传媒行业GenAI系列之五十：国内云价值重估，AI游戏、AI社区、AI医疗、AI教育仍有低估

业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 传媒 2025 年 02 月 16 日 国内云价值重估，AI 游戏、AI 社区、AI 医疗、AI 教育仍有低估 看好 —— GenAI 系列之五十 - 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 袁伟嘉 A0230519080013 yuanwj@swsresearch.com 任梦妮 A0230521100005 renmn@swsresearch.com 夏嘉励 A0230522090001 xiajl@swsresearch.com 赵航 A0230522100002 zhaohang@swsresearch.com 研究支持 黄俊儒 A0230123070011 huangjr@swsresearch.com 联系人 林起贤 (8621)23297818× linqx@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 我们认为港股互联网和 A 股传媒本轮行情是在低估值、基本面改善背景下叠加国产 AI 价值重估，看好持续性。继续提示 AI 带动云计算重估，以及仍被低估的 AI 应用-AI 游戏、AI 社区、AI 医疗和视源股份。 ⚫ 如何看微信搜索接入 DeepSeek 灰度测试？腾讯掌握了应用场景+数据+云，AI 军备竞赛中后发优势。此前其他通过流量和模型形成的 AI 助手的用户规模暂时性领先优势被打破。四大推演：1）最直接的影响：AI 搜索格局重塑+利好腾讯系算力。2）未来 AI 渗透率提升，公有云重估观点再重复。3）拥有闭源数据和丰富场景的 2C 应用重估。4）腾讯除了社交，潜力 AI 应用还有娱乐内容（游戏-AI 3D 等）、企业服务 SAAS。 ⚫ 1、云计算和互联网巨头：有望迎来戴维斯双击。DeepSeek 为代表的低成本、开源路线将带来 AI 渗透率提升重启上云需求，对云厂意味着规模效应以及提升 ROI；阿里大模型和苹果 iphone 的合作，为其技术和品牌背书，提升云计算份额，借苹果的硬件入口有望衍生出新的商业模式。推荐阿里巴巴（阿里云自研芯片+云客户积累+大模型实力），腾讯控股（社交娱乐广告企业服务应用场景丰富），金山云（背靠小米金山，智驾提升云需求），小米集团（端侧 AI，人车家场景丰富）。 ⚫ 2、AI 游戏：关注 AI 互动/陪伴等原生玩法和世界模型加速 AI3D 进展。1）AI 原生游戏玩法创新有望在 2025 年持续兑现：Minimax 的 Talkie 海外火爆验证 AI 赋能角色扮演类游戏的可能性，行业内正在陆续取得进展，巨人网络《太空杀》AI 玩法 token 消耗预计显著降低、电魂网络 AI 养成游戏《吾家有女.AI》即将上线海外 Steam 平台、恺英网络投资的自然选择 AI 正在研发“首款 3D AI 伴侣”《EVE》；2）世界模型有望加速 AI 3D 进展：24 年底以来 AI 3D 世界模型进展快，未来将赋能游戏、XR 行业，产业内进展包括李飞飞 World Labs 空间智能、谷歌 Genie 2、腾讯混元 3D AI、昆仑万维 Matrix-Zero 等。且公司估值低、催化多。重点推荐【巨人网络】【恺英网络】【电魂网络】【神州泰岳】【冰川网络】【网易】，关注姚记科技、吉比特、完美世界、昆仑万维、ST 华通、盛天网络、三七互娱、心动公司、汤姆猫、掌趣科技。 ⚫ 3、AI 社区：AI 助手、AI 创意工具提升产品体验、AI 提升广告投放效率，容错率高、落地较快。Meta、Pinterest、Snapchat、Doximity、Applovin 大涨。推荐国内社区社交平台【快手】（AI 视频可灵火爆）、【哔哩哔哩】、【心动公司】（Taptap 社区）、【云音乐】、【阅文集团】、【知乎】。 ⚫ 4、AI 教育：【视源股份】（希沃产品接入 Deepseek、服务类机器人研发）。 ⚫ 5、AI 医疗：AI 赋能药物发现，影像、疾病诊断，疾病预测，临床治疗，医疗管理等。美股 TempusAI（基因组数据和病历数据分析）、Doximity（医生社区）、Firefly Neuroscience（大脑疾病诊疗，加入英伟达 Connect），Hims & Hers Health（个性化远程医疗）25 年来大涨。推荐【晶泰控股】【医脉通】【京东健康】【阿里健康】。 ⚫ 风险提示：内容和互联网平台监管环境变化风险；项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应 AI 时代变革，在竞争中处于不利地位的风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共21页 简单金融 成就梦想 1、如何看微信搜索接入 DeepSeek 灰度测试？ 腾讯掌握了应用场景+数据+云，AI 军备竞赛中后发优势。有低成本开源大模型后，对于应用层，数据+场景是竞争核心（虽然没有形成自有模型-应用的闭环）。微信有丰富内容和数据，场景上搜索与朋友圈公众号小程序视频号打通构成用户日常生活基础设施。可以预见微信的 AI 搜索功能会提升使用体验和时长，或许还会提升微信的变现效率。此外，腾讯已将 Deepseek 用到腾讯元宝、知识库 IMA 和营销场景。国民级应用快速反应接入 Deepseek 也说明 ROI 能计算，未来将启发业内更多 AI 应用快速落地，会带来云收入的增长。 此前其他通过流量和模型形成的 AI 助手的用户规模暂时性领先优势被打破。 阿里大模型+苹果、Deepseek+微信，均是大模型牵手超级流量软件/硬件入口的经典案例。掌握用户数据和丰富场景的 TOC 应用，有望以较低成本实现 AI 赋能。也可以想象未来大模型和超级入口还会有新的结盟。 投资上： （1）最直接的影响，AI 搜索格局重塑+利好腾讯系算力。 （2）推演：未来 AI 渗透率提升，公有云重估观点再重复。推荐【腾讯控股】，【阿里巴巴】和【金山云】。 （ 3 ） 推 演 ： 拥 有 闭 源 数 据 和 丰 富 场 景 的2C应 用 重 估 ， 美 股Snapchat/Pinterest/Meta 大涨也是此因（当然 AI 时代也会重塑现有流量格局）。有超级入口的除了【腾讯微信】还有【小米】（人车家全场景）。具备有优质内容生态的除了【腾讯微信还有小红书】。提示【快手（AI 可灵）、哔哩哔哩（AI 广告）、阅文集团（AI 辅助创作）、美团、心动公司、猫眼、知乎】等腾讯系和【云音乐】低位有内容生态和数据的应用补涨机会。 （4）推演：腾讯除了社交，潜力 AI 应用还有娱乐内容（游戏-AI 3D 等）、企业服务 SAAS。腾讯上涨或映射游戏板块估值提升。 2、国内云厂戴维斯双击 云业务具有较强规模效应；收入端来自于企业 IT 支出；竞争要素包括客户资源、资金投入、技术能力等。对于华为及三大运营商以外的国内云厂，21-23 年由于需求减弱导致收入增速、利润率低迷，市场关注度较低；24 年随着 AI 产业发展景气度改善，DeepSeek