万丰奥威(002085)深度报告：汽零轻量化龙头，低空经济打开第二成长曲线

请务必阅读正文之后的重要声明部分——万丰奥威深度报告万丰奥威（002085.SZ）汽车零部件证券研究报告/公司深度报告2025 年 02 月 08 日评级：增持（首次）分析师：冯胜执业证书编号：S0740519050004Email：fengsheng@zts.com.cn分析师：何俊艺执业证书编号：S0740523020004Email：hejy02@zts.com.cn分析师：杨帅执业证书编号：S0740524040002Email：yangshuai01@zts.com.cn分析师：蔡星荷执业证书编号：S0740524060004Email：caixh@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)2,123.30流通股本(百万股)2,123.30市价(元)18.85市值(百万元)40,024.16流通市值(百万元)40,024.16股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）16,38216,20716,20718,37320,844增长率 yoy%32%-1%0%13%13%归母净利润（百万元）8097277758771,031增长率 yoy%143%-10%7%13%17%每股收益（元）0.380.340.360.410.49每股现金流量0.630.970.810.650.68净资产收益率10%8%8%8%9%P/E49.555.151.745.638.8P/B6.65.95.55.24.8备注：股价截止自2025 年 02 月 08 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要公司概况：深耕汽零轻量化，飞机制造打开第二成长曲线1）万丰奥威成立于 1994 年，以生产汽车铝合金轮毂起家，现已成为全球领先的铝合金轮毂和镁合金零部件供应商。2020 年，公司收购万丰飞机工业进军通用航空领域，开辟第二成长曲线。2）公司业绩稳健攀升，飞机制造业务出色：①自 2006 年上市以来，公司营收持续增长，归母净利润 2019-2021 年经历下滑但在 2022 年快速回升；2006-2023 年，公司营收及归母净利润 CAGR 分别为 15%和 16%。②2020-2023 年，飞机制造业务和汽车业务毛利率分别约为 30%和 18%，飞机制造业务毛利率高于汽车业务毛利率；飞机制造业务营收从 2020 年的 16.3 亿元增长至 2023 年的 27.7 亿元，营收CAGR 达 19%。3）员工持股彰显业绩提升信心：2023 年 9 月和 11 月，公司相继推出两次员工持股计划，分别授予员工 3599 万股（占总股本 1.68%）和 1520 万股（占总股本 0.71%），业绩考核目标分别为：以 2022 年净利润为基数，2023/2024/2025 年净利润增长率不低于 15%/30%/40%；以 2022 年净利润为基数，2024/2025/2026 年净利润增长率不低于 30%/40%/50%。飞机制造业务：全球通航飞机制造前三强，电动飞机引领未来1）低空经济配套政策持续加码：①2021 年 2 月“低空经济”首次纳入国家规划以来，各部门相继出台政策，顶层设计不断完善。②2024 年 11 月 18 日，中国航空运输协会通航业务部、无人机工作委员会主任在 2024 国际电动航空(昆山)论坛上透露，中央空管委将在合肥、杭州、深圳、苏州、成都、重庆六个城市开展 eVTOL试点。③2024 年 12 月 27 日，国家发展改革委低空经济发展司正式亮相，其具体职责为拟订并组织实施低空经济发展战略、中长期发展规划，提出有关政策建议，协调有关重大问题等。2）通用活塞固定翼飞机佼佼者，产销布局国际化，今乘低空经济之风开拓国内市场：①2023 年，公司交付钻石飞机 273 架，是全球排名第二的通用活塞固定翼飞机制造商。截至 2023 年，公司拥有 18 款机型的全部产权，研发能力居于世界前列。截至 2024 年 8 月，公司 DA40 NG、DA50 RG 机型已获得中国民航局颁发的飞机生产许可证（PC），DA62、DA42、DA40、DA20、DA50 等多款机型已获得飞机型号认可证（VTC），公司适航取证能力在同行中处于领先地位。②截至 2023 年底，公司在海外拥有奥地利、加拿大两大飞机制造基地，拥有奥地利、加拿大和捷克三大飞机设计研发中心，万丰钻石飞机主要销往欧洲、北美、中东、亚太等地区。2023 年 7 月，万丰钻石飞机私人市场机型 DA50 获得美国 FAA型号认证（TC）并完成首次交付，该机型正式进入美国市场。③截至 2023 年底，公司在国内拥有新昌和青岛两大生产基地和 1 个省级工程研究中心，正在国内打造 1 个总部、4 个飞机制造基地、7 个交付中心。2023 年 8 月，万丰钻石 DA50 机型在青岛基地生产和试飞，并取得国内飞机生产许可证（PC），公司深度报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分该机型正式在国内开始量产。2024 年珠海航展开幕前夕，青岛万丰钻石签订了国内首架 DA50 飞机采购协议， DA50 飞机正式进入国内市场。3）电动固定翼飞机和 eVTOL 前瞻布局，取证＆商业化值得期待：①万丰钻石飞机 eDA40 机型是基于 DA40 机型开发的纯电动全新产品，是世界第一架申请 EASA/FAA Part 23 认证的、具有直流快充功能的电动飞机。该机型于 2023年 7 月在奥地利维也纳新城完成首飞，于 2024 年 5 月进入 EASA 适航取证阶段，于 2024 年 6 月获得首份意向订单。②2024 年 11 月 12 日，公司与大众汽车集团合作研发的万丰钻石 eVTOL 在珠海航展首次亮相。该机型设计起飞重量 2000 至 2500 公斤，可搭载 1 名飞行员和 2-4名乘客，最高巡航速度 200 公里/小时，最大航程 200 公里，可广泛应用于城际和城市交通连接，应用场景包括商务出行、观光旅游、医疗服务和物流运输等。汽车业务：汽车金属轻量化全球龙头，进军新能源汽车赛道1）汽车轻量化铝合金轮毂和镁合金零部件双龙头：2023 年，公司轻量化铝合金和镁合金产品年产能分别达 4200 多万套和 1800 多万套，公司是全球最大的轻量化铝合金轮毂和镁合金零部件供应商之一。2）轻量化技术优势契合新能源车减重核心诉求：公司拥有铝合金高性能低压铸造、镁合金材料-结构工艺一体化设计、镁合金大型薄壁件高压铸造成型等核心技术优势，紧抓“双碳”背景下新能源汽车和汽车轻量化的机遇。公司合作的主流新能源车企包括比亚迪、奇瑞、赛力斯、大众等。2）轻量化材料市场快速增长，国内汽车用铝合金占比高：2023 年，国内汽车轻量化材料市场规模约为 4225.8 亿元，其中，汽车用铝合金规模为 3137.66 亿元，占比达 74%。2023 年，全球汽车轻量化材料市场规模为 8186.98 亿元人民币，预计到 2029 年将增长至 16341.61 亿元，CAGR 预计达 11.86%。给予”增持“评级。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 7.8/8.8/10.3 亿元，按照最新收盘价，