通信行业Arista网络24Q4跟踪报告：24年云与AI巨头需求强劲，上修25年营收预测

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2025 年 02 月 19 日 推荐（维持） Arista 网络 24Q4 跟踪报告： TMT 及中小盘/通信 事件：2025 年 2 月 18 日，Arista Networks（ANET.N）发布《2024 年四季度报告》，24Q4 公司实现营业收入 19.30 亿美元（yoy+25.32%）、净利润 8.01亿 美 元 （ yoy+30.53% ） ； 24 年 全 年 公 司 实 现 营 业 收 入 70.03 亿 美 元（yoy+19.50%）、净利润 28.52 亿美元（yoy+36.64%）。 ❑ 24Q4 营收超指引上限，上调 25 年全年增速至 17%。 24Q4 营收与毛利率方面：24Q4 公司实现营收 19.30 亿美元（yoy+25.32%，超公司此前指引的 19 亿美元上限，Bloomberg 一致预期 yoy+22.87%），Non-GAAP 毛利率达 64.2%（Bloomberg 一致预期 63.8%），主要系公司三大业务线均取得良好增长所致，同时公司推动供应链与库存改善，带动毛利率提升。 24 年全年与 25 年展望方面：1）24 年全年公司实现营业收入 70.03 亿美元（yoy+19.50%，超公司此前指引全年增速 18%-19%）；2）公司预计 25Q1营收落于 19.3 亿美元-19.7 亿美元区间内，Non-GAAP 毛利率达 63.0%，上调 25 年全年营收至 82 亿美元（yoy+17%，此前指引 yoy+15%-17%），系公司基于当前云计算、AI、企业与 SP 客户市场发展情况综合考虑所得。 ❑ 核心数据中心与云网络占收比保持稳定，云计算与AI巨头收入贡献不断增加。 按业务领域划分来看：1）数据中心与云网络（占收比 65%，同比持平）：24 年营收 45.52 亿美元（yoy+19.50%），公司继续在数据中心 100G、200G、400G 交换机市场中保持领先，份额超 40%排名第一。2）园区网络（占收比18%）：24 年营收 12.61 亿美元（yoy+13.21%），整体发展势头良好，24年公司在核心及相关产品中推出 6 个 EOS 软件版本与 600 个新功能，推进产品进阶。3）网络软件与服务（占收比 17%）：24 年营收 11.91 亿美元（yoy+26.97%），首次突破 10 亿美元大关。 按下游客户划分来看，24 年云计算与 AI 巨头收入贡献不断增加。24 年云计算与 AI 巨头占收比达 48%（yoy+5pct），并新增甲骨文这一头部客户。其中1）微软侧公司营收 14.01 亿美元（yoy+32.78%），占收比达 20%，延续快速增长态势；2）Meta 侧公司营收 10.22 亿美元（yoy-16.92%），占收比 14.6%，主要系公司 24 年 Meta 侧营收与其 23 年 Capex 关联度较高。预计后续伴随25 年微软、Meta 侧 AI 资本开支快速扩张，公司作为核心交换产品供应商将持续受益，公司侧也预计 25 年两者仍将是超 10%份额大客户。 ❑ 客户侧部署持续推进，维持 25 年 AI 网络与园区交换收入展望。 1）客户侧进展方面：24 年公司持续推进 5 家超大规模客户侧 AI 网络部署（其中第 5 家由于正在等待全新的 GPU 而进度略微落后），其中 4 家头部客户中的 3 家预计都将在 25 年累计部署 10 万卡 GPU 集群。 2）EOS 与白盒系统混合部署方面：当前 5 家超大规模客户中的 3 家集群的Spine、Leaf 交换机均采用 Arista EOS 套件，剩余 2 家则采用混合部署模式（存在部分 Sonic 与 FBOS 系统），Arista EOS 套件与白盒系统有效共存为CSP 客户提供多样化选择。 3）25 年 AI 网络与园区交换收入展望：公司维持 25 年 AI 网络收入为 15 亿美元（后端集群收入为 7.5 亿美元）的指引，预计园区交换 25 年收入将达到 行业规模 占比% 股票家数（只） 196 3.9 总市值（十亿元） 3605.2 4.2 流通市值（十亿元） 2697.7 3.5 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 12.5 66.8 97.0 相对表现 9.9 49.8 80.8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《前沿科技双周谈系列 8：微信接入 DeepSeek，云厂商算力提速布局》2025-02-16 2 、 《 CiscoFY25Q2 跟 踪 报 告 ：FY25Q2 财报超预期，在手订单高增并上调全年收入预期》2025-02-13 3 、 《 前 沿 科 技 双 周 谈 系 列 7 ：DeepSeekDAU 高增，持续推动推理侧算力需求》2025-02-09 梁程加 S1090522060001 liangchengjia@cmschina.com.cn 孙嘉擎 S1090523040001 sunjiaqing@cmschina.com.cn 朱彦霖 研究助理 zhuyanlin@cmschina.com.cn -20020406080Feb/24Jun/24Sep/24Jan/25(%)通信沪深30024 年云与 AI 巨头需求强劲，上修 25 年营收预测 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 7.5 亿美元甚至更高（已签订 7.5 亿美元合同，预计可超过 10 亿美元）。 ❑ 风险提示：全球经济超预期扰动、Arista AI 网络收入不及预期、市场竞争加剧的风险、Meta、Microsoft 资本开支不及预期的风险。 图 1：2023Q1-2024Q4 Arista 单季度营收情况（亿美元，%） 图 2：2023Q1-2024Q4 Arista 单季度净利润情况（亿美元，%） 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 图 3：2023Q1-2024Q4 Arista 单季度毛利率、净利率情况（%） 图 4：2023Q1-2024Q4 Arista 单季度收入占比拆分（%） 资料来源：公司公告、招商证券（注：毛利率、净利率水平为Non-GAAP 情况下数值） 资料来源：公司公告、招商证券 图 5：10G 及以上端口速率数据中心交换机市场份额（%，以出货营收计算） 图 6：10G 及以上端口速率数据中心交换机市场份额（%，以出货端口数计算） 资料来源：Crehan Research、公司公告、招商证券 资料来源：Crehan Research、公司公告、招商证券 0%10%20%30%40%50%60%05101520252023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4营业收入（亿美元）yoy（%）0%10%20%30%40%50%60%70%02468102023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4净