讯飞医疗科技(2506.HK)AI医疗领军实践者，赋能就医全流程

2025 年 03 月 06 日 增持（首次） AI 医疗领军实践者，赋能就医全流程 TMT 及中小盘/计算机 目标估值：NA 当前股价：128.3 港元 讯飞医疗科技基于 G 端扎实客户基础，背靠星火大模型医学相关 6 维度任务超越 GPT-4 Turbo 的技术壁垒，为国内 AI 医疗领军实践者。公司 B 端智慧医院及诊疗助理产品标杆项目正在华西医院等落地，有望进一步拓展更多医院客户，C 端业务则基于 G、B 端引领，个人诊后服务在部分省份快速渗透，带来公司收入空间及持续性提升。 ❑ 讯飞医疗科技：背靠科大讯飞坚实技术基础，AI+医疗领军实践者，四大核心业务覆盖 GBC 三端。讯飞医疗于 2016 年 5 月成立，产品及解决方案贯穿就诊前中后全环节，覆盖 GBC 三端。G 端的基层医疗服务助力基层医疗机构医生提升服务能力，辅助区域管理机构高效慢病管理；区域管理平台解决方案则协助区域医疗管理机构实现数据驱动下的综合管理，并促进医保基金有效使用。B 端为医院服务，旨在通过智慧医院+诊疗助理产品提高等级医院及医生诊疗效率。基于 GB 端公司还向 C 端患者服务提供服务，包括诊后管理（以讯飞晓医 App 及小程序为载体）、影像云平台以及助听器等医疗器械，成功触达医疗系统终端用户。据弗若斯特沙利文资料显示，2023 年公司收入规模在中国医疗人工智能行业中位列榜首，占据 5.9%的市场份额。 ❑ 技术与政策同步驱动 AI 医疗行业发展，讯飞医疗市占率领先。据智研咨询数据显示，我国 AI 医疗市场规模已从 2019 年的 27 亿元快速增长至 2023 年的88 亿元，年复合增速高达 34%。当前中国医疗 AI 市场份额第一，技术壁垒渐起。且 24 年《卫生健康行业人工智能应用场景参考指引》等政策多次强调AI 在医疗场景中的应用，行业政策导向明显。讯飞医疗在 2023 年以 5.9%的市占率位居中国医疗 AI 行业首位，基层 CDSS 市占率 61.5%，为行业领军。 ❑ 公司有广泛客户基础，基于星火大模型进一步提升 AI 能力，拓 BC 端业务提升收入空间及持续性。客户层面，医疗行业客户对产品质量和可靠性敏感度极高，而公司凭借多年深耕，截至 2024H1，公司已在全国 31 个省份提供基层医疗服务，实现中国内地省级的全面覆盖，在客户积累方面已然初显飞轮效应。技术层面，讯飞星火医疗大模型升级至 2.0，根据 CTTL 进行的测试，讯飞星火医疗大模型在六个医学相关的 NLP 任务维度超越 GPT-4 Turbo。基于医疗大模型，目前讯飞晓医 APP 可实现辅助诊断 1600 多种高频常见疾病，覆盖 2000 多种常见症状，识别 4000 多种常见药物，读懂 6000 多种常见检查、检验项目，AI 技术领先。业务结构层面，公司已在 G 端打下坚实基础，同时 B&C 端快速发展一方面为公司打开更广阔的业务空间，另一方面能够减轻公司应收账款压力，带来收入到现金的快速转化。公司 B 端智慧医院及诊疗助理产品已成熟，AI+赋能标杆正在华西医院等落地，有望进一步拓展更多医院客户；C 端业务则基于 G、B 端引领，个人诊后服务在部分省份快速渗透，带来公司收入空间及持续性提升。 ❑ 首次覆盖，给予“增持”投资评级。讯飞医疗科技基于 G 端尤其基层医疗机构的扎实客户基础，背靠星火大模型医学相关 6 维度任务超越 GPT-4 Turbo 的技术壁垒，为国内 AI 医疗领军实践者。公司 B 端智慧医院及诊疗助理产品标杆项目正在华西医院等落地，有望进一步拓展更多医院客户，C 端业务则基 基础数据 总股本（百万股） 12088 已上市流通股（百万股） 7730 总市值（十亿元） 155 流通市值（十亿元） 99 每股净资产（MRQ） 6.2 ROE（TTM） -44.5 资产负债率 65.0% 主要股东 科大讯飞股份有限公司 主要股东持股比例 24.71% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 46 55 55 相对表现 32 20 9 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 刘玉萍 S1090518120002 liuyuping@cmschina.com.cn 林语潇 S1090524120004 linyuxiao1@cmschina.com.cn -20020406080Dec/24(%)讯飞医疗科技恒生指数讯飞医疗科技（02506.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 于 G、B 端引领，个人诊后服务在部分省份快速渗透，带来公司收入空间及持续性提升。首次覆盖，给予“增持”投资评级。 ❑ 风险提示：AI 应用研发进度不及预期，AI 大模型技术进展不及预期，宏观经济波动风险，C 端 AI 需求不及预期风险。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 472 556 704 1008 1420 同比增长 27% 18% 27% 43% 41% 营业利润(百万元) -289 -231 -165 -127 -44 同比增长 118% -20% -29% -23% -65% 归母净利润(百万元) -189 -145 -97 -60 13 同比增长 126% -24% -33% -38% -121% 每股收益(元) -1.71 -1.27 -0.80 -0.49 0.10 PE -75.6 -101.4 -161.1 -261.2 1240.4 PB 42.0 29.4 17.1 18.4 18.1 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 讯飞医疗：AI+医疗领军实践者 ................................................................. 5 1、 讯飞医疗：背靠讯飞快速发展，成就 AI+医疗领军 ..................................... 5 2、四大核心业务覆盖 GBC 三端 ........................................................................ 7 （1）基层医疗服务业务：智医助理与慢病管理双轮驱动 .................................. 7 （2） 医院服务：智慧医院解决方案+诊疗助理覆盖就诊全流程。 ................... 9 （3）患者服务业务：成为患者的智能健康管家 ............................................... 10 （4）区域管理平台解决方案：聚焦智慧卫生与智慧医保 ................................ 12 3、财务分析：仍处于高投入阶段，现金余额相对充足 .................................... 13 二、 技术与政策同步