银行业银行角度看1月社融：信贷投放超预期，企业端表现较好

请务必阅读正文之后的重要声明部分银行证券研究报告/行业点评报告2025 年 02 月 15 日评级：增持（维持）分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn联系人：乔丹Email：qiaodan@zts.com.cn基本状况上市公司数42行业总市值(亿元)135,054.21行业流通市值(亿元)133,942.70行业-市场走势对比相关报告1、《13 家上市银行 2024 年业绩快报综述：营收增速边际提升明显，资产质量保持稳健》2025-02-102、《银行业 2025 年初最新跟踪：信贷增量基本平稳，新发价格和资产质量稳定》2025-01-263、《详解基金 4Q24 银行持仓：主动资 金 加 速 增 持 核 心 优 质 标 的 》2025-01-25重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E江苏银行9.451.601.691.731.892.065.915.595.455.004.59买入渝农商行5.910.890.941.011.061.116.646.295.835.565.32买入沪农商行8.081.141.261.271.291.307.096.416.356.276.20增持招商银行42.035.265.635.885.976.077.997.477.157.046.93增持农业银行5.210.690.720.750.740.757.036.746.476.550.69增持备注：估值对应最新收盘价 2025/02/14报告摘要社融情况：1 月社融增加 7.06 万亿，较去年同期多增 5866 亿元，超过万得一致预期。存量社融同比增 8%，较去年 12 月环比持平。社融结构分析：1、1 月迎来银行信贷投放的开门红，投放量总体超预期，主要是对公贷款贡献。1 月新增人民币贷款 5.22 万亿元，较去年同期同比多增 3799 亿元。2、表外信贷情况。和去年同期相比变化不大。1 月票据少增，跷跷板效应下未贴现的银行承兑汇票增加 4653 亿元，同比少增 983 亿元；新增信托贷款为 623 亿，同比少增 109亿；委托贷款增加 449 亿元，同比多增 808 亿元。3、政府债融资提速对社融提供支撑。中央经济工作会议提出“各项工作能早则早、抓紧抓实，保证足够力度”，今年 1月政府债发行较去年有所提速，政府债新增融资 6933 亿元，同比增加 3986 亿。4、企业债和股票融资较去年同期微增。1 月新增企业债融资 4454 亿，股票融资新增 473亿，分别同比多增 134、51 亿。信贷情况：1 月新增贷款 5.13 万亿元，同比多增 2100 亿元，高于万得一致预期。信贷余额同比增长 7.5%，增速环比上月继续下降 0.1%。信贷结构分析：1、企业贷款情况：去年受化债政策影响对公端投放规模相对来说不高，而今年随着地方城投陆续退名单，企业端信贷需求重新打开，投放量较高。企业短贷、中长期贷款、票据净融资分别为 1.74，3.46 和-0.51 万亿，增量较上年同期分别增加 2800、1500 和 4584 亿。2、居民贷款情况：24 年年初银行价格战揽取了部分需求，对今年形成高基数。1 月居民短贷、中长贷分别变化-497 和 4935 亿元，较去年同期分别下降 4025 和 1337 亿。3、非银信贷新增-2008 亿，较上年同期下降 2257亿。本月 M1 统计口径有所调整，调整前后 M1 增速的变化趋势基本一致，不过新口径下 M1同比增速的波动幅度相对较小，同时往年春节前集中发放工资等导致的 M1 增速陡升陡降现象也有所缓解，数据可比性提高。流动性情况：1、1 月 M1 增速有所下降，M2 与 M1 的剪刀差扩大。1 月 M0、M1、M2 分别同比增长 17.2%、0.4%、7.0%，较上月同比增速分别增长 4.2、-0.8、-0.3 个百分点。M2-M1 为 6.6%，增速差较上月扩大 0.5%。2、1 月新增存款 4.32 万亿，较去年同期同比少增 1.16 万亿，存款同比增 5.8%，增速较上月下降 0.5 个百分点，主要是非银存款下降较多。1）居民存款：1 月居民存款增加 5.52 万亿，较去年同期多增 2.99万亿元。2）企业存款：1 月企业存款下降 2060 亿元，较去年同期减少 1.35 万亿。今年春节在 1 月，受年终奖发放等因素影响存款从企业部门向居民部门转移，和去年春节在 2 月形成了一定错位，因此企业和居民存款同比变化较大。3）财政存款：1 月财政存款增加 3324 亿元，较上年同期少增 5280 亿，预计财政支出力度有所增加。4）非银存款：1 月减少 1.11 万亿元，同比多减 1.66 万亿元，预计和去年 12 月规范同业存款利率有关。投资建议：上半年经济惯性延续，预计高股息避险品种仍然占优；同时，结合目前市场偏好提升+未来经济预期有分歧的环境，可衍生出以下三条线索：高股息银行：大行、招商银行、 渝农商行、沪农商行；拥有区位优势、确定性强的城商行：江苏银行、南京银行、成都银行、齐鲁银行；核心资产：招商银行。风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。行业点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、社融增速同比增 8%，信贷投放超预期............................................................... 3二、信贷情况：企业贷款表现较好.............................................................................6三、M1 口径调整，剪刀差有所扩大.......................................................................... 9四、银行投资建议.....................................................................................................11图表目录图表 1： 新口径社融同比增速................................................................................... 3图表 2： 新增社融较上年同期增加情况（亿元）......................................................4图表 3： 新增表内外票据融资及企业短贷占比新增社融（亿元）............................5图表 4： 新增社融结构占比........................................................