通信行业2025年年度投资策略(系列二)：科赋新成长，聚焦智算、6G、运营商三大主线

证券研究报告2025年2月20日行业：通信增持 （维持）科赋新成长，聚焦智算、6G、运营商三大主线——通信行业2025年年度投资策略（系列二） 分析师：刘京昭 SAC编号：S08705230400052 主要观点板块回顾：24年通信板块表现活跃，中信通信指数涨跌幅为28.84%，在中信30个一级行业排第4位，相较于大盘指数具有显著超额收益。我们预计25年通信板块有望继续受益于宏观面转暖叠加流动性充裕等多方面利好，建议布局三大重要方向：算力建设，6G投资（卫星通信&IoT物联网）、运营商&设备商红利板块。 科技主线：算力长逻辑不改，重视应用端进展。 我们认为1）DeepSeek破圈加大模型算法权重，对于训练端算力需求产生一定影响，但是DeepSeek低成本、开源生态等优势降低开发者门槛，AI应用趋势将加速，中长期看推理端算力有望超越训练端；同时谷歌披露25年资本开支将达到750亿美元 ，因此我们认为短期股价存在一定扰动，长期算力产业逻辑不改。2）25年应用爆发确定性进一步提升， DeepSeek最小蒸馏版Qwen-1.5B能在部分任务上超过GPT-4o，AI硬件能力将进一步提升，端侧产品放量渐行渐近。 无线通信主线：6G技术稳步推进，卫星互联网+IoT大有可为。6G标准化日程已确立，人工智能与通信的融合、感知与通信的融合、泛在连接三大场景新增，商业化落地场景进一步扩大，同时人工智能+无线通讯重要性有望抬升，LLM大模型可进行整合多样信息来源、进行多步规划和调度、优化网络配置等任务功能，深度赋能电信业务。建议重点关注卫星互联网（NTN与NR融合）及IoT（边缘计算、RedCap模组广泛布局）等6G技术具有明显催化的子版块。 红利主线：高分红彰显投资价值，建议聚焦运营商&大型设备商。三大运营商&中兴通讯分红派息持续加码，股东回报稳定攀升，为“科技红利股”的优选。此外，移动/联通/电信IDC资本开支逐步加大，数字化业务转型加速进行，中兴通讯秉持“AI for All”战略理念，自研大模型及智能平台，我们认为相关公司成长逻辑已从传统无线通讯技术升级驱动转向人工智能等新兴业务的打造，第二成长曲线即将开启。3 投资建议建议关注以下三大方向:1.   科技主线： 1）算力产业链GPU：寒武纪、海光信息、中芯国际、中科曙光、浪潮信息；ASIC：瑞芯微、中兴通讯、翱捷科技等；光模块：中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技、华工科技、源杰科技；铜连接：沃尔核材、兆龙互连、神宇股份、澜起科技；液冷：英维克、申菱环境、同飞股份、高澜股份；交换机：菲菱科思、锐捷网络、盛科通信、共进股份、紫光股份；AI电源：麦格米特、欧陆通；电力：中恒电气、禾望电气、科华数据等。2）应用应用型互联网龙头：阿里、小米、腾讯、联想等；AI应用ROI提升：汇量科技、易点天下、焦点科技、科大讯飞、佳发教育、金山办公等；机器人：三花智控、拓普集团、鸣志电器、绿的谐波等2.  无线通信主线：卫星互联网：上海瀚讯、国博电子、振芯科技、海格通信、震有科技、盟升电子、华力创通；IOT物联网&机器人：移远通信、广和通、美格智能、日海智能、乐鑫科技、通宇通讯、海能达等。3.    高红利主线：中国移动、中国联通、中国电信、中兴通讯等。 风险提示宏观经济风险、地缘政治风险、AIGC行业发展不及预期。SECTION一、通信行业综述二、科技主线：智算规模持续扩大，军备竞赛愈演愈烈三、无线通信主线：6G技术稳步推进，卫星互联网+IoT大有可为四、红利主线：高分红彰显投资价值，建议聚焦运营商&大型设备商五、风险提示目录Content52024年，上证指数、深证成指涨跌幅分别为12.67%，9.34%，中信通信指数涨跌幅为28.84%，在中信30个一级行业排第4位，相较于大盘指数具有显著超额收益。我们预计25年通信板块有望继续受益于宏观面转暖叠加流动性充裕等多方面利好，建议布局三个重要方向和一个重点关注。三个重要方向分别为算力建设，卫星通信和物联网，同时我们也强调险资布局权益资产带来的运营商红利投资机会。图1： 2024年中信一级行业涨幅（%）资料来源： iFinD ，上海证券研究所图1：2024年中信一级行业周涨幅（%）资料来源：iFinD，上海证券研究所-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.050.0银行指数非银行金融指数家电指数通信指数商贸零售指数汽车指数交通运输指数电子指数综合金融指数电力及公用事业指数建筑指数计算机指数石油石化指数国防军工指数煤炭指数电力设备及新能源指数有色金属指数传媒指数机械指数钢铁指数房地产指数纺织服装指数建材指数基础化工指数轻工制造指数食品饮料指数消费者服务指数农林牧渔指数医药指数综合指数SECTION一、通信行业综述二、科技主线：智算规模持续扩大，军备竞赛愈演愈烈三、无线通信主线：6G技术稳步推进，卫星互联网+IoT大有可为四、红利主线：高分红彰显投资价值，建议聚焦运营商&大型设备商五、风险提示目录Content72024年，大模型在架构优化、多模态融合、自适应学习、算力与算法的协同优化等多方面实现技术突破，参数规模和性能实现飞跃式提升，不仅在学术界取得了突破性的成果，还在诸如问答系统、文本生成、代码编写等多个应用场景中展现出了令人惊叹的能力。表1：主流基础大模型产品评估结果对比：综合对比资料来源：IDC，机器之心，上海证券研究所8大模型应用行业高增，27年市场规模超千亿。中国信息通信研究院发布《全球数字经济白皮书（2024年）》显示，全球人工智能大模型共1328个。人工智能在很多领域里正在释放潜力，可以应用到工业、医疗、能源、城市、交通等领域中，根据第一新声智库研究，2022-2027年中国AI大模型应用市场规模复合增长率将达到148%，至2027年，AI大模型市场规模将达到1130亿，AI大模型行业达到盈利临界点。图2：2022-2027年中国AI大模型应用市场规模及增速资料来源：第一新声智库，上海证券研究所12581573826951130383.33%170.69%143.31%81.94%62.59%0%100%200%300%400%500%600%700%0200400600800100012002022202320242025E2026E2027E市场规模（亿元）yoy9 AI大模型持续演进，算力军备竞赛愈演愈烈智算持续增长，规模稳步扩大。截至2023年底，全球算力总规模达到910EFLOPS（FP32），同比增长40%，其中中国算力总规模达到435 EFlops，同比增长44%，智能算力增速达62%。《算力基础设施高质量发展行动计划》提出到2025年，计算力方面，算力规模超过300EFLOPS，智能算力占比达到 35%，东西部算力平衡协调发展。北美云巨头上调资本开支，算力军备竞赛愈演愈烈。 2024年微软、亚马逊、谷歌、Meta 资本支出分别是756、777、525、373亿美元，同比增长83%、62%、63%、35%。2025年，美国科技四巨头资本支出仍将高速增长。最新财报电话会显示，微软计划2025年资本支出环比增加；亚马逊计划2025年投入1000亿美元