定期报告：春季行情进行中，风格不变

http://www.huajinsc.cn/1 / 12请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 02 月 22 日策略类●证券研究报告春季行情进行中，风格不变定期报告投资要点 春季行情进行中，可能进入后半段。（1）分子端：高频数据显示基本面继续修复。一是地产周销售可比增速回升；二是节后开工率有所回升。（2）流动性：微观资金仍有一定流入空间，春季行情可能进入中后期。一是历史经验来看，微观资金仍有一定流入空间：首先，历史经验上 2020 至 2024 年春季行情期间外资、融资和新发基金日均流入规模分别为 16.58 亿元、10.36 亿元、62.18 亿份；其次，2025/1/13至今融资流入和新发基金日均流入 25.19 亿元、14.95 亿份。二是后续微观资金仍可能继续流入 A 股。（3）风险偏好：部分情绪指标已偏高，但政策和产业趋势仍可能继续支撑风险偏好。一是部分情绪指标已偏高：首先，历史经验上 2020 至 2024年春季行情期间，全 A 换手率一般在 1.5%-2.2%左右，200 日均线以上个股占比约为 30%-80%，TMT 成交额占全 A 之比约为 20%-50%；其次，2025/1/13 至今，全 A 换手率高点在 2.16%，200 日均线以上个股占比最高升至 76.03%，TMT 成交额占比最高达 46.48%。二是政策和产业趋势仍可能继续支撑风险偏好。 春季行情中成长价值风格切换主要受外部事件、基本面、流动性等因素影响。（1）2010 年以来的 8 次春季行情中共有 3 次成长风格延续、1 次价值风格延续、4 次成长切换价值。（2）影响春季行情中成长价值风格切换的主要因素是外部事件、基本面、流动性。一是外部事件是核心影响因素：若外部事件偏负面，则风格可能从成长切向价值或价值风格延续；反之则成长风格可能延续。二是基本面也是影响春季行情中成长价值风格切换的重要因素：若地产销售增速、工业企业利润增速、社零增速等出现回升，则成长风格可能切换成价值或价值延续；否则成长风格可能延续。三是流动性对风格切换也有重要影响：若流动性偏紧则成长风格可能切向价值或价值风格延续；反之，则成长风格可能延续。 当前来看，外部事件偏积极、流动性宽松，成长风格短期可能难改变。（1）短期外部事件偏积极。一是国内政策宽松短期大概率延续。二是外部风险可能进一步下降：首先，俄乌冲突等风险可能大幅下降；其次，海外对国内宽松的掣肘下降。三是科技产业趋势不断上升。（2）基本面延续弱修复：一是节后地产销售绝对数值依然维持相对低位；二是企业盈利继续处于低位回升的趋势中。（3）国内流动性短期可能维持宽松。一是短期依然可能降准。二是一季度是传统的信贷高峰季。 行业配置方向：短期关注补涨的成长。（1）短期科技和消费可能配置主线。一是历史上流动性宽松的业绩空窗期，政策导向及高景气的行业相对占优。二是当前来看，政策导向的方向是科技和消费，产业趋势不断上行导致高景气的是科技。（2）短期可关注补涨的大金融、消费、非 TMT 的成长等行业。一是历史经验上，春季行情中后期补涨行业相对占优：前期排名后 5 的行业，在中后期排名可能提升。二是当前来看，可关注补涨的大金融、电新、医药、消费等行业。（3）短期建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势向上的电子（半导体、消费电子）、通信（算力）、传媒（AI 应用）、机械（机器人）、计算机（自动驾驶、数据要素）；二是基本面可能改善和补涨的电新、医药、券商。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。分析师邓利军SAC 执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn相关报告板块表现略有分化但局部资金热度不减，新股活跃周期预计未改-华金证券新股周报2025.2.16春季行情未完，科技占优延续 2025.2.16节后风险偏好选择向上，板块新一轮活跃周期或已开启-华金证券新股周报 2025.2.9春季行情可能进入主升阶段 2025.2.9长假前新股交投情绪有所反复，本周可能将逐 渐 开 启 方 向 选 择 - 华 金 证 券 新 股 周 报2025.2.4定期报告http://www.huajinsc.cn/2 / 12请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、春季行情进行中，风格难变......................................................................................................................... 3（一）春季行情进行中，可能进入后半段....................................................................................................3（二）成长风格短期难改变......................................................................................................................... 5二、行业配置：短期关注补涨的成长..................................................................................................................7（一）流动性宽松的业绩空窗期，政策导向和高景气的行业占优................................................................7（二）春季行情中后期补涨行业相对占优....................................................................................................8（三）短期继续聚焦成长，关注补涨行业....................................................................................................9三、风险提示.................................................................................................................................................... 11图表目录图 1：今年春节前后商品房销售增速回升............................................................................................................3图 2：螺纹钢、石油沥青装置开工率回升................................................