稳健医疗(300888)健康生活消费品改革显效，线上延续快速增长

2025 年 02 月 16 日 强烈推荐（维持） 健康生活消费品改革显效，线上延续快速增长 消费品/轻工纺服 目标估值：NA 当前股价：37.88 元 公司自 2023 年推进健康生活消费品业务多元化改革，包括组织架构调整、营销方式创新、新渠道开拓、产品升级等，效果逐渐显现。2024 年前三季度，消费品业务收入 33.6 亿，同比增 13.7%，占整体收入 55%。2024Q3 消费品收入同比增 20%。据久谦统计，2024 年 10 月-2025 年 1 月，全棉时代在天猫/抖音GMV 同比增长 47%/103%。同期奈丝公主在天猫/抖音 GMV 同比增长46%/206%。当前市值 221 亿，对应 25PE21X，维持强烈推荐评级。 ❑ 健康生活消费品&医疗耗材双轮驱动的商业模式。医疗耗材业务主要产品线覆盖传统伤口护理与包扎、高端伤口敷料、手术室耗材、感染防护、健康个护等。健康生活消费品业务覆盖干湿棉柔巾、卫生巾、婴童服饰、家居服等产品，包含全棉时代和奈丝公主两大品牌。 ❑ 2024 年健康生活消费品收入逐季增长提速，且剔除防疫物资后的医疗耗材收入恢复增长。2023 年健康生活消费品/医疗耗材收入分别为 42.63 亿/38.62 亿。消费品 2013 年-2023 年收入 CAGR=41%，2024 年前三季度收入同比增 13.7%至 33.6 亿，2024Q1\Q2\Q3 收入单季度同比增速分别为7%、14%、20%。医用耗材收入 2013 年-2023 年 CAGR=16%，2024 年前三季度收入同比降 11.5%至 26.6 亿。若剔除防疫物资，医疗耗材 2013年-2023 年收入 CAGR=15%，2024 年前三季度收入同比增 13%至 24.6 亿。 ❑ 限制性股票激励计划推出。2024 年 10 月 29 日发布 2024 年限制性股票激励计划，拟授予限制性股票 747.63 万股，授予价格 15.39 元，首次授予的激励对象不超过 308 人。激励计划考核年度为 2025~2027 年，针对公司层面、医疗业务、消费品业务收入指标分别进行考核，分为目标值和门槛值（以上一年收入为基数，目标值增速为 18%，门槛值增速为 13%）。 ❑ 健康生活消费品收入增速较快：2024 年 Q3 健康生活消费品收入同比增20%，较 Q1 及 Q2 有所提速。久谦统计 2024 年 10 月-2025 年 1 月，全棉时代在天猫/抖音 GMV 同比增 47%/103%。同期奈丝公主在天猫/抖音GMV 同比增 46%/206%。消费品业务恢复增长的原因：营销方式改革，突出棉花材质的差异化。流量投放更加积极，抖音、快手、小红书、公众号等多元化投放。分产品来看： 1）棉柔巾：2019 年-2023 年收入规模均保持 11 亿左右，2024 年前三季度收入增 31%至 10 亿。2024 年 10 月- 2025 年 1 月，久谦统计的全棉时代洗脸巾（久谦分类为洗脸巾）在天猫及抖音平台增速分别为 33%/100%。 2）卫生巾：2020 年-2023 年收入规模介于 4-6 亿之间。2024Q4 预计 GMV快速增长，原因在于：快速抓住竞争对手负面舆论的风口，强调自己是医护级卫生巾（有严格的准入标准）。2024 年 11 月-2025 年 1 月天猫奈丝公主 GMV 同比增 46%，同期抖音奈丝公主 GMV 同比增 206%。预计后续 基础数据 总股本（百万股） 582 已上市流通股（百万股） 176 总市值（十亿元） 22.1 流通市值（十亿元） 6.6 每股净资产（MRQ） 19.5 ROE（TTM） -8.9 资产负债率 32.3% 主要股东 稳健集团有限公司 主要股东持股比例 69.12% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 1 47 2 相对表现 -2 28 -15 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《稳健医疗（300888）—Q3 防疫产品业绩承压，全棉时代国内稳健进军海外》2023-10-25 2、《稳健医疗（300888）—Q2 医疗承压消费增长，爆品策略显成效》2023-08-16 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 王雪玉 研究助理 wangxueyu@cmschina.com.cn -40-2002040Feb/24Jun/24Sep/24Jan/25(%)稳健医疗沪深300稳健医疗（300888.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 凭借自主供应链以及良好品质，保持高复购率，预计公司未来 3 年卫生巾品类仍可保持较快增长。 ❑ 医疗耗材业务：研发&供应链沉淀多年经验，品类布局全面，目前防疫产品的高基数影响已经消除，2024Q3 医疗业务实现收入 9.4 亿元，同比增长13%。未来三年重点看高端敷料、手术包、健康个护业务保持较快增长，传统伤口包扎预计保持稳健增长。 ❑ 盈利预测及投资建议：综合考虑以下因素：1）股权激励方案增长目标。2）消费品业务改革效果逐步显现，棉柔巾和卫生巾两大品类呈现快速增长，同时品牌势能提升，带动婴童及成人服饰收入增长，带动消费品业务盈利能力提升。3）医疗业务考虑 2024Q4 GRI 开始并表，增厚收入；另外 2023年计提了存货及商誉减值，从三季报看 2024 年减值计提规模预计会明显小于2023年。综合以上假设，预计公司 2024年-2026年收入规模分别为89.25亿、110.71 亿、128.81 亿，同比增速分别为 9%、24%、16%。预计净利润规模分别为 7.51 亿、10.53 亿、12.42 亿，同比增速分别为 29%、40%、18%。当前市值 221 亿元，对应 25PE21X，维持强烈推荐投资评级。 ❑ 风险提示：1、消费品业务中的棉柔巾和卫生巾的竞争格局变差，价格战导致毛利率下行的风险，同时公司费用投放规模增加，导致利润增速不及预期的风险。2、医疗业务并购标的业绩增长不及预期，计提商誉减值的风险。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 11351 8185 8925 11071 12881 同比增长 41% -28% 9% 24% 16% 营业利润(百万元) 1977 818 1064 1469 1724 同比增长 34% -59% 30% 38% 17% 归母净利润(百万元) 1651 580 751 1053 1242 同比增长 33% -65% 29% 40% 18% 每股收益(元) 2.83 1.00 1.29 1.81 2.13 PE 13.4 38.0 29.4 21.0 17.8 PB 1.9 1.9 1.8 1.8 1.7 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 商业模式：健康生活消费品&医疗耗材双轮驱动 ....................................... 5 1、 公司发展历史回顾 ..