104.99 80.97 62.02 50.01 P/B 3.08 2.38 2.23 2.19 2.13 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,20020.0024.0028.0032.0036.0040.0044.00240426240726241026250126人民币(元)成交金额(百万元)成交金额竞业达沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 我们认为，公司正处于“智慧轨道订单交付+AIGC 教育业务 0 到 1”的业绩拐点阶段：1）智慧轨道在手订单 3.6+亿元保障短期增长；2）AIGC 课堂质量诊断分析服务已覆盖 20余城市数十所院校，用户付费转化率超过 50%，公司自主研发的“星空教育大模型”于2024 年 10 月通过国家网信办备案。 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入 440 410 483 579 696 835 货币资金 817 830 1,065 1,478 1,502 1,449 增长率 -6.8% 17.6% 19.9% 20.2% 20.0% 应收款项 325 294 343 440 523 630 主营业务成本 -232 -213 -260 -324 -383 -454 存货 110 141 128 243 288 341 %销售收入 52.7% 51.8% 53.8% 55.9% 55.0% 54.4% 其他流动资产 65 51 142 167 168 174 毛利 208 198 223 255 313 381 流动资产 1,317 1,316 1,677 2,329 2,481 2,595 %销售收入 47.3% 48.2% 46.2% 44.1% 45.0% 45.6% %总资产 71.0% 70.2% 73.5% 80.4% 80.4% 80.3% 营业税金及附加 -4 -8 -5 -7 -9 -10 长期投资 26 23 23 23 23 23 %销售收入 0.9% 1.9% 1.0% 1.2% 1.3% 1.2% 固定资产 378 399 409 420 452 481 销售费用 -65 -75 -84 -102 -120 -141 %总资产 20.4% 21.3% 17.9% 14.5% 14.6% 14.9% %销售收入 14.7% 18.3% 17.4% 17.6% 17.2% 16.9% 无形资产 88 91 107 107 112 117 管理费用 -44 -49 -58 -67 -76 -87 非流动资产 538 558 603 568 604 638 %销售收入 10.1% 12.0% 12.0% 11.5% 11.0% 10.4% %总资产 29.0% 29.8% 26.5% 19.6% 19.6% 19.7% 研发费用 -55 -49 -43 -59 -71 -84 资产总计 1,855 1,874 2,281