通信行业Cisco+FY25Q2跟踪报告：FY25Q2财报超预期，在手订单高增并上调全年收入预期

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 02 月 13 日 推荐（维持） Cisco FY25Q2 跟踪报告： TMT 及中小盘/通信 事件：2025 年 2 月 12 日，Cisco（CSCO.O）发布 FY25Q2 季报，FY25Q2 公司实现营业收入 139.91 亿美元（yoy+9.38%）、净利润 24.28 亿美元（yoy-7.82%）。 ❑ FY25Q2 营收超预期，再度上调全年收入指引。 FY25Q2 营收与毛利率方面：FY25Q2 Cisco 实现营收 139.91 亿美元（yoy+9.38%，超 Bloomberg 一致预期 yoy+8.39%，且超此前指引上限的139.5 亿美元），Non-GAAP 毛利率达 68.7%（Bloomberg 一致预期为 68.4%），主要得益于下游需求强劲与客户侧订单持续增长。 后续指引方面：1）FY25Q3 及 FY25 财年营收指引：FY25Q3 预计实现营收139 亿美元-141 亿美元，公司再度上调 FY25 财年营收至 560 亿美元-565 亿美元区间（此前指引 553 亿美元-563 亿美元）。2）Non-GAAP 毛利率方面：预计 FY25Q3 Non-GAAP 毛利率水平位于 67%-68%区间内（综合考虑后续潜在的关税影响）。 ❑ FY25Q2 下游 SP 客户与云厂商订单快速增长，超大规模客户 AI 基础设施需求持续景气。 分业务营收方面：FY25Q2 公司产品营收 102.34 亿美元（yoy+10.85%，单季度同比增速转正），服务营收 37.57 亿美元（yoy+5.56%，增速保持稳定）。 重点订单方面： 1）FY25Q2 公司 SP 客户与云厂商订单量同比增长 75%（剔除 Splunk 后同比增长 63%），相比之下 FY25Q1 同比增长 28%（剔除 Splunk 后同比增长22%）； 2）公司数据中心交换机订单连续四个季度实现双位数增长，下游前六大超大规模数据中心客户中 3 家订单同比增长超 100%、2 家订单同比增长超 50%； 3）FY25Q2 公司超大规模客户 AI 基础设施订单超 3.5 亿美元（FY25Q1 超 3亿美元），年初至今订单合计已达 7 亿美元（包含 AI 网络系统、芯片与光学产品，芯片与 AI 网络系统占一半，预计 FY25H2 开始加速转化为收入），FY25全年 AI 订单有望超过 10 亿美元。 重点产品方面：公司基于 51.2Tbps Silicon One 芯片的 800G Nexus 交换机将于 25 年 4 月正式上市，同时公司于近期发布 N9300 系列新型数据中心交换机，基于 Cisco 4.8Tbps Silicon One 芯片并内置 AMD Pensando 可编程 DPU，进一步完善可编程产品线。 ❑ 自由现金流延续强劲，追加 150 亿美元股票回购彰显公司长期发展信心。FY25Q2 公司自由现金流达 22.41 亿美元（yoy+218.34%），本季度公司累计向股东返还 28 亿美元，其中包含 16 亿美元季度现金股息与 12 亿美元股票回购。同时公司董事会额外授权 150 亿美元用于股票回购，并提高单季度股息至每股 0.41 美元（公司已连续 14 年提高派息力度），彰显公司长期发展信心。 ❑ 风险提示：全球经济超预期扰动、市场竞争加剧的风险、下游客户需求不及预期的风险、业务进展不及预期的风险。 行业规模 占比% 股票家数（只） 196 3.9 总市值（十亿元） 3601.0 4.2 流通市值（十亿元） 2701.3 3.5 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 18.4 72.7 101.5 相对表现 13.4 54.9 85.0 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1 、 《 前 沿 科 技 双 周 谈 系 列 7 ：DeepSeekDAU 高增，持续推动推理侧算力需求》2025-02-09 2、《前沿科技双周谈系列 6：中国AI 黑马 DeepSeek 崛起，降本推动应用爆发可期》2025-02-05 3、《全球运营商月报 10：通信业高质量发展再上新台阶，中长期资金入市有望加大运营商配置》2025-02-03 梁程加 S1090522060001 liangchengjia@cmschina.com.cn 孙嘉擎 S1090523040001 sunjiaqing@cmschina.com.cn 朱彦霖 研究助理 zhuyanlin@cmschina.com.cn -20020406080100Feb/24Jun/24Sep/24Jan/25(%)通信沪深300FY25Q2 财报超预期，在手订单高增并上调全年收入预期 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 图 1：FY23Q1-FY25Q2 Cisco 营收情况（亿美元，%） 图 2：FY23Q1-FY25Q2 Cisco 净利润情况（亿美元，%） 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 图 3：FY23Q1-FY25Q2 Cisco 毛利率、净利率情况（%） 图 4：FY23Q1-FY25Q2 Cisco 营收结构情况（%） 资料来源：Bloomberg、招商证券（注：毛利率、净利率水平为Non-GAAP 情况下数值） 资料来源：Wind、Bloomberg、招商证券 表 1：FY24Q1-FY25Q2 Cisco 营收拆分（亿美元，%） FY24Q1 FY24Q2 FY24Q3 FY24Q4 FY25Q1 FY25Q2 产品收入 111.39 92.32 90.24 98.58 101.14 102.34 yoy（%） 8.73% -9.09% -18.64% -15.38% -9.20% 10.85% 网络（亿美元） 88.22 70.81 65.22 68.04 67.53 68.50 yoy（%） 9.85% -12.49% -27.39% -28.11% -23.45% -3.26% 安全（亿美元） 10.10 9.73 13.04 17.87 20.17 21.11 yoy（%） 4.02% 3.18% 36.12% 81.05% 99.70% 116.96% 协作（亿美元） 11.17 9.89 9.87 10.19 10.85 9.96 yoy（%） 2.85% 3.24% 0.20% -0.39% -2.86% 0.71% 观测（亿美元） 1.90 1.88 2.11 2.48 2.58 2.77 yoy（%） 21.02% 16.05% 26.35% 40.91% 35.79% 47.34% 服务收入（亿美元） 35.29 35.59 36.78 37.84 37.27 37.57 yoy（%） 4.19% 3.55% 5.72% 6.50% 5.61% 5.56% 资料来源：公司公告、Bloomberg、招商证券 表 2：FY24Q1-FY25Q2 Cisco 订单增速情况（%） FY24Q1 FY24Q2 FY24