2025年国防军工行业春季投资策略：军工订单落地促发大反转，军用AI／机器人拓展大空间-申万宏源

证 券 研 究 报 告军工订单落地促发大反转，军用AI/机器人拓展大空间2025年国防军工行业春季投资策略证券分析师：韩强A0230518060003武雨桐A0230520090001穆少阳A0230524070009 研究支持：田昕..www.swsresearch.com2◼ 2025年军工订单改善和主题催化双重逻辑驱动•订单改善逻辑：订单改善逻辑逐渐兑现，现在正由个别公司“点状订单”向特定领域“线状订单”突破，预期很快迎来全领域“面状订单”爆发✓ 1）总体：我国仍处于最新一轮的军队建设周期；2）细分领域：消耗需求逐渐增加，相关品种需求加大；3）军贸：将成为市场拓展新动能，将扩大军工行业整体市场空间；4）节奏：兑现节奏加快。•主题催化逻辑：低轨卫星、低空经济、军用AI、军用机器人等逻辑将与传统军工列装逻辑形成闭环，军工投资空间和弹性进一步打开，逻辑也将发生新的变化◼ 四大主线寻标的•订单弹性主线：导弹/水下✓ 1）导弹：预计在2025年将开始初次增长阶段，叠加反腐压制需求，预计弹性巨大。建议关注菲利华、航天电器、洪都航空等；2）水下：0-1开始，关注产能落地情况。建议关注西部材料等•主题空间主线：军工AI/机器人✓ AI/机器人正加速迭代，为新质战力核心。重点关注中科星图、成都华微、芯动联科、铂力特等•军民融合主线：商业航天/低空经济✓ 两会再提商业航天/低空经济，政策利好及产业落地不断。重点关注臻镭科技、上海瀚讯、莱斯信息等•价值投资主线：飞机/发动机✓ 飞机/发动机赛道预期将维持稳定增长，具备行业韧性。建议关注中航沈飞、航发动力、中航光电等◼ 风险提示：需求节奏不及预期；产能扩张及交付不及预期；改革效果不及预期主要内容1.双重逻辑驱动2025年军工大行情2.订单弹性主线：导弹/水下3.主题催化主线：军工AI/机器人4.军民融合主线：商业航天/低空经济5.价值投资主线：飞机/发动机6.重点标的估值表3www.swsresearch.com4◼ 军队建设周期中，机械化+信息化仍在持续提升，提质增量仍为当前核心需求。•高主力作战武器的质量和数量，即“提质增量” 仍然是当前核心需求，并且贯穿十四五与十五五前期，助力2027年百年强军目标如期实现。◼ 2025年政府工作报告明确提出“抓好军队建设“十四五”规划收官”，习主席在解放军和武警部队代表团发表重要讲话，发出如期完成我军建设“十四五”规划目标任务动员令 。2025年作为“十四五”与“十五五”承上启下之年，高端战力有望开启新一轮增长周期，新质战力将成为军工新增长引擎。图：军工装备建设规划趋势图资料来源：iFinD、人民网、论文《马赛克战对指挥与通信领域的启示分析》、申万宏源研究信息支援部队成立美“马赛克战” 多域平台融合作战示意图军费增速维持稳定百年建军目标（至年）国防军队现代化建设（年-年）机械化+信息化，提质增量仍为核心智能化+无人化，军队改革做好准备0%2%4%6%8%10%05,00010,00015,00020,000国防预算（亿元，左轴）国防预算增长率www.swsresearch.com1.1.1 .1.1 订单逻辑逻辑之需求之需求确定：确定：我国仍我国仍处于最处于最新一轮新一轮的军队的军队建设周建设周期◼ 我国仍处于最新一轮的军队建设周期，贯穿十四五与十五五规划。•党的二十大报告提出“如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队”，因此我们预计本轮换装周期会持续进行，贯穿十四五与十五五规划。图：国防和军队现代化新”三步走”战略年基本实现国防和军队现代化年实现建军百年奋斗目标世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队十五五规划十四五规划换装建设持续进行中未来◼ 根据《从装备发展看解放军建军90周年》，解放军换装具有明显的周期性且分为四个阶段：•1950-1962年，以引进苏联为主+仿制为辅；1962-1978年，以仿制研究为主+自主研发为辅；1979-1990年，以自主研制为主+引俄装备为辅；二十世纪末以来，以自主研发为主+借鉴美国为辅，而目前我国正处于第四次换装大周期的冲刺期。图：我国武器装备和国防科技发展阶段资料来源：论文《从装备发展看解放军建军90周年》、解放军报、申万宏源研究www.swsresearch.com6◼ 实战化训练频次提升，带动弹药消耗增加•实弹演习频次提升：近年来我国实弹演习次数逐年提升。根据新华社等官媒新闻统计，由2024年上半年我国实战化训练已达28次，接近去年全年实弹演习总频次；•单次演习消耗增加：实战化训练中弹药消耗量根据解放军报，2018 年 东 部 战 区 实 战 演 习 弹 药 消 耗 量 分 别 同 比 增 长170%/290%/140%图：东部战区陆军炮兵旅加强实战化训练后弹药消耗成倍增加2.43.92.7012345枪弹炮弹导弹2018201716253328051015202530352021202220232024H1实弹演习次数图：我国每年实弹类演习次数逐年增长（单位：次）图：俄乌战场弹药、炮弹消耗量巨大◼ 全球局部冲突加剧，战场弹药消耗量巨大•导弹、远程火箭弹等弹药消耗量巨大：俄乌战场纵深大，战线长度以百公里计，远程消耗类武器具备重要战术应用，炮兵成为主要军事打击力量。•战场弹药消耗速度远大于生产速度：根据新华网报道，俄乌战争中乌军每天消耗多达1万发各种口径炮弹，美国及北约相关军援产能严重不足。图：导弹战略意义显著资料来源：中国军网、新华网、环球网、解放军报、澎湃新闻、申万宏源研究 注：图中数据为2018年相对于2017年训练弹药消耗量倍数www.swsresearch.com71.1.3 1.3 订单逻辑逻辑之需求之需求确定：确定：军贸将军贸将成为市成为市场拓展场拓展新动能新动能，将提，将提高军工高军工市场空市场空间◼ 需求端：世界部分地区矛盾愈发尖锐，武装冲突风险大幅增加，刺激全球军费投入增加•根据环球时报，欧盟委员会主席冯德莱恩宣布，欧盟将实施“重新武装欧洲”计划，包含以下措施：✓ 允许成员国在不触发过度赤字程序的情况下大幅增加国防开支；✓ 提供一项新“工具”，向成员国提供1500亿欧元贷款用于国防投资；✓ 利用现有欧盟预算“将更多资金用于国防相关投资”等。◼ 供给端，新型号国产新型号契合高端装备军贸新需求•“十四五”阶段我国军工产业迎来几十年科研成果大丰收时期，多种武器装备型号实现新突破，如FC-31战机、翼龙、彩虹系列察打一体无人机、“火龙”系列火箭弹等，为外贸市场的腾飞奠定基础；•“一带一路”沿线部分国家军购占比较高，军贸市场空间巨大，随着我国国际影响力不断提升，与“一带一路”沿线国家关系改善，与相关国家的军贸合作有望持续增加。资料来源：新华社、中华青年网、申万宏源研究图：“一带一路”沿线部分国家军购占比较高，军贸市场空间巨大64%9%7%4%4%3%2%2%2%2%1%1%其他沙特阿拉伯卡塔尔埃及巴基斯坦阿联酋科威特以色列阿尔及利亚土耳其哈萨克斯坦土耳其www.swsresearch.com81.1.4 1.4 订单逻辑逻辑之需求之需求确定：确定：兑现节兑现节奏加快奏加快，订单，订单现状梳现状梳理资料来源：各公司公告、申万宏源研究公告时间证券代