全球制造业PMI跟踪：1月，再回扩张区间

1中 泰中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信全球制造业PMI跟踪：1月，再回扩张区间谢鸿鹤（ SAC证书编号：S0740517080003 ）安永超（ SAC证书编号：S0740522090002 ）2025年02月12日证券研究报告：金属观察系列证券研究报告：金属观察系列2投资摘要：1月，再回扩张区间25年1月全球制造业PMI (J.P.Morgan Global Manufacturing PMI)指数录得50.1，环比回升0.5个百分点，再次回升至荣枯线以上。若以2023年1月份为启动点，目前本轮周期累计运行25个月，若以2023年6月为起始点（第二个低点），目前本轮周期累计运行20个月；而平均历史周期跨度为41个月。具体来看：➢ 结构上，全球制造业供需两端均出现明显回升，并再次进入扩张区间：产出指数从49.2回升至50.6，新订单指数从49.5回升至50.8，全球制造业呈现供需双旺格局，但稍弱于2023-2024年的季节性回升水平（0.7个百分点）。➢ 区域上，发达市场仍处于荣枯线以下，但环比改善近1个百分点；新兴市场景气度则基本持平：1、中国制造业超预期回落至收缩区间，生产放缓或是主要原因；2、美国制造业超预期回升，但服务业则超预期回落。需要关注的是：1）就业改善的同时通胀压力仍存；2）我们维持美国经济软着陆的判断，其虽仍处于降息周期但降息的节奏和幅度仍存有相当的不确定性。3、更需要关注的一点是，我们从各经济体制造业PMI分项数据中看到，主动去库特征逐渐呈现出来，后续要观察这一变化的持续性。风险提示：国内外宏观经济波动等带来的风险；国内宏观流动性监管政策变化带来的风险；原材料产能释放超预期带来的价格回落等风险;需求端表现不及预期的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业规模测算基于一定前提假设，存在不及预期风险等。3全球制造业景气（vs.库存周期）刻度：震荡修复25年1月全球制造业PMI (J.P.Morgan Global Manufacturing PMI)指数录得50.1，环比回升0.5个百分点。若以2023年1月份为启动点，目前本轮周期累计运行25个月，若以2023年6月为起始点（第二个低点），目前本轮周期累计运行20个月；而平均历史周期跨度为41个月。在全球主要经济体逆周期调节推动下，24年5月份以来的下行趋势得到遏制，并再次回升至扩张区间。数据来源：iFind，Wind，Bloomberg，中泰证券研究所图表： 全球制造业PMI指数与库存周期滤波图月份上行↑下行↓Jul-09Feb-1120↑Mar-11Aug-1218↓Sep-12Feb-1418↑Mar-14Feb-1624↓Mar-16Dec-1722↑Jan-18Jul-1919↓Aug-19May-2122↑Jun-21Dec-2219↓09-22年平均周期跨度（月）41Jan-23Jan-2525时间-0.15-0.10-0.050.000.050.100.15404244464850525456586009-0609-1010-0210-0610-1011-0211-0611-1012-0212-0612-1013-0213-0613-1014-0214-0614-1015-0215-0615-1016-0216-0616-1017-0217-0617-1018-0218-0618-1019-0219-0619-1020-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-0623-1024-0224-0624-1025-0225-0625-1026-0226-0626-10全球制造业摩根大通PMI 库存周期（即基钦周期，滤波数据，40个月，右轴） 被动补库存（滞胀期）主动去库存（衰退期）主动补库存（过热期）被动去库存（复苏期）4目录CONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所全球：1月供需两旺；但改善弱于季节性中国：1月回落至收缩区间，生产放缓成主要原因其他：印度与东盟景气维持，欧元区有所回升01.02.03.04.美国：1月制造业回升至扩张区间，但非制造业则超预期回落5CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所1全球制造业PMI：1月，供需两旺；但改善弱于季节性6全球制造业PMI：1月供需两旺1月全球制造业PMI (J.P.Morgan Global Manufacturing PMI)指数环比回升0.5个百分点至50.1；➢ 供需两端均再次回升至荣枯线以上，两者改善幅度均在1.0-1.5个百分点左右，呈现双旺格局；➢ 投入、产出价格也出现了微幅走阔；但就业指数下滑明显，与其他指标形成背离。数据来源：iFind, Wind，Bloomberg，中泰证券研究所图表： 全球制造业PMI指数各指标情况（单位%）454749515355产出新订单就业投入价格产出价格2024/112024/122025/0150荣枯线2024/01 50.0 50.3 49.8 49.5 53.0 51.52024/02 50.3 51.2 50.4 49.6 52.9 51.52024/03 50.6 51.9 50.9 50.1 52.4 51.22024/04 50.3 51.4 50.4 50.0 54.1 51.52024/05 51.0 52.7 51.2 50.3 54.8 51.72024/06 50.9 52.3 50.7 50.5 55.3 52.32024/07 49.7 50.2 48.8 50.0 55.2 51.42024/08 49.6 50.0 48.9 49.7 55.0 51.72024/09 48.7 49.2 47.2 48.9 53.2 51.32024/10