2025年1月债券托管数据点评：1月杠杆率大幅下滑，关注配置需求释放后的负债压力

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 1 月杠杆率大幅下滑 关注配置需求释放后的负债压力 —— 2025 年 1 月债券托管数据点评 [Table_ReportTime] 2025 年 2 月 21 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 1 月杠杆率大幅下滑 关注配置需求释放后的负债压力 [Table_ReportDate] 2025 年 2 月 21 日 [Table_Summary] ➢ 摘要：1 月债券总托管规模环比上升 12280 亿元，较 24 年 12 月大幅少增 20811 亿元。1 月地方债和同业存单托管增量均从上月的历史最高水平大幅回落，而国债、政金债和信用债净融资规模较上月有所回升。 ➢ 1 月初债券市场继续走强，但自中旬开始资金面大幅收紧使得短端利率大幅调整，而长端和超长端仍然维持韧性。从机构行为上看，年初配置力量相对偏强，如果剔除买断式逆回购的影响，商业银行增持规模创下了 2022 年 7 月以来的新高，保险对于债券的配置意愿有所上升；但交易盘需求有所分化，尽管资金面波动增大，负债相对稳定的券商减持债券的规模下降，转而增持国债和政金债，但负债波动相对较大的非法人产品减持规模则创下了 2023 年 10 月以来的新高，对于国债、政金债与存单均转为减持。外资机构也再度转为减持债券。而随着资金面的紧张在 2 月延续，在 1 月整体降杠杆、减持债券的非银机构压力相对可控，反而是商业银行在大量配置债券叠加信贷短期偏高的背景下，负债可能面临考验，后续需要持续观察。 ➢ 受到正回购余额大幅下降的影响，1 月债市杠杆率环比下降 1.1pct 至107.3%。分机构来看，商业银行债券托管量变化有限，而正回购余额明显下降，杠杆率环比下降 0.4pct 至 103.2%，创下近年新低；非银机构正回购余额的降幅明显大于债券托管量的降幅，杠杆率环比下降2.7pct 至 117.7%，处于 22 年 6 月以来的偏低水平。其中，证券公司杠杆率环比下降 14.3pct 至 206.6%，水平相对中性；非法人产品杠杆率环比下降 2.7pct 至 116.4%，同样创下了近年来的最大降幅。广义基金各机构正回购余额普遍回落，尤其是货基的正回购余额环比降幅过半，基金公司非货产品和理财产品降幅也较为明显，而负债相对稳定的保险公司、其他产品正回购的降幅相对较小，仍然处于较高水平。 ➢ 风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、同业存单与地方债净融资明显下滑 1 月债券托管增量大幅收缩 ....................................... 4 二、1 月供给收缩但配置盘仍在大量增持 而交易盘需求有所分化........................................... 4 三、1 月债市杠杆率大幅下降 非银杠杆降至 2022 年 6 月以来的偏低水平 ............................. 9 风险因素 ................................................................................................................................ 9 图 目 录 图 1：1 月债券托管环比增幅环比大幅回落 ............................................................................ 4 图 2：1 月地方债、同业存单托管增量环比大幅回落 .............................................................. 4 图 3：1 月分机构主要券种托管增量比较 ................................................................................ 5 图 4：1 月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布 .......................................................... 5 图 5：1 月广义基金分券种托管环比增量比较 ......................................................................... 5 图 6：1 月广义基金相比存量转为减配同业存单、政金债 ....................................................... 5 图 7：1 月证券公司分券种托管环比增量比较 ......................................................................... 6 图 8：1 月证券公司相比存量转为增配国债、政金债 .............................................................. 6 图 9：1 月保险公司分券种托管环比增量比较 ......................................................................... 6 图 10：1 月保险公司相比存量转为增配国债、地方债 ............................................................ 6 图 11：1 月境外机构分券种托管环比增量比较 ....................................................................... 7 图 12：1 月境外机构相比存量转为增配同业存单 ................................................................... 7 图 13：1 月其他机构分券种托管环比增量比较 ................................................