军工行业景气度见底回升

证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分行业研究2025 年 4 月 9 日第 1 页 共 7 页军工行业景气度见底回升[Table_Summary]核心观点：截至 2025 年 4 月 9 日，A 股已有芯动联科、铖昌科技、中国海防、中船防务、中简科技五家公司公布了2025年一季度业绩预告。这五家公司设计军工电子、航空复合材料和海洋防务几块，总体看，一季度净利润都出现同比高增长。其中芯动联科预计一季度净利润 0.44 亿元，同比增长超 28 倍。铖昌科技预计一季度 0.31 亿元，同比增长 3 倍。中国海防和中船防务一季度净利润也都成倍增长，中简科技一季度净利润也超过 1 亿元，同比增长 87%。从上述五家公司公布一季报披露的业绩增长主要原因看，订单好转，一季度交付量上升是主要原因。2023、2024 年，由于军队的反腐，很多本应该过去年份交付的订单终于在今年一季度出现大规模交付的趋势。由于上述上市公司涉及军工的多个领域，因此军工行业大概率景气度将反转。根据 3 月政府工作报告，2025 年中国计划军费支出总额为 17,846.65 亿元，约 2544.7 亿美元，同比增长 7.2%，增幅连续三年持平，因此后续订单将有保障。2025 年 4 月 2 日美国对中国、东南亚和欧盟等加征对等关税，4 月 4 日中国反制，4 月 9 日美国再对中国反制，由此中国出口美国关税被加征的税率达129%，中美贸易将出现硬脱钩。在中美这种极端贸易对抗的前提下，中国对军工投入的迫切性将明显增强，以保证美国不对中国军事力量发生误判，不让贸易冲突演化为军事冲突。从已经发布的公司公告和军工各子行业的发展趋势看，我们看好军工电子，其受益于各兵种智能察打趋势和卫星通信的发展。大飞机产业链，因为配备国产大涵道比发动机的运 20B 已经开始大批量交付和 C919 国产民航机在 2030年前交付量将持续翻倍增长。先进材料类，受益于国产发动机突破带来的交付量持续提升和六代机试飞带来的新订单落地。同时未来保持威慑力，军演等弹药消耗也会持续增长，因此也看好智能弹药类上市公司的业绩反转。风险提示：可能中美贸易战超预期缓和、军工下游订单不如预期，原材料价格上涨、军品采购价格继续下降。仅供投资分析时参考。第一创业证券研究所分析师：郭强证书编号：S1080524120001电话：0755-23838533邮箱：guoqiang@fcsc.com行业研究证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分第 2 页 共 7 页一、2025 年一季度军工行业上市公司盈利能力批量改善截至 2025 年 4 月 9 日，A 股已有芯动联科、铖昌科技、中国海防、中船防务、中简科技五家公司公布了 2025 年一季度业绩预告。这五家公司设计军工电子、航空复合材料和海洋防务几块，总体看，一季度净利润都出现同比高增长。其中芯动联科预计一季度净利润 0.44 亿元，同比增长超 28 倍。铖昌科技预计一季度 0.31 亿元，同比增长 3 倍。中国海防和中船防务一季度净利润也都成倍增长，中简科技一季度净利润也超过 1 亿元，同比增长 87%。。表 1、2025 年一季度军工行业上市公司盈利批量改善单位：亿元数据来源：公司公告 、第一创业证券研究所整理从上述五家公司公布一季报披露的业绩增长主要原因看，订单好转，一季度交付量上升是主要原因。2023、2024 年，由于军队的反腐，很多本应该过去交付的订单终于看到了在今年一季度大规模交付的趋势。由于上述上市公司涉及军工的多个领域，因此军工行业大概率景气度将反转。行业研究证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分第 3 页 共 7 页表 2、2025 年已披露一季度业绩预告军工上市公司业绩驱动因素资料来源：公司一季度业绩预告公告、第一创业证券研究所整理二、2025 年中国国防预算同比增长 7.2% 支撑军工行业需求反转根据 3 月政府工作报告，2025 年中国计划军费支出总额为 17,846.65 亿元，约合 2544.7 亿美元，同比增长 7.2%，增幅连续三年持平，因此后续军工订单将有保障。2024 年，国防预算安排为 1.69 万亿元，较 2023 年增长 7.2%，但是因为反腐等原因，实际执行数低于预算数。图 1、过去 10 年中国国防预算实际执行情况资料来源：Wind、第一创业证券研究所整理行业研究证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分第 4 页 共 7 页由于 2023 年军工行业开始反腐、价格审查、征收增值税等原因，以及 2024年国防预算实际执行数低于预算数，导致军工行业上市公司盈利总额在 2023年、2024 年持续下滑。图 2、过去 10 年中国军工行业上市公司盈利总额变动情况资料来源：Wind、第一创业证券研究所整理2025 年 4 月 2 日美国对中国、东南亚和欧盟等加征对等关税，4 月 4 日中国反制，4 月 9 日美国再对中国反制，由此中国出口美国关税被加征的税率达 129%，中美贸易将出现硬脱钩。在中美这种极端贸易对抗的前提下，中国对军工投入的迫切性将明显增强，以保证美国不对中国军事力量发生误判，不让贸易冲突演化为军事冲突。图 3、2025 年 4 月美国对全球主要国家征收对等关税资料来源：Wind、第一创业证券研究所整理行业研究证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分第 5 页 共 7 页三、看好军工电子、大飞机、先进材料等军工行业业绩反转从已经发布的公司公告和军工各子行业的发展趋势看，我们看好军工电子，其受益于各兵种智能察打趋势和卫星通信的发展。大飞机产业链，因为配备国产大涵道比发动机的运 20B 已经开始大批量交付和 C919 国产民航机在 2030 年前交付量将持续翻倍增长。先进材料类，受益于国产发动机突破带来的交付量持续提升和六代机试飞带来的新订单落地。同时未来保持威慑力，军演等弹药消耗也会持续增长，因此也看好智能弹药类上市公司的业绩反转。因为美国计划部署星链和亚马逊“柯伊伯”两大低轨卫星星座，抢占低轨道资源，中国也推出了多个低轨卫星星座与之竞争。根据赛迪数据，地球近地轨道可容纳的卫星数量约为 6 万颗。美国星链于 2015 年开始启动，计划部署 4.2万颗，目前已发射 216 批卫星总数达到 7546 颗，其中可直连手机的卫星数量增加到 362 颗。美国亚马逊“柯伊伯”低轨宽带星座，计划部署 3236 颗卫星，目前只发射了首批 2 颗原型卫星。中国卫星互联网分为两大板块，一是央企集团主要包括：航天科技集团（鸿雁星座）、航天科工集团（虹云工程）。二是民营商业航天公司包括：银河航天（银河 Galaxy）、九天微星（九天）、蓝箭航天（鸿鹄-3 星座）、国电高科（天启星座）等。目前国内万颗卫星星座计划包括星网计划、G60 星链、鸿鹄-3 星座等。由于低轨通信卫星主要采取相控阵天线的通信方式，因此将带来相控阵芯片等相关芯片的巨大需求。表 3、目前国内已进入实质发射的低轨卫星星座情况资料来源：Wind、第一创业证券研究所整理行业研究证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分第 6 页 共 7 页3 月 20 日中国商飞召开供应商大会透露，2025 年 C919 产量规划提升至 75