华凯易佰(300592)首次覆盖报告：泛品为基石，精品%2b亿迈三线并行的数字化出海龙头

证券研究报告 | 公司深度 | 互联网电商 http://www.stocke.com.cn 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 · · 华凯易佰(300592) 报告日期：2025 年 02 月 21 日 泛品为基石，精品+亿迈三线并行的数字化出海龙头 ——华凯易佰首次覆盖报告 投资要点 ❑ 华凯易佰 21 年收购易佰网络后，主业由空间艺术设计转型为跨境电商。形成以泛品业务为基石，精品+亿迈平台为驱动的一体两翼战略方针，深耕亚马逊渠道，亦不断开拓新渠道。 华凯易佰主营业务分为跨境电商和亿迈平台两大业务。收入由 2022 年的 44 亿元提升至 2023 年的 65 亿元，同增 48%。从收入拆分看，2023 年跨境电商和亿迈平台业务占比分别为 87%/12%；从跨境电商业务渠道拆分看，2023 年亚马逊/eBay/阿里巴巴国际站占比分别为 75%/3%/2%。 ❑ 行业：跨境电商万亿成熟赛道，中国供应链优势为产品出海基石 出口电商规模由 18 年的 2.8 万亿元提升至 22 年的 6.6 万亿元，CAGR 达 25%。短期，欧美电商渗透率提升空间有限，但因海外通胀压力仍存，对中国的性价比产品仍有高需求，购买力依旧强劲。中长期， 拉美、东南亚等新市场电商渗透率低且高速提升，此外物流、支付等基础设施提升空间较大，中国卖家和品牌入驻较少，仍为蓝海市场潜在机遇无限。此外，国家亦不断出台政策支持跨境电商和海外仓的发展，为中国产品出海提供强有力支撑。长期，AI 变革或将颠覆跨境生态，提高企业选品、营销、管理效率，持续赋能降本增效。 ❑ 亮点：泛品+精品+亿迈平台三轮驱动战略清晰，业务结构优化，有望实现往品牌/服务商转型，净利率提升确定性较强。 泛品业务为公司的压舱石，聚焦家居园艺、工业及商业用品、汽摩配件等产品迭代速度较慢的性价比产品。24H1 客单价约 107 元，通过数字化选品和高效库存管理能力，持续提升存货周转速度，库存周转率处于行业较高水平。 精品业务已形成清洁电器、厨房家电、宠物用品、户外拓展等产品线，客单价较高，且存在产品壁垒，SKU 不断丰富且客单价稳定提升。23 年精品 SKU636个，客单价约 380 元；24H1 SKU 提升至 1284 个，客单价约 385 元。 亿迈生态平台依靠长期沉淀的供应链资源、亚马逊和美客多两大平台丰富的运营经验及拉美海外仓支撑，不断吸引中小客户，加速第二成长曲线描绘。2023年底亿迈平台合作客户已达 160 家。 ❑ 盈利预测与估值 公司作为泛品出海的龙头企业，以信息化驱动，横向拓展跨境 SaaS 业务，纵向延伸高客单价产品矩阵，构筑了泛品+精品+亿迈的一体两翼战略。我们预计公司 24-26 年营业收入分别为 89/108/128 亿元，同增 36%/21%/19%，归母净利润为3.3/4.4/5.2 亿元，同增 1%/30%/19%，当前股价对应 PE 为 16/12/10X，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❑ 风险提示 全球贸易环境恶化、亚马逊平台集中度较高、汇率波动、公司战略失误、人才流失以及新市场孵化失败等风险 投资评级: 增持(首次) 分析师：汤秀洁 执业证书号：S1230522070001 tangxiujie@stocke.com.cn 分析师：吴安琪 执业证书号：S1230524120004 wuanqi@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥12.90 总市值(百万元) 5,222.51 总股本(百万股) 404.85 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,518 8,871 10,769 12,813 (+/-) (%) 47.56% 36.10% 21.39% 18.99% 归母净利润 332 334 435 517 (+/-) (%) 53.08% 0.69% 30.03% 18.80% 每股收益(元) 0.82 0.83 1.07 1.28 P/E 15.72 15.61 12.01 10.11 资料来源：浙商证券研究所 -27%-16%-5%6%17%28%24/0224/0324/0424/0524/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/02华凯易佰深证成指华凯易佰(300592)公司深度 http://www.stocke.com.cn 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 华凯易佰：泛品筑基精品孵化，跨境电商泛品领先企业 ........................................................................ 5 1.1 并购易佰网络转型，一体两翼打造多元业务矩阵 ........................................................................................................... 5 1.2 转型跨境电商扭亏为盈，外需旺盛经营提质增效 ........................................................................................................... 6 1.3 管理层换帅，跨境巨头重新杨帆 ...................................................................................................................................... 7 2 跨境电商十万亿潜力赛道，多重因素推动扩容 ........................................................................................ 8 2.1 电商化红利+供应链优势，规模增速稳健的优质赛道 .................................................................................................... 8 2.2 环境优化+技术赋能+政策支持，增长重回快车道 .......................................................................................................... 9 2.2.1 底层逻辑为中国制造业优势，品类全&供应链高效&产品高性价比 ................................................................. 9 2.2.2 短期：性价比需求演绎，网络渗透率提升双重共振 .............