海光信息深度报告：“芯”辰大海，光启新程

[Table_Stock] 海光信息（688041） 证券研究报告 公司深度 “芯”辰大海，光启新程 ——海光信息深度报告 [Table_Rating] 买入（首次） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 国内高端处理器龙头，多年积淀已至业绩放量期。海光信息脱胎于中科院，第一大股东为中科曙光。2016 年 3 月和 2017 年 10 月，子公司海光微电子和海光集成分别与 AMD 签署了协议获取了高端处理器相关技术及软件许可。第一代 CPU（海光一号）、第一代 GPU（深算一号）量产时间分别为 18、21 年，之后产品持续迭代，海光四号、深算二 号 已 正 式 发 布 。 公 司2019-2023年 实 现 营 业 收 入3.79/10.22/23.10/51.25/60.12 亿元，复合增长率达 99.55%，2021 年起公司开始迎来利润快速增长期。 CPU：性能对标国际大厂，自主可控打开增量空间。海光 CPU 优势明显：1）生态：“Wintel”技术联盟基于 x86 架构优化各类软件应用，使得 x86 架构具有显著的产业生态优势；2）性能：海光高端芯片7390 具有 32 核心 64 线程，主频 2.7GHz，最高加速帧可达 3.3GHz，对比国内 CPU 厂商主流产品具有一定优势；3）安全：支持国密算法的硬件设计，基于专用硬件安全启动。我们认为自主可控势在必行，基于信创带来国产替代机遇，保守估计公司 X86 服务器 CPU 营收 27年相较于 24 年增长 279.50%，业务增量可观。 GPU：LLM 拉动智算增长，国芯性价比凸显。大模型所需算力大致等于模型参数数量乘以训练时使用的token数量的六倍，我们认为目前大模型迭代可以增大参数数量及训练token数，以表示更复杂的关系，增强模型性能，带来算力的乘数级增长。据灼识咨询统计，智能算力2021 至 2030 年年均复合增长率将超 65%。海光深算一号具有相对优秀性能表现，售价显著低于英伟达 A100，整体来看具有较高性价比。同时，海光 DCU 具有“类 CUDA”生态，能够较好地适配、适应国际主流商业计算软件和人工智能软件，在此基础上公司打造了自主开放的完整软件栈（包括“DTK（DCUToolkit）”、开发工具链、模型仓库等），提升产品竞争壁垒。 ◼ 投资建议 我们认为海光信息是国产先进微处理器的龙头公司，未来将持续受益于信创国产替代、智算需求激增等影响，业绩有望持续增长。预计公司 2024-2026 年收入为 89.31/125.84/165.09 亿元，归母净利润为18.96/29.51/40.43 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 国际局势动荡；技术研发不及预期；AI 发展不及预期。 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6012 8931 12584 16509 年增长率 17.3% 48.5% 40.9% 31.2% 归母净利润 1263 1896 2951 4043 [Table_Industry] 行业: 电子 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 刘京昭 E-mail: liujingzhao@shzq.com SAC 编号: S0870523040005 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 136.15 12mth A 股价格区间（元） 67.68-159.18 总股本（百万股） 2,324.34 无限售 A 股/总股本 38.14% 流通市值（亿元） 1,207.05 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《DeepSeek 题材持续发酵，模型迭代加速推进》 ——2025 年 02 月 11 日 《算力长逻辑不改，短期聚焦应用》 ——2025 年 02 月 07 日 《DeepSeek 引领效率模型潮流，中美 AI竞赛提速 ——25 年度春节期间 AI 新闻信息汇总》 ——2025 年 02 月 06 日 -18%-4%10%24%38%52%66%80%93%02/2405/2407/2409/2412/2402/25海光信息沪深3002025年02月21日公司深度 年增长率 57.2% 50.1% 55.7% 37.0% 每股收益（元） 0.54 0.82 1.27 1.74 市盈率（X） 250.53 166.92 107.22 78.28 市净率（X） 16.92 10.52 9.84 9.05 资料来源：Wind，上海证券研究所（2025 年 02 月 20 日收盘价） 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 3 目录 1 国内高端处理器龙头企业 ........................................................... 5 1.1 CPU 与 GPU 双轮驱动，持续迭代提高产品竞争力 ......... 5 1.2 深度绑定中科曙光，AMD 技术授权为公司打下坚实基础 6 1.3 业绩放量期已至，利润率稳步提升 ................................... 7 2 CPU：性能对标国际大厂，自主可控打开增量空间 ................... 8 2.1 海外龙头强势领先，国产 CPU/GPU 份额较小 ................ 8 2.2 X86 生态壁垒稳固，持续迭代铸造核心竞争力 .............. 10 2.3 国产芯片占比稳步提升，自主可控市场带来业绩增量.... 11 3 GPU：LLM 拉动智算增长，国芯性价比凸显 ........................... 12 3.1 深算性能优秀，海光选择“自研+开源”软件路线 ......... 12 3.2 智算需求高增，算力芯片制裁带来国产化机遇 .............. 14 4 盈利预测 ................................................................................... 15 5 风险提示： ............................................................................... 17 图 图 1：海光信息发展历史 ........................................................ 5 图 2：海光信息主营产品 ........................................................ 6 图 3：公司销售渠道占比 .......................