固定收益定期报告：跌出绝对收益价值了吗？

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 2 月 25 日 跌出绝对收益价值了吗？ 固定收益定期报告 截至 2025 年 2 月 24 日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 城投债： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在 2.8%以下；收益率超过 4.5%的城投债出现在贵州地级市及区县级；其余区域中，吉林、云南、青海等地的利差也较高。与上周相比，公募城投债收益率以上行为主，各期限品种调整幅度基本超过 10BP，其中 1 年内品种平均上行 18BP。具体来看，上行幅度较大的品种的包括 1 年内江苏省级非永续、1 年内浙江区县级永续、1 年内山东地级市永续、1年内湖南地级市永续城投债等。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率在 2.8%以下；收益率高于 4.5%的品种出现在贵州地级市、云南地级市、甘肃地级市、辽宁地级市；其余的宁夏、黑龙江、广西等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益率基本上行。具体来看，收益率上行幅度较大的有 1 年内山东省级非永续、1 年内贵州省级非永续、1 年内新疆区县级非永续、1 年内西藏地级市非永续城投债，分别对应上行 24.4BP、23.8BP、22.3BP 和 22.0BP。 产业债： 民企地产债估值收益率及利差整体高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率全线回调，各期限品种收益率上行幅度均在10BP 以上；地产债中各品种收益率上行幅度更甚于非地产债，1-2 年国企公募非永续债收益率上行 22.1BP。 金融债： 估值收益率和利差较高的品种有租赁公司债、城农商行资本补充工具、证券次级债。与上周相比，金融债各品种收益率普遍上行。具体来看，租赁债中 1 年内品种下跌幅度相对更大；一般商金债中 1-3 年期品种整体跌幅靠前，平均在 15.5BP 左右；二永债调整幅度总体大于租赁债与商金债，平均跌幅接近 20BP；此外，证券公司债及次级债中，1-2 年品种是利率上行幅度较大的品种，多在 17BP 之上。 风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 截至 2025 年 2 月 24 日，存量信用债中，民企地产债估值收益率及利差整体高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率全线回调，各期限品种收益率上行幅度均在 10BP以上；地产债中各品种收益率上行幅度更甚于非地产债，1-2 年国企公募非永续债收益率上行 22.1BP。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有租赁公司债、城农商行资本补充工具、证券次级债。与上周相比，金融债各品种收益率普遍上行。具体来看，租赁债中 1 年内品种下跌幅度相对更大；一般商金债中 1-3 年期品种整体跌幅靠前，平均在 15.5BP 左右；二永债调整幅度总体大于租赁债与商金债，平均跌幅接近 20BP；此外，证券公司债及次级债中，1-2 年品种是利率上行幅度较大的品种，多在 17BP 之上。 表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为 2 月 24 日，单位：%） 券种 发行方式 （或银行类型） 存量规模，亿元 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 67426 2.43 2.42 2.57 2.56 2.50 2.40 2.51 2.74 公募债 82111 2.35 2.26 2.35 2.32 2.31 2.24 2.31 2.42 非金融非地产产业债（国企） 私募债 8445 2.78 2.68 2.67 2.56 2.50 2.40 2.55 2.72 公募债 85631 2.26 2.25 2.29 2.25 2.18 2.17 2.18 2.21 非金融非地产产业债（民企） 私募债 123 - - - - 2.84 4.37 3.30 - 公募债 2966 5.31 2.43 2.61 - 2.74 2.87 2.85 2.32 地产债（国企） 私募债 1485 - - - - 2.57 2.50 2.73 2.71 公募债 10832 2.54 2.61 2.61 - 3.31 3.00 2.71 2.52 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 670 - - - - 4.44 4.36 3.92 3.05 租赁公司债 私募债 334 2.70 2.67 2.70 - 2.50 2.59 2.84 2.52 公募债 6104 2.47 2.36 2.50 - 2.28 2.24 2.15 2.40 商业银行普通金融债 国有商业银行 7090 - - - - 1.93 1.91 1.93 1.91 股份制商业银行 13780 - - - - 2.13 1.97 1.97 1.95 城市商业银行 11853 - - - - 2.09 2.03 2.01 - 农商行 1926 - - - - 2.10 2.03 2.03 - 银行资本补充债 国有商业银行 39725 2.22 2.11 2.12 2.15 2.14 2.07 2.07 2.07 股份制商业银行 14195 2.18 2.18 2.35 2.27 2.21 2.12 2.11 2.22 城市商业银行 9261 2.73 2.46 2.56 2.57 2.38 2.36 2.36 2.54 农商行 2344 2.33 2.41 2.39 2.45 3.36 2.82 2.84 2.98 证券公司债 私募债 2796 - - - - 2.14 2.07 2.10 2.25 公募债 17890 - - - - 2.08 2.04 2.06 2.06 证券公司次级债 私募债 667 2.21 2.22 - - 2.32 2.30 2.64 2.54 公募债 5393 2.11 2.15 2.16 2.22 2.10 2.11 2.16 2.19 资料来源：中债估值，企业预警通，国投证券证券研究所 数据说明：1）